Google 財報營收超預期、股價為何反跌？研究員曝 Gemini 落後成關鍵

Crumax

53 分鐘前

市場普遍將 Alphabet（GOOG）近期股價的下跌歸因於資本支出攀升，但科技投資人暨研究員 Evergreen Capital 認為真正重點在於，Gemini 的性能表現在 AI 頂尖模型的競賽中已明顯落後，市場信心的流失才是股價下跌、壓垮估值的核心原因。

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Google 財報亮眼卻不敵股價壓力，市場在擔心什麼？

Alphabet 第二季財報繳出超越市場預期的營收數字，理論上是利多，但 $GOOG 股價卻反而下跌 1.24%、盤後再續跌 2.92%。外界解讀不一，多數觀點聚焦於伊朗戰事升溫帶來的宏觀不確定性，以及 Alphabet 持續擴大的資本支出規模。

（Google 持續上調資本支出，台灣 AI 硬體供應鏈迎商機）

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Evergreen Capital 對此在 X 平台發文提出另一個可能：上述因素確實是利空，但真正重挫市場信心的，是其大型語言模型（LLM）Gemini 在人工智慧競賽中愈來愈明顯的落後狀況。

Gemini 為什麼會落後？DeepMind 在內部搶不到算力

研究員指出，Gemini 的競爭力衰退並非技術能力不足，而是組織資源分配不均。據悉，DeepMind 長期須與 Google 內部其他業務團隊競爭 TPU 算力，導致頂尖模型研發進度受阻。他認為這讓人難以接受：

DeepMind 與 Gemini 是 Google 整個商業版圖的技術基礎，卻在內部資源分配上處於非優先地位，這是根本性的戰略失誤。

對此，執行長 Sundar Pichai 已在近期公開表態：「在 TPU 分配上，我們的第一優先級是確保 AGI 開發所需的前沿算力。這是我們一切工作的基礎。」他選擇從字面意義上理解這句承諾：「未來不應再有任何 DeepMind 研究人員需要為了推進前沿研究而與其他 Google 團隊競爭算力。」

兩種情境下，Google 股票的合理價值可能相差超過 100%

研究員對此給出了兩個情境，說明 Gemini 的地位將對 Google 整體估值造成什麼影響。

若 Gemini 成功重返頂尖 AI 模型行列，Google Search 的使用者黏著度與廣告業主投入都將明顯提升，雙位數的年增率將從維持走向增長，而非當前市場預期的減速。Google Cloud 同樣受益，頂尖模型研發能力將帶動更深更廣的雲端服務生態，同步拉升營收與毛利率。
若 Gemini 持續落後，Google 三到五年後的營收與獲利能力將面臨更嚴峻的下修壓力，競爭風險的上升也代表市場給予的本益比倍數理應縮減。

研究員在情境二中量化了這個落差：光是本益比從高雙位數壓縮至高二十倍末段的差距，就代表約 50% 的股價空間；若再將兩種情境下每股盈餘（EPS）年複合成長率中高個位數百分點的分歧納入複利計算，五年期的股票總報酬率差距可能輕易突破 100%。

頂尖 LLM 地位將更加鞏固，後進者難以追上

研究員強調，Gemini 的競爭力問題之所以緊迫，與整體 AI 發展走向密切相關。目前業界正逐步邁向自動化研究（automated research）與遞迴式自我改進（recursive self-improvement）的新階段，這代表某個實驗室一旦取得領先，其優勢將因自我強化的飛輪效應而變得更加持久；相對地，已落後的競爭者將面臨愈來愈高的追趕門檻。

在這個背景下，「Gemini 能否躋身頂尖 AI 模型行列」將攸關公司未來商業模式的存亡。更嚴峻的是，Anthropic 與 OpenAI 正積極建設自有資料中心，未來提供與超大規模雲端服務商（hyperscaler）直接競爭的託管服務並非不可能，這將進一步考驗 Google Cloud 的護城河。