對沖基金警告「記憶體股底部未到」：倉位未完全出清，短期恐再探新低
對沖基金 Ouroboros Capital 近日在社群媒體發文指出，記憶體股近期賣壓並非基本面惡化所致，而是倉位（Positioning）與預期（Expectations）出現落差的問題。該機構警告短期仍有下跌風險，但同時認為 HBM、長期供貨協議（LTA）等變化，正推動市場將記憶體股從景氣循環股重新定價為高現金流穩定型標的。
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先撇開基本面：「倉位與預期」才是股價真正驅動力
對於如何解讀記憶體股的近幾個月的跌勢，Ouroboros Capital 認為股價的漲跌本質上由兩個變數決定：「市場參與者的倉位，以及他們對未來的預期。」當倉位累積到過度擁擠的程度，且正面的驚喜空間已趨近於零時，股票即使公布最強勁的財報也難逃賣壓，以記憶體為首的晶片類股近期的表現就是最佳案例。
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Ouroboros Capital 指出，事後出現的各種基本面解釋，包括 LTA 以較低價格鎖定、輝達（NVIDIA）在超大規模客戶競標中勝出 AMD、記憶體價格在今年將見頂等說法，都只是在為既成事實補充敘事，而非真正的解釋。
換句話說，若投資人繼續鎖定基本面，將可能誤判記憶體股後續的走勢。
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市場倉位現況：弱手出清，殘餘部位仍成下行壓力
就倉位面而言，Ouroboros Capital 表示目前市場記憶體股的持倉水位屬於「低」的狀態。強迫平倉與去槓桿浪潮已洗出大部分的弱手（weak hands），但剩下的兩種部位仍在市場中構成潛在賣壓：
- 基本面型長線基金（Long-Only funds）與避險基金（Hedge Funds），這些機構投資人仍在評估是否應進一步出清持倉。
- 過去一個月進場、預期股價能快速回到歷史高點（ATH）的快錢投機資金（fast money）。
Ouroboros Capital 認為，正是這批尚未出清的殘餘倉位，讓股價存在從當前價位繼續下跌的風險，並表示將在此區間伺機買進。
市場預期：逢低買盤被迫調整，重估敘事尚未定價
在預期面，Ouroboros Capital 將目前記憶體股的市場氛圍定性為「預期探索期（discovery phase）」，也就是市場對於記憶體股的合理估值框架尚未形成共識。短期而言，逢低買進的投機資金將逐步意識到記憶體現貨與合約價格確已見頂，並且在未來 6 至 12 個月內回到歷史高點的機率極低，這將促使此類資金認賠退場，進一步壓低股價。
然而，Ouroboros Capital 同時強調，他中長期並非全面看空。隨著 HBM 需求在 AI 基礎設施建置中持續擴張、LTA 為記憶體廠商提供更穩定的收入能見度，加上三星（Samsung）與 SK 海力士（SK Hynix）積極推進的資本回報計畫，市場有望將記憶體股從景氣循環股重新定價為高自由現金流（FCF）穩定型資產：「這個重估邏輯目前尚未完全反映在股價之中，成為潛在的上行催化劑。」
個人重倉海力士，110 萬韓元為加碼目標
在操作層面，Ouroboros Capital 明確揭露其倉位：目前以約 15% 的投資組合比重做多 SK 海力士，並設定若股價回落至韓元 110 萬元將進一步加碼，他將自己定位為長線持有者。
該機構的多頭邏輯建立在三個立足點上：
- 在 AI 與機器人產業的成長趨勢下，記憶體作為核心工業原料的地位將長期穩固。
- 若「記憶體非景氣循環股」的敘事成功被市場接受，估值的重新評等將帶來額外的上漲空間。
- 考量到 KOSPI 的長期走勢對國內財富效應與整體經濟的連動影響，他預期韓國政府將在適當時機採取措施，為 SK 海力士與三星的股價提供支撐。
底部未到，但長線佈局窗口已開啟
總結而言，Ouroboros Capital 認為記憶體股的最終底部尚未形成，短期在殘餘倉位持續出清的壓力下，不排除再次創下新低。但對於願意承受波動、以更長時間軸思考的投資人而言，目前已是開始分批布局的合理區間。
然而，前提是市場需要等待倉位充分清洗，或「記憶體非景氣循環化」的敘事正式獲得主流認可，記憶體類股才有餘力發動更強勁的逆轉反彈。
（本文非投資建議）
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
