瑞銀「雙降」大立光！目標價僅剩 5,000：CPO 題材過度定價
光學一哥大立光（3008）股價自 4 月以來飆漲超過 242%、CPO 題材與買地擴產消息火熱發酵。然而，外資瑞銀（UBS）於 9 月 6 日發布研究報告，同時下調大立光的評級與目標價，評級從「買入（Buy）」砍至「賣出（Sell）」，目標價下修至 5,000 元，較當前盤中 6,420 元的價格折價逾兩成。報告點名原因為公司 CPO 商機遭市場過度且過早定價，以及核心手機鏡頭業務面臨成本逆風。
瑞銀：CPO 題材躁進、大立光量產仍待多季驗證
瑞銀首要指出，市場對 CPO 商機的定價速度遠超產品實際落地的節奏。大立光目前仍處於 FA（光纖陣列）樣品送驗的早期階段，需整合自身微透鏡陣列（Prism Micro Lens Array）、光電 V 型槽（V-groove）及康寧（Corning）的光纖等，並逐一通過系統整合商的驗證程序，預計仍需數季時間進行良率爬坡，才能啟動量產。
就供應鏈角色而言，大立光的佈局進程確實有所推進。鏈新聞日前報導，大立光正從 FA 供應商向下游 FAU（光纖陣列模組）延伸，角色逐步從間接供應商升級為輝達（NVIDIA）光通訊的直接供應商，並已切入台積電 COUPE 製程生態系。
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（大立光傳打入輝達 Rubin Ultra 光通訊供應鏈！FAU 精度成決勝關鍵）
然而競爭同樣不容忽視，大立光除了面對老牌廠商 TFC 的正面競爭，Coherent（COHR）等具備垂直整合能力的國際大廠也虎視眈眈。以估值衡量，當前股價已達 2027 年預估本益比的 35 倍，大幅高於大立光歷史同期的 13 至 18 倍區間。
財務承壓：8 月累計進度僅 53%，9 月營收需成長 73% 才能達標
財務方面，大立光 8 月營收為 50.12 億元，年減 16.23%。瑞銀對此以 7 月與 8 月合計營收 101 億元切入，指出這僅相當於全年預測目標的 53%，而 9 月單月營收則必須較 8 月月增 73% 才能達標，這在目前市場環境下難度極高。
成本端的壓力同樣構成逆風，記憶體價格大幅上漲推升供應鏈零組件成本，客戶端零售價年增約 200 至 300 美元以進行轉嫁。大立光約佔整體營收八成的蘋果（Apple）新機出貨量預估持平，部分高階機型雖導入可變光圈鏡頭提供一定支撐，但折疊機鏡頭規格變化有限，對業績拉抬力道不足。
瑞銀降評大立光至「賣出」、合理目標價 5,000 元
瑞銀認為，在手機業務穩定但缺乏明顯增量的前提下，估值理應回歸歷史本益比區間，而非以 CPO 的遠期潛力為主。報告對此預期大立光今年每股盈餘（EPS）為 190 元，明年為 214 元。以 15 倍本益比計算，合理目標價為 5,000 元，較當前盤中 6,420 元的價格折價約 22%：
在樂觀情境已被市場充分提前定價的情況下，繼續持有的風險報酬比偏向負面，因此將評級從「買入」直接跳過「中立」降至「賣出」。
還能持有大立光嗎？取決於 FAU 業務能否改善獲利結構
不過，光學多頭的看好也並非毫無依據。大立光董事長林恩平在 6 月股東會首次透露公司已取得 FA 量產訂單，7 月法說會則表示對 FAU 對準技術暫採觀望態度，試產線依計畫將於 2026 年第三季末完成架設，最快有望在 2027 年中進入量產並貢獻實質營收。
財務邏輯上，FAU 作為整合模組，其平均銷售單價（ASP）與毛利率均高於單純供應 FA 零件；若大立光成功在同一供應鏈中向下游延伸，等同以更高附加價值的產品直接面向終端客戶需求，有助於改善長期獲利結構，為當前本益比溢價提供較為合理的支持。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
