ETF 也公開再平衡！Hyperliquid 創辦人 Jeff：公開場合的交易更能提升交易效率

Neo

2025/6/2

日前 Hyperliquidd 上名為 James Wynn 的巨鯨，一舉一動都成為社群焦點。因為他短時間內就頻繁使用高達 40 倍的槓桿，開設價值數十億美元的倉位。而這也將 Hyperliquid 交易上鏈的透明度發揮得淋漓盡致，日前 Hyperliquid 創辦人 Jeff 就在推特上分享「為什麼透明交易可以提高巨鯨的執行力」一文。談論到為何對大戶來說，公開交易更能提升執行交易的效率。

(Hyperliquid 鏈上巨鯨 James Wynn 是誰？12 億美元的高槓桿博弈只為炒作？)

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鏈上交易會被掃止損？

Jeff 表示在 Hyperliquid 成長過程中，懷疑者質疑平台的流動性。如今這些擔憂已消散，Hyperliquid 已成為全球最具流動性的市場之一。隨著 Hyperliquid 被一些巨鯨交易者使用，討論焦點轉向了透明交易的擔憂。許多人認為 Hyperliquid 上的大戶會：

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在開啟部位時被搶先交易。
因為他們的清算和止損價格公開而被狙擊。

他認為這些擔憂可以理解，但事實恰恰相反：對大多數大戶來說，透明交易相較於私密場所能改善執行效率。高層次的論點是，市場是將資訊轉化為公平價格和流動性的高效機器。透過在 Hyperliquid 上公開交易，大戶給予做市商更多機會提供流動性，從而獲得更好的執行。十億美元的部位在 Hyperliquid 上執行可能比在中心化交易所更好。

ETF 也選擇公開再平衡部位

以全球最大的傳統金融 ETF 們為例，它們需要每天再平衡。例如槓桿 ETF 會在價格有利時增加部位，反之則減少部位。這些基金管理數千億美元的資產。許多此類基金選擇在交易所的收盤拍賣中執行交易。這在許多方面比大戶在 Hyperliquid 上公開交易更為極端：

這些基金的部位幾乎完全公開，這在 Hyperliquid 上也是如此。
這些基金遵循公開的策略，這在 Hyperliquid 上並非如此，大戶可隨意交易。
這些基金每天按可預測的方式交易，通常是大額交易，這在 Hyperliquid 上並非如此，大戶可隨時交易。
收盤拍賣給其他參與者充足的機會對 ETF 的流量做出反應，這在H yperliquid 上並非如此，因為交易是連續且即時的。

ETF 經理選擇了類似 Hyperliquid 的透明度。這些基金可以靈活地將其資金流私有化，但主動選擇公開其意圖和交易。為什麼？

另一個例子是電子市場的歷史。市場是將資訊轉化為公平價格和流動性的高效機器。電子交易在 2000 年代初是金融市場的突破性創新。之前的交易主要在交易場內進行，價差較寬。隨著程式化匹配引擎透明地執行價格丶時間優先原則，價差顯著縮小，使用者的流動性得到改善。公開訂單簿允許市場力量將供需資訊融入更公平的價格和更深的流動性。

為何 Hyperliquid 是更進步的訂單簿系統？

訂單簿按資訊粒度分類。這裡的 L0 和 L4 只是用來表達層次的不同，並非標準術語。

L0：無訂單簿資訊 (例如暗池)。
L1：最佳買賣報價。
L2：訂單簿各層級的價格、總量，以及可選的層級內訂單數量。
L3：單個匿名訂單，包含時間、價格和數量，部分欄位如發送者為私密。
L4 (Hyperliquid)：單個訂單，私密與公開資訊完全對等。

每增加一層訂單簿粒度，參與者可納入模型的資訊大幅改善。傳統金融場所停於 L3，但 Hyperliquid 進展到 L4。部分原因是區塊鏈的透明和可驗證特性。Jeff 認為這是一項優勢，而非缺陷。

隱私與市場效率之間的權衡涵蓋了從 L0 到 L4 的完整範圍。在此範圍內，L3 訂單簿是一種折衷，不一定是最佳的。反對 L4 訂單簿的主要論點是某些策略操作者偏好隱私。或許訂單放置會透露策略中的某些優勢。但量化巨頭 HRT 出身的 Jeff 指出量化公司本來就能從匿名資料中推演出大部分流量資訊。要在一段時間內開啟大量倉位而不洩漏資訊給精明的參與者是困難的。

Jeff 表示他認為金融隱私應為個人權利。他期待未來幾年區塊鏈產業能深思熟慮，以成熟的的方式實現隱私。重要的是不要混淆隱私與執行效率。它們並非手牽手的概念，而是獨立且可能相互衝突的重要概念。

隱私與交易效率須權衡

有人可能認為某些隱私是絕對有益的。但隱私並非不用付出代價，因為它與執行效率存在權衡。將有毒流量定義為交易後一方立即後悔的交易，其中「立即」的時間刻度定義了毒性的時間範圍。有毒流量可能與無毒接受者流量混雜，進而惡化所有參與者的執行效率。一個例子是高頻交易商在兩個平台間以最快的速度運行有毒套利接受策略。做市商為這些參與者提供流動性時會虧損。

做市商的主要工作是為無毒流量提供流動性，同時盡可能避免有毒流量。在透明場所，市場製造者可按毒性對參與者進行分類，並在無毒參與者執行時選擇性地增加提供量。因此，大戶能在透明場所比匿名場所更快地擴大頭寸。