小摩談台積電與馬斯克合作案：主導權仍在台積、創意 (3443) 迎利多
摩根大通（JP Morgan）10 月 5 日發布台積電（2330）研究報告，評論馬斯克（Elon Musk）上週末透露、特斯拉與 SpaceX 正與台積電洽談美國半導體產能一事。小摩認為，這項合作若成真，製程技術與主導權預計仍由台積電掌握，並有助削弱「客戶自建晶圓廠與台積電競爭」的敘事，支撐本益比。小摩維持台積電「優於大盤（Overweight）」評等，目標價 3,300 元，同時指出創意電子（3443）可能因特斯拉更大規模轉回台積電而受惠。
「台馬」合作兩模式：純代工或台積電主導合資企業
報告指出，馬斯克上週末表示特斯拉與 SpaceX 正與台積電討論美國產能，時間點緊接著前一週傳出台積電考慮在德州興建第二座美國晶圓廠群之後。依小摩的供應鏈查訪，早期討論的方向是建立純晶圓代工關係，或採類似 JSMC、ESMC 等台積合資廠的安排，為特斯拉與 SpaceX 提供專屬產能通道。
時程方面，小摩預期這座晶圓廠將在 2030 年及之後開始量產，美國擴產的前三階段則仍可能集中在亞利桑那。報告也提到，美國晶圓廠產能一直是特斯拉與台積電擴大代工合作的關鍵障礙，這項變化有機會擴大台積電的代工商機。
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（「台馬」合作恐沒下文？台積電與馬斯克 Terafab 難成案的三個原因）
技術與多數廠權不外流，與 Intel 的 TeraFab 協議不同
小摩認為，台積電仍會掌握製程、技術所有權與晶圓廠營運主導權，且不太可能同意任何技術分享協議，與其他客戶的合作方式保持一致。報告特別點出，這與英特爾（Intel）和特斯拉就 14A 製程達成的 TeraFab 協議不同。
至於共同投資，小摩認為有可能，理論上也應該會是台積電持有多數股權。換句話說，小摩預期，特斯拉與 SpaceX 即使出資也不會存在特別待遇，僅是換取專屬產能。
（台積電攜手馬斯克 TeraFab？陸行之：根本是台積電晶圓廠）
算力需求爆發是主因，台積電不願成為客戶瓶頸
在動機上，小摩認為主要驅動力是強勁的算力需求。報告指出，SpaceX 已能以每瓦 20 至 30 美元的價格出售算力，顯示算力銷售的投入資本報酬率相當可觀，因此有急迫性盡快建置新的算力。
小摩也提到，市場上出現一些競爭對手製程量產進度較慢的訊號，例如特斯拉 AI6 可能重新與台積電接觸，新的 ASIC 專案同樣採用台積電製程，而非 Intel。小摩強調，這些仍待更多資訊確認，但認為發展方向會進一步強化台積電的競爭地位。
另一方面，台積電目前似乎更願意加速擴充產能，原因是算力需求強勁，且不希望長期成為客戶的主要瓶頸。
台積電目標價上看 3,300 元，合作成真利好創意電子
股價方面，小摩認為與 Tesla 的潛在合作代表競爭敘事弱化，有助支撐台積電的本益比。報告對此以未來 12 個月預估 EPS 的 20 倍為基礎，給予 3,300 元目標價，較當前價位仍有約 28% 的上漲空間。
在供應鏈上，小摩指出，特斯拉若更大規模轉回台積電，可能使創意電子受惠。創意目前是特斯拉 AI5 的設計夥伴，但先前面臨 AI6 市佔流失的可能。
分析師：控制權喬不攏、雙方恐難成案
鏈新聞昨日報導，半導體獨立分析師 Alex 認為，台積電不太可能接受馬斯克想要的條件，這樁合作恐難成案。原因包括：
- 台積電的海外合資，向來由自己當多數股東，這與馬斯克的構想有所出入
- 馬斯克曾宣布與 Intel 合作 14A，台積先進製程機密外洩風險高於接單利益
- 先進製程技術在台灣受到嚴密管制與審查
（馬斯克一手打造自有 AI 供應鏈？訪談曝 PCB、光學模組、散熱硬體成瓶頸）
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