導讀外資光學研報：CPO需求爆量、訂單能見度看至2028，美系三大廠展望一次看

Crumax

51 分鐘前

知名投行 Rosenblatt 於 8 月 19 日發布光學產業報告，內容來自其「Age of AI Technology Summit」峰會的第一手訪談紀錄，主要聚焦 Lumentum (LITE)、Coherent (COHR)、Applied Optoelectronics (AAOI) 並重申買進評等。

報告認為光學產業目前瓶頸在供給端而非需求端，訂單能見度看到 2028 年；隨著 AI 伺服器架構從 scale-out 走向 scale-up，光學元件市場正迎來下一波巨量成長引擎。在中美差距方面，中國雷射廠商雖持續擴產，短期內或仍難以撼動美國供應鏈在高階 CPO/NPO 雷射的技術護城河。

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Scale-Up 成新戰場，CPO/NPO 需求未見放緩

Rosenblatt 在報告中將「scale-up 光學」定調為未來最值得關注的成長變數。高層透露，scale-up 的爬升已於今年年中啟動、延續到 2027 年。從市場規模推算，每顆 GPU 在 scale-up 架構下的傳輸頻寬需求是 scale-out 的 9 倍；但由於 scale-out 網路採用多層交換器、需要更多光學連接端點，相互抵銷後scale-up 的潛在市場規模長期來看大約是 scale-out 的 3 倍。

報告同時指出，客戶端需求「未見降溫」，且沒有任何廠商傳出 CPO/NPO 部署時程延後的訊息。

報價方面，100G/200G 等級 EML 與 CW 雷射現貨價格近期漲幅已從高個位數衝上低雙位數百分比；隨著長約 (LTA) 佔訂單比重提高，Rosenblatt 預期漲勢會逐步收斂至年增 15% 至 20%，仍遠優於 AI 浪潮前年跌 10% 至 20% 的低迷情況，對光通訊廠商的營收與毛利率都是正向訊號。

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中國雷射廠落後兩世代，美廠護城河在高功率與 CPO 領域

報告大篇幅分析了中美雷射供應鏈的競爭態勢，結論是「暫時無需過度擔心」。Rosenblatt 指出，中國雷射廠商雖具備快速擴產的能力，但技術上仍落後市場領導者約兩個世代，尤其是在 CPO/NPO 所需的高階雷射領域；現階段中國設計上限約在 70mW，若要跳升至 150mW 甚至 400mW，需要顛覆性的雷射架構設計，而非漸進式的製程改良，分析師估計這至少需要兩年才能突破。

分析師也強調，光學產業多家龍頭廠掌握了絕大多數的產業 ASP 與獲利能力，中國廠商即便擴產也難以在短期內壓低整體價格。不過報告也點出變數：「中國製 1.6T 矽光子收發器所用雷射，在未來 18 個月內有機會具備競爭力。」不過，在高功率（UHP）與超長距 CPO 雷射這塊技術含量最高、也是美系廠商護城河最深的領域，雙方差距預計將繼續維持。

美系三大廠最新展望：Lumentum、Coherent、AAOI 怎麼說？

Lumentum (LITE)：三階段 UHP 雷射擴產，OCS 營收連季翻倍

Lumentum 高層在爐邊對談中將當前局勢形容為「一場產業革命而非演化」，並強調 InP 的角色無法取代：「矽已達到物理極限，InP 雷射晶片正逐步整合進矽光子平台。重點如下：

三階段 UHP 泵浦雷射擴產計畫：泵浦雷射產能預計未來 12 至 18 個月內擴增 4 倍，屆時可能還需要更多產能
6 吋晶圓轉換規劃於 2028 年落地：基板供應已與日商簽署 7 年期 LTA、並與 AXT 合作分散地緣政治風險
中國競爭威脅預期至少兩年內無虞：加速自身產能擴張，讓客戶沒有轉單誘因
OCS (光電路交換器) 營收有望連續數季環比翻倍：1.6T 收發器已對兩大雲端巨頭出貨，LITE 因此享有先行者優勢；高層目標將收發器維持在營收組合約 25%，讓高毛利元件成長更快
單季營收 20 億美元目標估三至四個季度內達成：本季財務指引 12.5 億美元，2027 下半年營收與毛利率有望隨 scale-up 業務一同放量

Coherent (COHR)：產能是瓶頸，6 吋 InP 晶片優勢化為五年護城河

Coherent 高層在會談中直言「限制因素是產能，不是需求」。重點如下：

InP 產能過去 12 個月已翻倍，未來 12 個月預計再翻倍；資料中心事業部營收上季年增 66%，本季指引成長 80% 以上
6 吋 InP 產線去年出貨佔比已達 5 成，預期明年底前拉高到 75%，6 吋在成本與良率上的優勢被定位為長達 3 至 5 年的競爭護城河，目前業界尚無對手切入
關於美國祭出收發器進口禁令，高層認為「有幫助但非必要」。雲端巨頭與 Nvidia、AMD 對此已主動分散對中國供應商的依賴，基板方面則透過跨洲多元供應商分散
毛利率朝 42% 以上目標邁進，過去九季有八季走升；下月 ECOC 大會將發表 PhotonLink CPO/NPO 平台，scale-out 版本本季已出貨，scale-up 版本預計約五個季度後放量

（從光通訊關鍵原料「InP」出發：美國禁中國光收發器進口是自掘墳墓嗎？）

Applied Optoelectronics (AAOI)：自動化產線抵禦地緣政治風險，Q3 800G 出貨估季增 5倍

AAOI 高層在對談中強調，公司自有 InP 雷射晶圓廠搭配高度自動化的美國本土產線，是應對當前地緣政治不確定性的差異化優勢。重點如下：

美國產地在 800G、1.6T 訂單上享有明確價格溢價，即便收發器禁令仍在協商，客戶端已提前避險轉向美系供應鏈，Coherent、Lumentum、Nokia 同被視為受惠者
Q3 800G 出貨估季增約 5 倍，產能目前略高於每月 20 萬顆，年底目標拉高到每月 65 萬顆。現有產能已滿載，排到 2027 下半年，現婉拒新的雲端業者詢單
1.6T 訂單方面，2 億美元合約中約 7,000 萬至 8,000 萬美元將於 Q4 認列，其餘遞延至 2027 上半年，同時有更多客戶認證正在進行中
毛利率 2026 年底估落在 32% 至 33%，低於先前 35% 的目標，但 2027 年底 40% 目標不變，逆風主要來自基板等材料成本漲價
CPO 雷射已就緒但受限於全產業晶圓產能不足，目前有 5 家客戶在洽談 CPO/NPO 合作