幣圈大佬 Arthur Hayes 談日圓危機突然告白台灣！回憶墾丁春吶：我超愛台灣
BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 8 月 11 日發表最新長文〈Yen-quake〉，再次從日本切入全球流動性問題。
他認為，長達十多年的廉價日圓時代可能走向終點，而美國與日本若選擇透過聯準會 FIMA Repo Facility（外國及國際貨幣當局回購機制）支撐日圓，最終效果可能等同於另一種形式的美元流動性擴張，成為比特幣、黃金等資產的新一輪催化劑。
不過對台灣讀者而言，這篇充滿總經與日圓交易策略的文章，開頭卻有一段相當意外的「台灣彩蛋」。
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Hayes 回憶 2011 年日本 311 大地震發生當下，腦中原本想的事情之一，竟然是自己能不能連續參加「Taiwan Spring Scream（台灣春天吶喊）」。
311 大地震發生時 Hayes 正在想今年還撐得住墾丁春吶嗎？
Hayes 回憶，2011 年 3 月初，當時他還在香港德意志銀行（Deutsche Bank）工作，負責香港與新加坡市場 ETF 做市。日本東北大地震發生前，他腦中的其中一個問題是：「我的身體還撐得住再一次連續參加 Taiwan Spring Scream 嗎？」
Spring Scream 即台灣樂迷熟悉的「春天吶喊」，過去長年在墾丁舉行，是台灣早期最具代表性的獨立音樂祭之一。
更有趣的是，Hayes 還特別在文章註腳解釋 Spring Scream，直接給出極高評價：「這是亞洲最被低估的音樂祭，我超愛台灣（I fucking love Taiwan）。」
日本 311 讓 Hayes 親眼看到「日圓升值」的威力
這段台灣回憶其實也是 Hayes 整篇文章的起點。311 大地震發生後，他人在香港交易室，看著東京辦公室劇烈搖晃以及海嘯席捲日本東北。
日經指數快速崩跌，與此同時日圓卻大幅升值，美元兌日圓一度向 70 靠攏，逼近戰後日圓最強勢的區域。
Hayes 當時負責以美元計價的 MSCI Japan ETF，因此部位內含日圓曝險。
他回憶，一名資深交易員當時告訴他，日本遭遇重大天然災害後，日本保險公司等大型國內機構可能將海外資金匯回國內，因此出售美國股票、債券等海外資產，再將美元換回日圓，形成強大的日圓升值壓力。
這段親身經歷，也成為 Hayes 十多年後重新分析「日圓大逆轉」的背景。
安倍經濟學把日圓變成全球融資貨幣
Hayes 指出，日本此後走向完全不同的方向。安倍晉三政府推動安倍經濟學，日本央行透過大規模購債與殖利率曲線控制（YCC）壓低利率，加上日本大型退休基金 GPIF 增加海外股票及債券配置，日圓此後貶值超過一半。
低利率與弱勢日圓也讓日圓逐漸成為全球套利交易的重要融資貨幣：投資者借入低利率日圓，再換成美元等貨幣，購買美債、美股或其他高收益資產。
問題在於，一旦日圓開始快速升值，整個交易就可能反轉。
2024 年 7 月至 8 月市場已經演示過一次類似情況。日本央行升息後，美元兌日圓短時間從約 160 降至 140，迫使部分「做空日圓、做多風險資產」的套利部位平倉，Nasdaq 100 與日經指數都一度出現超過 10% 的跌幅。
日圓怎麼救？Hayes 認為升息與拋售美債都不可行
Hayes 認為，美日現在面對的核心問題是：日圓太弱，但讓日圓重新升值的傳統方法都具有巨大副作用。
第一種方式是日本央行大幅升息，縮小美日利差。但如此一來，日本公債價格可能進一步下跌、政府融資成本提高，也可能造成全球日圓套利交易快速平倉。
第二種方式則是要求 GPIF、日本企業及金融機構出售海外資產，把美元換回日圓。
這確實能推升日圓，但問題是日本是全球最大的美國資產持有者之一，大規模拋售美債、美股，反過來可能傷害美國金融市場。
因此 Hayes 最看好的反而是第三條路：不要賣美債，而是「拿美債去借美元」。
Hayes 描述的機制，是日本財務省把持有的美國公債透過聯準會 FIMA Repo Facility 作為抵押品，向聯準會取得美元。
接著日本再：
1. 將美債抵押給聯準會，取得美元；
2. 在外匯市場賣出美元、買進日圓；
3. 再把取得的日圓投入日本國債或股票。
如此一來，日本不需要大量拋售美債，也能取得足夠美元干預匯市。Hayes 認為，其結果將同時造成日圓升值、日本債券殖利率下降，以及日本股市獲得資金支撐。
但真正讓 Hayes 興奮的，是交易另一端的聯準會。
按照他的推論，聯準會需要提供美元給日本，FIMA Repo 規模越大，聯準會資產負債表就會跟著擴張。換句話說，即使政策名稱不叫 QE，Hayes 仍將它視為另一種「印美元」與全球流動性擴張。
Hayes 估計，日本政府目前持有約 1.143 兆美元美國公債，而 GPIF 約持有 2,300 億美元，合計約 1.373 兆美元。
他拿疫情期間做比較：2020 年至 2021 年底，聯準會資產負債表增加約 4 兆美元。若日本龐大的美債部位有相當比例透過 FIMA 轉化成美元流動性，其規模對全球金融市場而言並不小。
不過，目前 FIMA 每個交易對手的未償貸款上限仍只有 600 億美元。
因此 Hayes 認為，真正值得市場關注的訊號，是聯準會未來是否調高甚至取消上限，以及是否把 GPIF 等日本大型準公共機構納入使用範圍。
Hayes：聯準會資產負債表膨脹就是比特幣利多
如果美國不希望日本拋售美債，又希望日圓升值，那麼利用 FIMA 創造美元流動性可能成為政治成本較低的選擇；而聯準會資產負債表重新擴張，歷史上通常有利於比特幣、黃金等稀缺資產。
因此 Hayes 表示，他目前主要增加曝險的方向包括比特幣、實體黃金與黃金礦業股。
加密貨幣方面則特別點名 ETH，另外將 Ethena（ENA）視為更高風險、潛在報酬也更高的交易標的。
他甚至認為，如果美元流動性重新增加推動比特幣上漲，USDe 的 basis yield 可能跟著回升，重新吸引資金進入 Ethena 生態。
不過 Hayes 也強調，他目前尚未把美元部位降至最低，真正的確認訊號仍是聯準會是否正式修改 FIMA 規則。因此現階段整套論述仍屬於 Hayes 對政策走向的推演，而非已經落地的貨幣政策。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
