聯準會報告詳解 RWA ：現實資產代幣化優點多，但仍有金融穩定風險
美國聯準會近期發布了一份對代幣化資產的研究報告，報告中除了提供代幣化詳盡的背景知識，也討論其潛在好處以及對於金融穩定帶來的風險。
聯準會對代幣化資產的定義和分類
聯準會列舉了代幣化資產的五個要素
- 區塊鏈
- 參考資產 (現實世界資產)
- 評估參考資產價值的機制
- 參考資產的託管和/或儲存方法
- 代幣和/或參考資產的贖回機制
下表詳列了目前代幣化的相關專案，並用其參考資產類別、可否贖回、涉及鏈上還鏈下做為分類依據。其中，物理/鏈下參考資產的代幣化通常涉及鏈下代理 (例如銀行) 來評估參考資產的價值並提供託管服務。引用其他鏈上加密資產的代幣化可以結合智能合約來提供託管和估值評估。
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RWA 琳琅滿目：農產品商品都算
其實我想幣圈朋友更熟悉的應該是現實世界資產 (Real World Assets, RWA) 這個名詞吧！幣安在七月底發表的《現實世界資產：市場現況》中，認為 RWA 仍處早期階段，目前市值約為 10 億美元。並引述波士頓諮詢集團的一份報告，預計到 2030 年代幣化資產市場將達到 16 兆美元
不過，聯準會的報告似乎羅列了更多 RWA 專案，報告中稱，截至 2023 年 5 月為止，在無需許可區塊鏈上發行的代幣化資產價值為 21.5 億美元。這包括 Centrifuge 等去中心化協議和 Paxos Trust 等傳統公司發行的各種代幣，其中在 Defi 上的估值約為 7 億美元。
表 2 列舉了許多 RWA 的例子，包括我們熟悉的代幣化的美國國債市場、黃金代幣、房地產代幣化等，文中也提及了農產品代幣化的例子。
(代幣化美國國債市場介紹：傳統金融與 DeFi 的現實世界資產(RWA)大戰：富蘭克林 FOBXX v.s. Ondo Finance)
(代幣化黃金介紹：代幣化黃金市值超過 10 億美元，黃金穩定幣 PAXG 是什麼？)
(房地產碎片化：Homebase 發行房地產 NFT，人人都可成為鏈上包租公)
農產品代幣是由桑坦德銀行 (Santander) 和加密貨幣公司 Agrotoken 的合資企業於 2022 年3 月在阿根廷啟動的試點計畫。 他們的 SOYA、CORA 和 WHEA 代幣分別指的是大豆、玉米和小麥。 每個代幣代表 1 噸的商品。 商品可以在 30 天、60 天或 90 天的期限內進行代幣化，並且可以續約直到最大合約日期。 出口商或收集者被指定為「預言機」，負責保護穀物儲備證明。 該協議運行於以太坊。當期限結束時，代幣會自動「去代幣化」。
這些代幣還可在桑坦德銀行做為貸款抵押品。Agrotoken 也與 Visa 合作發行了一張卡，有 8,000 萬家與其代幣化穀物計劃相關的商店和企業接受。該公司正在有效地將擁有剩餘穀物的阿根廷農民和出口商與全球商業網路聯繫起來。
現實資產代幣化的潛在優點
文中提及代幣化可能提供多種好處：
- 讓投資者進入原本無法進入或進入成本高昂的市場，如房地產代幣化，也可藉此提高資產的流動性
- 加密代幣的可編程性和利用智能合約的能力允許將附加功能嵌入到代幣化資產中
- 代幣化也可能透過使用代幣作為抵押品來促進借貸，就像上面討論的代幣化穀物的情況一樣
- 鏈上結算時間比傳統金融快速許多
現實資產代幣化對金融穩定的影響
隨著代幣化的發展，代幣化資產的規模和範圍不斷擴大，可能會給傳統金融體系帶來金融穩定風險。代幣化資產與傳統金融體系之間的相互聯繫主要存在在代幣化資產的贖回機制上。例如，如果代幣化資產的參考資產流動性較低，則可能出現壓力傳導風險。此外，代幣化資產發行機構的擠兌也是一個金融穩定的隱憂。代幣化資產與傳統金融市場的交易時間不同也可能導致意想不到的後果。
傳統金融機構可能會透過直接持有代幣化資產或使用代幣作為其他金融工具的抵押品而增加對加密資產市場的曝險。例如，西班牙桑坦德銀行使用代幣化穀物為農民提供貸款。此外，Ondo Finance 將代幣化 ETF 部署在以太坊上，這意味著用戶和 DeFi 協議可以自由部署這些代幣。截至 2023 年 5 月，Ondo Finance 的代幣化 ETF 占與現實世界資產相關的去中心化協議發行的資產市值的 32%，是該類別中最大的項目，它發行的 OUSG 也可用作借貸協議 Flux Finance 中的抵押品。
最後，類似於全球金融危機期間證券化的角色，代幣化可能會將風險較高或流動性較差的參考資產偽裝成安全且易於交易的資產，從而鼓勵更高的槓桿和風險承擔。如果這些部位突然發生逆轉，可能會引發系統性事件。
未來 RWA 是不是也要監管？
綜上觀來，此篇論文在於提供代幣化的背景知識，並討論其潛在好處以及金融穩定風險，論文中雖提及代幣化資產的發展可能會對傳統金融體系產生重大影響，需要監管機構密切關注，並採取措施降低潛在的金融穩定風險，但也羅列了代幣化資產的眾多優點，立場算是十分中立。
而從論文中我們也可看出，聯準會對加密市場的觀察遠超乎我們想像的詳細且清晰，也許是因為 RWA 牽扯到現實世界的資產價格和穩定，一旦發生問題，傳導到傳統金融市場，也會是主管機關最頭痛的事情。這也讓我們不禁聯想：未來現實世界資產是否也會列入監管？未來這些公司或是 Defi 協議發行現實世界資產代幣，是否也需向主管機關申報？
