解析 Pendle 最新長文：押注穩定幣、RWA、Perps，成為所有收益率的黑洞
DeFi 收益交易協議 Pendle 發表最新長文〈Inevitable〉，揭露下一階段發展策略，將市場成長押注在三大領域：穩定幣（Stablecoins）、代幣化實體資產（RWA）與永續合約（Perps）。
Pendle 將自己的長期定位比喻成「收益率黑洞」，希望藉由 Pendle V2 與資金費率交易協議 Boros，把不同來源的收益吸收到同一套金融基礎設施中。
其中 Pendle V2 負責處理「存在於鏈上代幣中的收益」，將收益型資產拆分成代表本金的 PT（Principal Token）以及代表未來收益的 YT（Yield Token），讓使用者交易固定收益或收益率曝險。
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Boros 則瞄準永續合約市場，把原本持續浮動的 Funding Rate（資金費率）轉變成可以交易、避險甚至鎖定固定利率的金融產品。Pendle V2 官方目前也將自身定位為固定收益與收益交易基礎設施。
Pendle 表示，經過五年發展後，協議已經從早期少數幾個收益池，逐漸成為 DeFi 固定收益與利率市場的一層基礎設施，而接下來最大的機會，就來自穩定幣、RWA 與 Perps 規模同步擴張。
第一波是穩定幣：Pendle 想成為發行商的「分發渠道」
Pendle 首先看好穩定幣市場。Pendle 引述市場預測指出，截至 2026 年 9 月中旬，穩定幣總供應量約為 3,000 億美元，年增約 14%；Citi 的基準情境預估 2030 年規模可能達 1.9 兆美元，Standard Chartered 則預估 2028 年可能達 2 兆美元。
即使按照 JPMorgan 相對保守的預測，Pendle 認為，只要穩定幣供應量繼續成長，對收益交易市場而言，可服務市場也會隨之擴大。Pendle 更強調自身並不只是「等待穩定幣規模成長」，而是已經逐漸成為部分穩定幣的分發與需求來源。
最明顯的案例之一是 Paxos 發行的 USDG。
Dune 今年針對「Pendle Effect」進行鏈上分析發現，USDG 在 2026 年 2 月 23 日登上 Pendle 後，Pendle 的 SY-USDG 合約僅花約七週就從 0 增長到 1.21 億美元，並一度占 Ethereum 上 USDG 供應量的 27.9%，成為鏈上最大單一 USDG 持有地址／場域之一。
值得注意的是，Dune 並沒有直接將所有增長歸因於 Pendle，而是提醒這些數據只能證明高度相關性、不能單獨證明因果。不過 USDG 的案例顯示，Pendle 市場開啟後，Ethereum 上新增的 USDG 供應量與 SY 合約增長高度吻合，顯示 Pendle至少可能扮演重要需求聚合器。
這種現象也被 Dune 稱為「Pendle Effect」：當一項資產推出 PT／YT 市場後，由於固定收益、槓桿收益與積分交易等需求同時出現，可能進一步刺激原始資產的需求。
Pendle 表示，今年平台上的穩定幣池已經產生約 60 億美元名目交易量。類似模式此前也曾發生在 Ethena。Pendle 表示，在高峰時期約有價值 70 億美元的 Ethena 相關資產進入 Pendle；Dune 的研究則顯示，2025 年 9 月 PT-USDe 與 PT-sUSDe 在 Aave、Morpho 上的存款高峰合計約達 72 億美元。
第二波是 RWA：今年已有 66 個市場與 RWA 掛鉤
第二個押注則是 RWA。Pendle 指出，不包含穩定幣在內的代幣化 RWA，規模已從 2025 年初約 100 億美元，增加至目前接近 390 億美元，不到兩年成長接近四倍，包括美國國債、私人信貸、大宗商品與代幣化股票等類別都已突破十億美元規模。
Pendle 認為，即使採取較保守的預測，2030 年 RWA 市場仍有機會達到數兆美元，而今年 RWA 已經成為 Pendle 最重要的成長來源之一。
Pendle 表示，光是 2026 年推出的市場中，就有 66 個與 RWA 有關，涵蓋美國國庫券、私人信貸、STRC 股息、代幣化股票，以及由運算基礎設施產生收益的產品。
目前 Pendle 官方市場介面也已經直接把「Stocks」與「RWA」列為獨立市場分類，9 月更陸續加入 NVDA、PFE 等股票相關市場。其中，Pendle 稱目前已有約 2.1 億美元 RWA 支持的 PT 被拿去 Morpho 作為抵押品。
Strategy 的 STRC 相關市場則曾在今年 5 月突破 5 億美元 TVL，累計交易量超過 9.77 億美元；與 AI 運算基礎設施收益掛鉤的 USDai 市場，TVL 也曾達到 5.68 億美元，累計交易量約 25 億美元。
另外，管理資產規模達 1,850 億美元的私募市場資產管理公司 Partners Group，其基金策略近期也進入 Pendle 生態。Pendle 認為，目前 RWA 仍處於相當早期階段，尤其 Robinhood 等平台持續推動代幣化股票後，鏈上與傳統金融資產之間的界線正在快速模糊。
Pendle 還預告，未來幾週將公布一項新的技術機制，讓本身沒有收益率的資產，也能進行 PT／YT 化。如果能實現，Pendle 可服務的範圍就不再侷限於國債、穩定幣或收益型資產，而可能進一步涵蓋股票等原本不一定持續產生鏈上收益的代幣化資產。
第三波是 Perps：Boros 要把 Funding Rate 變成一種資產
第三個市場則是永續合約，而且可能也是 Pendle 與傳統 DeFi 收益交易差異最大的部分。Pendle 認為，Perps 正逐步變成全球資產的「24/7 市場」。除了 BTC、ETH 等加密貨幣，股票、黃金、原油等 RWA 永續合約也快速成長。
Pendle 引述數據表示，股票 Perps 的未平倉量目前已超過約 60 億美元，半年內成長超過十倍；Hyperliquid 上股票相關交易量今年則從約 40 億美元增加至 2,120 億美元。
隨著 Perps 涵蓋的資產種類增加，另一個龐大的衍生市場也隨之出現：Funding Rate。
Funding Rate 原本只是永續合約為了讓價格貼近現貨所產生的定期資金交換，但對長時間持有槓桿部位的交易者而言，它實際上就是一項浮動利率成本。
問題是，RWA 永續合約的 Funding Rate 波動可能遠高於 BTC。Pendle 指出，今年在 Binance 持有 BTC Perp，每 1 美元名目部位累計大約支付 0.03 美元 Funding；但 SK Hynix 永續合約約達 0.35 美元。
Funding Rate 的波動差異更加明顯。Pendle稱 BTC 每日 Funding Rate 的標準差約 5%，黃金與白銀則高達約 60% 至 65%，SK Hynix 更達 163%。RWA Perps 規模愈大，交易者需要管理的可能不只是方向與槓桿風險，而是「融資成本本身」。
Boros 要做的，其實是 Funding Rate 的「利率交換市場」
這也是 Pendle 推出 Boros 的原因。Boros 的設計，是讓交易者直接交易永續合約 Funding Rate，把原本浮動的 Funding 費用轉換成固定利率曝險。
一名交易者若長期持有 Binance BTC 永續合約多單，需要持續支付不確定的 Funding Rate，就可以在 Boros 建立對應部位，將浮動 Funding 支出交換成事先確定的固定成本。Pendle 官方文件也將這種操作定義為把浮動 Funding Payment hedge 成 fixed payment。
另一種用途則是跨交易所 Funding Rate 套利。
假設 Hyperliquid 的 ETH Funding 隱含年化為 8%，Binance 為 4%，理論上交易者可以同時在不同平台建立相反方向永續合約，吃下 Funding Rate 價差；但如果 Funding Rate 隨後改變，原本的套利空間也可能消失。
Boros 則允許把兩邊 Funding Rate 固定下來，將浮動套利轉換為更接近固定收益的交易。Pendle 官方文件舉例，交易者可同時搭配兩個交易所的 Perp 部位與 Boros Funding 部位，把價格風險以及浮動 Funding 抵銷，只留下兩個市場之間的固定利差。
今年 8 月 Pendle 又進一步推出與 Gate CrossEx 整合的開源套利工具，將原本需要同時管理多家交易所、Funding 部位與保證金的交易策略簡化。官方文件顯示，CrossEx 負責管理跨交易所 Perp，而 Boros 則處理 Funding Rate 部位。
實際公開案例中，8 月底曾有一筆 BTC 四腿套利部位鎖定約 20.94% 資金年化報酬率；不過 Pendle 本身也標示，相關數據由使用者終端自行回報，只能視為當時市場快照，而非固定可取得的收益。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
