從長鑫存儲 CXMT IPO 文件看記憶體鬼故事：中國削價競爭會打擊市場嗎？
中國記憶體大廠長鑫存儲（CXMT）即將上市當地科創板，有望成為中國史上規模最大的 IPO 事件之一，而「中國削價傾銷」的鬼故事再度被搬上記憶體市場的檯面上討論。半導體研究機構 SemiAnalysis 近日發布報告，透過 CXMT 的 IPO 申報資料拆解其財務結構，發現其定價並沒有外界想像中的激進，引發產業參與者對記憶體價格走勢的延伸討論。
中國 CXMT 營收暴增 700%，削價競爭會衝擊全球記憶體市場嗎？
根據 SemiAnalysis 報告，CXMT 2025 年全年營收年增 156% 至約 86 億美元，淨利也首度由虧轉盈達 10 億美元；今年第一季營收更暴衝至 73 億美元，年增幅接近 700%，營業利益率衝上約 70% 的驚人水準。然而，即便成長速度驚人，CXMT 的營收規模仍明顯落後三星、SK 海力士與美光，三家公司去年 DRAM 營收分別達到 723 億、521 億與 372 億美元之多。
不過，報告仍預測 CXMT 2026 年全年營收將從 Q1 的 73.4 億美元，一路衝到 Q4 的近 200 億美元，單季成長幅度接近 3 倍。
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外界看到中國記憶體廠商如此快速擴張，第一個反應往往是擔心「削價傾銷」是否會席捲全球市場、壓垮現有供應商的利潤。但報告數據顯示，事實恰恰相反：CXMT 的 DRAM 平均售價（ASP），只比三星、SK 海力士、美光低約 5% 到 10%。
（記憶體價格直接砍半？中國 2 大廠殺價搶市，南亞科大跌 5%）
氣球效應：記憶體
報告隨後在社群平台 X 上引發討論，Citrini 分析師 Jukan 引用報告中「ASP 僅低 5% 至 10%」的數據，指出這代表中國目前無意傾銷記憶體、破壞全球定價，畢竟 CXMT 也是想正常賺錢的公司。不過也有人提問：「DRAM 雖然高度商品化，但如果美國企業不願意採用含有中國製記憶體的產品，CXMT增產出來的產能豈不是無處可去？」
對此，Jukan 認為這可以用「氣球效應」來解釋。簡單來說，即便 CXMT 的產品只服務中國內需市場、完全不出口到美國，排擠效應依然會發生連鎖反應：「原本供應中國市場的三星、SK 海力士產品，一旦被 CXMT 取代，就會轉向其他海外市場銷售。」也就是說，供給並不會減少，反而因為訂單流向被重新分配，最終仍可能對非中國市場的價格形成下行壓力。這個邏輯類似美國追求石油自給自足後，原本要賣進美國的原油轉而流向其他市場的情況。
同為分析師的 Zephyr 補充道：「CXMT 正試圖搶下中國本土那些過去依賴 SK 海力士、三星供貨的客戶，而這些客戶一旦轉單，就不一定會再回頭。」這代表國際大廠在中國市場流失的份額，恐怕不是短期現象，而是難以逆轉的改變。
短期供需仍緊俏，削價衝擊鬼故事暫不成立
那麼，「中國記憶體削價打擊市場」這個鬼故事，目前到底成立嗎？綜合報告數據與社群討論，筆者認為答案可以分成幾個層次來看。
首先，CXMT 在 ASP 上確實反映出「無意削價競爭、破壞定價」的立場，而是跟隨全球記憶體供給緊縮連帶漲價，順勢帶動毛利率衝高。筆者認為，CXMT 這波獲利暴增主要是吃到全球記憶體漲價的紅利，而不是靠低價搶單衝出來的業績。從今年第一季 CXMT 的位元出貨量僅成長 11%，但平均售價卻飆升約 57% 來看，這代表真正撐起營收數字的是價格上漲，而非低價競爭。中國現階段的優先順序更像是「穩定賺錢並培養產業自給自足」。
其次，短期下行壓力理論上存在，但是否會大幅影響市場仍是問號。中國持續擴產確實會增加全球供給，但如同 Jefferies 研報所指出，中國 DRAM 與 NAND 的擴產速度與技術瓶頸，短期內僅會衝擊低階市場。隨著全球 DRAM 供給成長幅度遠不及需求增速，價格在今年第一季已大幅上漲，市場普遍預期接下來仍將維持強勢漲勢。以 CXMT 目前僅不到一成的全球市佔率，似乎仍不足以扭轉市場格局，實際價格走勢仍待觀察。
整體而言，目前整個記憶體產業仍處在一個多方共贏的局面，三星、SK 海力士、美光與 CXMT 都在這波 AI 超級週期中受益，只是中國廠商的角色正在變得越來越不可忽視。
（Jefferies 看好記憶體牛市延至 2027 年：中國短期非威脅、NAND 長期恐追上美韓）
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