SBI 親曝鏈上金融佈局路徑：五層次架構讓穩定幣成為零成本基礎設施
SBI Holdings 技術總監 Kefei Lin 在 2026 年 FinTechOn 2026 & AFA 高峰會上，公開了 SBI 集團如何有序地將傳統金融基礎設施遷移至區塊鏈，強調核心不在技術突破，而在先後順序：先建立監管框架，再分層搭建市場基礎設施，最終讓穩定幣與代幣化資產成為網際網路般的日常工具。
（政大謝明華：穩定幣 4 件事該學日本，想做存款代幣先看摩根大通）
零佣金革命：一套可複製的「準備好、再執行」邏輯
Kefei Lin 以 SBI 集團 2019 年起推動的「零佣金革命」作為方法論，當時公司計畫將線上券商佣金降至零，並花了四年時間重建收入基礎，涵蓋融資業務、自營交易與批發金融，最終在 2023 年正式對國內股票交易取消手續費。
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在外界看來，這項決策在當年初估造成約 160 億日圓的收入衝擊；在內部看來，卻是締造了集團營業收入與營業利益的歷史新高：「因為收入結構已在執行前完成轉型，而非執行後才倉促應對。」
Kefei 稱其為「刻意序列（deliberate sequencing）」：準備好支撐結構，再移除費用，以重塑產業經濟學。 他明確指出，這套方法論後來被直接應用於 SBI 整個鏈上金融佈局：先建監管框架，再逐層搭建基礎設施，最後才開放分銷與用戶端。
監管先行：日本穩定幣專法醞釀百花齊放
SBI 鏈上金融佈局的制度基礎，是日本在 2022 年完成立法、2023 年 6 月正式生效的穩定幣專法。日本在此框架下創設了「電子支付工具（EPI）」法律類別，將法幣穩定幣與受監管加密資產明確區隔，Kefei Lin 稱日本是全球最早建立這類清晰框架的司法管轄區之一。
該框架的關鍵設計在於發行與分銷的制度分離：穩定幣發行資格限定於持牌商業銀行、信託銀行與登記匯款業者，各自適用不同的準備金規定；而中介、保管穩定幣但未參與發行的機構，則須另行向主管機關登記。
在這個制度上，SBI 於今年六月推出了由 SBI 信託銀行發行、整合至 SBI VC Trade 交易平台的合規日圓穩定幣 JPYSC。
Kefei Lin 特別強調一條給其他司法管轄區的具體教訓：「稅務處理與託管架構必須在主管機關核准上線之前解決。」他以台灣為例，呼籲正在制度設計階段的市場盡早將這些問題攤在桌面上。
五層堆疊架構：從結算層到分銷層的完整鏈上金融路徑
SBI 並不只是發行穩定幣，而是從底層往上建設了一套完整的「鏈上金融堆疊（blockchain finance stack）」。Kefei Lin 將其拆解為五個層次。
- 結算層：作為整個架構的地基，負責資產的鏈上交割，SBI 在此層投資並營運企業級區塊鏈網路 Canton
- 資產層：建立在結算層上，從穩定幣發行方出發，擴展至代幣化基金、代幣化私人信貸等多種金融工具
- 市場層：則提供流動性與定價機制，涵蓋現貨 AMM、利率交換協議、永續合約及穩定幣交易平台，構成收益策略與流動性管理的執行場所
- 鏈上風險管理層：負責對上述複雜市場進行風險篩選與策略封裝，將技術門檻過高的鏈上操作轉化為可理解的投資產品。Kefei Lin 點名 Onus、Centora、Chaos Labs 等新興參與者，並稱此層為「下一個主戰場」
- 分銷層：分發管道包括受監管平台與非託管錢包，面向傳統機構客戶與終端用戶。
這套架構的設計與 SBI 過往策略高度一致：「先把貨幣上鏈，再代幣化資產，再建設市場，再封裝風險，最後透過受監管與非託管雙軌分銷。」
「無聊」才是終極目標：用戶保護與技術創新並不衝突
Kefei Lin 在演講最後提出了一個反直覺的論點：「穩定幣與代幣化金融的終極目標，不是讓自己顯得革命性，而是讓自己顯得『無聊（boring）』。」
他的邏輯是：如果代幣化是不可逆的趨勢，最終股票、債券等所有資產都將以代幣化形式在區塊鏈上交易，那麼適用於鏈上金融的支付工具是一種「義務」而非策略性「選項」。問題只在於如何讓它安全到足以成為日常，就像網際網路從「顛覆性技術」變成現代人不會特別注意到的事物一樣。
要達到這個目標，他認為必須先建立完整的保護結構，包括信託、隔離準備金、持牌發行等，最後才能讓移轉成本趨近於零。他的明確立場是：創新與保護之間不存在取捨，兩者唯一可行的版本，是把它們結合在一起。
在產業協作層面，Kefei Lin 也重新定義了「聯盟」的意義：「最有效的聯盟不是企業間的雙邊協議，而是私部門與政策制定者在監管規則定案之前、立場仍有彈性時，就把開放問題攤在桌面上共同討論。」
他呼籲業者在產品推出前主動揭露風險控制設計，並邀請監管方與公眾反回饋。這既是他對產業的建議，也是 SBI 本身在日本市場已身體力行的路徑。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
