輝達 CPO 交換器量產超前！外資點名波若威、貿聯吃香；大立光入冷宮
GF Securities 董事總經理 Jeff Pu 發布 CPO 產業研究報告，指出輝達 Spectrum-X CPO 交換器的 scale-out 量產進度優於市場預期，關鍵零組件供應商良率改善帶動出貨時程提前。個股方面，外資看好波若威（3163）、貿聯-KY（3665）與 Lumentum（LITE）等 CPO 供應鏈受惠；大立光（3008）則被列為看空標的，認為 CPO 題材已過度且過早反映於股價中。
輝達 Spectrum-X CPO 交換器量產開跑，出貨量逐季倍增
Jeff Pu 指出，供應商良率爬升已掃除關於 Spectrum-X CPO 交換器的量產障礙，並給出具體出貨預測：2026 年第四季約 1.5 萬台、2027 年第一季 1.6 萬台、2027 年第二季 3 萬台，2027 年全年合計達 10 萬台。如此陡峭的成長斜率，象徵 AI 訓練集群 scale-out 市場的 CPO 滲透速度，已超越市場預期。
所謂 scale-out，指的是 GPU 伺服器節點之間的乙太網路互連，由 Nvidia Spectrum-X 交換器負責。CPO 的核心優勢在於將光學收發器與交換機 ASIC 共封裝於同一基板，大幅壓低功耗與訊號損耗，是下一代 AI 資料中心高速互連的關鍵技術演進方向。
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另一家外資 Rosenblatt 在 8 月的光學產業報告中同樣印證了這個趨勢，整個光學供應鏈主要廠商的訂單能見度已延伸至 2028 年。
Scale-Up 光學引擎預測下修，Feynman 世代頻寬規格升級
與 scale-out 的超前進展相比，scale-up 這條線則出現部分時程調整。報告將 NVL576 光學引擎（OE）的出貨預測下修為 2027 年約 650 萬個、2028 年約 4,200 萬個，主因是 T4 配置系統時程延後至 2028 年第一季。
NVL576 目前存在 CPO 與 NPO 兩條平行開發路線：CPO 版本為 QM5 模組搭配 4 個光學引擎，NPO 版本則為帶插槽的彈性配置；報告認為本週期最終仍以 NPO 方案為主流採用，不過兩條路線並行推進並未中斷。
放眼更遠的 Feynman 世代，設計中的 scale-up CPO 光學引擎最高規格可達 6.4 Tbps，適配 QM6 封裝，顯示光學頻寬需求的升級週期仍在持續加速。
（NVIDIA Feynman 採台積電 A16 製程、首次導入 CPO 加速光互連 2028 放量）
光學元件高含量帶動波若威、貿聯-KY，LITE 卡位
在受惠個股方面，報告的核心邏輯是「CPO 相較於 NPO，每套系統所需元件含量更高（higher content）」，這對供應鏈廠商的物料清單（BOM）金額具有提升意義。
報告點名波若威（3163）與貿聯-KY（3665）為直接受益者，兩者在 CPO 交換器供應鏈中的零件金額，均因 CPO 架構的高整合度而顯著優於 NPO 方案。
美系大廠 Lumentum（LITE）也獲得正面評價，預計 CPO 與 NPO 合計貢獻將從 2027 年佔其營收的 12% 擴大至 2028 年的 26%，成長動能清晰且具備量化基礎。先前 Rosenblatt 報告則指出，公司 OCS（光電路交換器）業務有望連續數季環比翻倍，單季營收 20 億美元目標預計三至四個季度內可達成。
此外，Semtech（SMTC）的 TIA（跨阻放大器）與 Driver 晶片是 NPO 系統的核心 IC，報告指出目前供給偏緊，具備一定的報價支撐能力。
（輝達 CPO 交換器量產開啟 AI 矽光子時代！波若威入列供應鏈夥伴、訊芯沾光）
看空大立光：CPO 獲利貢獻低、市場炒作過熱
在看空標的方面，報告則點名大立光（3008），預計公司來自 CPO 相關業務的每股盈餘貢獻，2027 年僅有約 NT$20、2028 年來到 NT$97，相對於市場炒作的 CPO 題材熱度，實際財務貢獻相當有限。以 2028 年盈利推算約 20 倍本益比，報告認為當前估值並不便宜；加上現有供應商良率持續改善、競爭者持續增加，大立光在 FA（光纖陣列）與 FAU（光纖陣列模組）業務的市佔率同樣面臨風險。
先前報導，瑞銀（UBS）也將大立光的評級從「買入」跳過「中立」降至「賣出」，目標價下修至 5,000 元，理由是 CPO 商機遭市場過度且過早定價，強調大立光 FA/FAU 業務仍處樣品送驗的早期階段，需歷經多季良率爬坡才能啟動量產。
（瑞銀「雙降」大立光！目標價僅剩 5,000：CPO 題材過度定價）
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