MaiCoin 公開說明書解讀：4.7 億虧損有 3.7 億是認股權費用
MaiCoin 集團母公司現代財富控股（證券代號 7903）9 月 9 日送件申請創新板第一上市，鏈新聞先前報導了證交所公告摘要裡的營收與持股數字，當時摘要並未拆解收入來源與虧損成因。公司同步在公開資訊觀測站刊出的公開說明書稿本共 606 頁，刊印日期 9 月 8 日，把手續費占比、員工認股權費用、Saving 產品的利息成本，以及 Pre-IPO 募資與掛牌後資金規劃都寫了進去。以下整理其中與財務結構有關的部分，另一篇整理說明書揭露的風險事項與股東結構。
手續費收入占九成，2025 年營收比前一年少三成
依說明書的主要產品別營收表，集團 2024 年營收 7 億 5,277 萬元，2025 年降至 5 億 2,166 萬元，減少約 31%。收入幾乎全部來自虛擬資產業務，其中手續費收入 2024 年 6 億 7,112 萬元，占營收 89.15%，2025 年 4 億 7,073 萬元，占比升至 90.24%，2026 年上半年 1 億 5,773 萬元，占比再升到 93.21%。其他收入從 2024 年的 8,022 萬元縮減到 2025 年的 4,770 萬元，冷錢包等商品銷售收入不到營收 1.5%。2025 年營收 100% 來自台灣。
說明書自己把收入結構拿去和 Coinbase 與 Robinhood 比較，指出這兩家除交易手續費外還有機構服務、資產託管、利息與訂閱等收入，對交易量波動的敏感度較低，而 MaiCoin 集團目前收入仍集中在交易活動，營收規模與香港的 OSL Group 較接近。公司表示未來將拓展機構客戶服務與 Prime Brokerage 業務，讓收入來源逐步多元化。
廣告 - 內文未完請往下捲動
| 單位：新台幣千元 | 2024 年 | 2025 年 | 2026 年上半年 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 752,772 | 521,659 | 169,212 |
| 其中手續費收入 | 671,118（89.15%） | 470,732（90.24%） | 157,728（93.21%） |
| 營業利益（損失） | 338,916 | (468,945) | (199,358) |
| 稅前淨利（損） | 322,424 | (466,499) | (169,585) |
| 負債占資產比率 | 91.50% | 93.66% | 77.94% |
資料來源：現代財富控股公開說明書稿本（2026 年 9 月 8 日刊印）
4.69 億營業虧損裡，3.67 億是員工認股權的會計費用
集團營業利益從 2024 年的 3 億 3,892 萬元轉為 2025 年的營業損失 4 億 6,895 萬元。說明書列出的主因之一是員工認股權：2025 年依股東會決議核發員工認股權共 5,112,428 股，會計準則要求以股權公允價值與員工認購價的差額計算費用，並以股東會授予的總量為基礎一次認列，而不是以實際執行的股數計算。2025 年因此認列股份基礎給付費用 3 億 6,673 萬元。公司在說明書中表示，若排除這筆費用，2025 年營業淨損為 1 億 221 萬元，「核心營運虧損幅度相對有限」。
稅前損益方面，2024 年稅前淨利 3 億 2,242 萬元，2025 年稅前淨損 4 億 6,650 萬元。除了營業面的虧損，公司持有的虛擬資產在 2025 年也產生已實現交易損失 3,012 萬元與持有評價損失 1,999 萬元，合計 5,011 萬元。
用戶存幣收息推高利息成本，BTC 只作儲備未對外運用
說明書解釋轉虧的另一個原因是 Saving 與 Staking 產品的利息成本。用戶把虛擬資產借給公司賺取利息，公司就要支付相應的利息成本，2025 年在總體經濟不確定性較高的情況下，較多用戶選擇把幣放在平台收息，利息成本隨之增加。用戶借出的資產以 BTC 為主，公司表示 2025 年正值登記制申報與監理審查期間，基於風險控管，把這些 BTC 作為平台儲備資產持有，沒有拿去做外部投資運用；ETH 部分則做鏈上質押，收益與成本大致相抵。公司自 2025 年 12 月起已調整 Saving 產品的利率機制。
承銷商評估報告從資產負債表的角度說明了這個業務結構的影響。承銷商評估報告指出，集團流動負債中約 97% 是虛擬貨幣負債，性質是「客戶參與商品或計畫所涉及之虛擬貨幣」，其中閒置收益產品在 2024 年與 2025 年各占虛擬貨幣負債總額約 77% 至 80%。承銷商評估報告解釋，這類資產在認列資產的同時也認列負債義務，是集團 2024 年與 2025 年負債占資產比率高於採樣同業的主要原因，2025 年為 93.66%，同期 Coinbase 為 50.14%；流動比率與速動比率同樣低於採樣同業，承銷商評估認為營運資金流動性尚屬允當。
2026 年上半年營收 1.69 億，稅前淨損 1.70 億
2026 年上半年集團營收 1 億 6,921 萬元，營業損失 1 億 9,936 萬元，稅前淨損 1 億 6,959 萬元。說明書表示營收下滑加上固定性營業成本相對僵固，延續了 2025 年由盈轉虧的趨勢，但虧損金額已較 2025 年全年虧損的一半（約 2 億 3,325 萬元）收斂，而且營業外收支連續呈現淨收入，上半年營業外淨收入 2,977 萬元，高於 2025 年全年的 245 萬元。
人力方面，集團員工人數從 2024 年底的 120 人增至 2025 年底的 135 人，2026 年 8 月底為 154 人，平均年齡約 34 至 36 歲，公司說明是配合營運策略擴編。
Pre-IPO 每股 172 元募 13.8 億，現金增至 17.55 億
財報期後事項揭露，公司 2026 年 2 月董事會通過 Pre-IPO 輪募資案，預計發行 805 萬 9 千股，每股認購價 5.41 美元，折合台幣約 172 元，預計增資 4,360 萬美元，折合台幣約 13 億 8,425 萬元，截至 3 月 26 日已收足 1,860 萬美元。承銷商評估報告顯示，現金增資款項到位後，集團現金及約當現金從 2025 年底的 3 億 9,311 萬元增加到 2026 年第二季底的 17 億 5,522 萬元。
承銷商與公司議定的暫訂承銷價同樣是每股 172 元，採收益法評價。申請上市時股數 6,227 萬股，以 172 元推估市值超過創新板要求的 40 億元門檻。公司預計 2027 年 3 月掛牌，承銷商評估的現金收支預測顯示掛牌後 12 個月非融資性支出 8 億 4,149 萬元，掛牌當月期末現金預估 20 億 6,502 萬元，符合創新板要求的 125% 營運資金標準。依創新板規定，外國發行人須把不低於擬上市股份總額 5% 的股份以現金增資新股方式辦理上市前公開銷售。
用戶資產信託專戶 22 億，代客質押 ETH 13,776 顆
截至 2026 年 6 月 30 日，集團為用戶資產提供信託保管並存放於銀行專戶的金額為台幣 22 億 102 萬元及美金 55.8 萬元。代客戶保管並參與鏈上節點質押的部位包括 ETH 13,776.01 顆（帳面 6 億 8,776 萬元）、SOL 53,109 顆、ADA 3,282 萬顆、DOT 56 萬顆等。2025 年底集團另以 80 顆 BTC 作為短期借款的擔保品。說明書並揭露累計註冊用戶超過 160 萬人，完成實名認證的用戶超過 82 萬人。
本次送件仍在證交所審查階段，說明書中的 2027 年 3 月掛牌是公司預計的時程，最終掛牌時間與承銷條件以審查結果與正式公開說明書為準。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
