無風險的 LP 真的存在？拆解穩定幣公鏈 Arc 上年化近 500% 的 USDC/USDC 池

Neo

1 小時前

Circle 旗下 Layer 1 區塊鏈 Arc 上週正式啟動主網，Uniswap v2、v3、v4 與 UniswapX 也同步上線。Arc 最大特色之一，是直接以 USDC 作為網路原生 Gas Token，而不是像 Ethereum 使用 ETH；但主網上線初期，一個特殊的 Uniswap v4「USDC / USDC」流動性池隨即引起社群注意。

乍看之下，這個池子的交易對兩邊都是 USDC，卻真的存在交易量與手續費。根據上線初期的 Uniswap 頁面截圖，其中一個 1% 手續費池一度擁有約 20.6 萬美元 TVL，24 小時交易量達 27.7 萬美元、累積約 2,766 美元手續費，換算 APR 約為 489%。

更誇張的是，這並不是「USDC 對跨鏈 USDC」，也不是類似 ETH/WETH 的兩種獨立資產，而是真的讓同一份 USDC 與自己組成了一個 AMM 池。

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為何 USDC 可以和 USDC 組 LP？

要理解這個現象，首先要理解 Arc 對 USDC 的特殊處理方式。

DeFi 研究員 Yankee 分析，Arc 直接把 USDC 當作鏈上的原生資產，因此使用者帳戶本身會有一個類似 Ethereum ETH balance 的「Native USDC balance」，用於支付 Gas、msg.value 與一般原生資產轉帳。

另一方面，為了讓既有 EVM DeFi 協議仍能按照熟悉的 ERC-20 標準操作 USDC，Arc 又提供一個位於：0x3600000000000000000000000000000000000000 的 ERC-20 USDC 介面。

Native USDC 使用 18 位小數，ERC-20 USDC 則維持傳統 USDC 的 6 位小數，但兩者不是兩份資產，也不存在 wrap / unwrap 的關係。Arc 官方明確說明，兩個介面背後共用同一份底層餘額，原生餘額才是 canonical source of truth；ERC-20 只是讓 DeFi 應用能以熟悉方式存取同一筆 USDC。

這與 Ethereum 的 ETH / WETH 完全不同。ETH 與 WETH 至少涉及把 ETH 存進 WETH 合約、鑄造 ERC-20 WETH 的 wrap 流程；Arc 則根本不存在 WUSDC，兩個 USDC 介面始終指向相同餘額。Arc 官方甚至特別提醒 DeFi 開發者，若把 Native USDC 與 ERC-20 USDC 配成 AMM 交易對，本質上就是「拿一個資產跟它自己配對」*

Uniswap v4 卻把它們視為兩種 Currency，於是「USDC/USDC」池誕生。問題在於，底層是同一種資產，不代表 Uniswap v4 的 PoolManager 也會這樣理解。

在 Uniswap v4 的設計中，一個池子是依據 PoolKey 識別，其中包含兩邊的 Currency、手續費、tick spacing 與 hook 等資訊；原生資產與 ERC-20 Token 在協議層可以用不同資產識別方式處理。

於是形成一個很特殊的結果：Arc 底層認為這兩個都是同一份 USDC。Uniswap 池子則認為這是兩個不同 Currency identifier。因此，即使經濟意義上兩邊永遠應該是 1：1，同一份 USDC 仍然可以從協議介面上被塞進同一個 v4 Pool，形成看起來極其荒謬的 USDC / USDC 流動性池。

為什麼有人願意「USDC 換 USDC」白繳 1% 手續費？

這些交易量主要來自自動化套利路徑。Yankee 以一筆實際 Arc 鏈上交易為例，觀察到套利程式執行了大致如下的三池路徑：ERC-20 USDC → Native USDC → Minara → ERC-20 USDC

其中 220.079 USDC（ERC-20）→ 217.560 USDC（Native）→ 約 20.77 萬枚 Minara→ 221.007 USDC（ERC-20）

第一步看起來尤其荒謬。程式把約 220.079 USDC 換成 217.560 USDC，也就是單純因為通過 USDC / USDC 池，先損失約 2.519 USDC；但套利程式真正想捕捉的是後面 Native USDC / Minara 與 ERC-20 USDC / Minara 兩個池子的價格差。

最後整條交易路徑完成後，221.007 USDC 減去最初投入的 220.079 USDC，在其他分配與 Gas 成本以前，仍剩約 0.928 USDC 的空間。

所以 USDC / USDC 池真正扮演的角色，比較像是一座連接「Native USDC 世界」與「ERC-20 USDC 世界」的收費橋。只要套利 Bot 選擇這條路徑，LP 就能對每一次「USDC 換 USDC」收取 1% 手續費。