Sandisk 法說懶人包：HBF 盼助攻毛利率鎖定 80% 底線、股價上看 1,900 鎂

Crumax

1 小時前

記憶體大廠 Sandisk（SNDK）於 8 月 13 日舉行年度投資人日，以自研 HBF（High Bandwidth Flash）技術為核心，提出高達 80% 的 Non-GAAP 毛利率、遠高於市場共識的財務指引。瑞穗證券（Mizuho Securities）對此維持「優於大盤（Outperform）」評級，目標價定為 1,900 美元。

（SanDisk（SNDK）第四季財報超預期！財測未達市場高估值，股價下挫 5.4%）

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Sandisk 財務指引：2028 至 2030 長期目標超越市場共識

兩點聚焦在 Sandisk 於投資人日發布的長期可持續財務模型（Long-Term Sustainable Model），以 FY2028 至 FY2030 的平均績效為基準，各項指標如下：

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營收年均成長率：Mid-to-High Teens（約 15 至 19%）
Non-GAAP 毛利率：~80%（設定為底線，並視 HBF 滲透率而存在上行空間）
Non-GAAP 營業利益率：~75%
調整後自由現金流利潤率：~50%
資本支出強度（佔營收比）：Mid-Single Digits %（中個位數百分比）

瑞穗證券進一步推算，F28–30E 的年均複合成長率（CAGR）約 17.5%，意味著若以 F28E 基期約 590 億美元計算，F30E 營收可達 800 億美元以上。瑞穗證券特別指出，HBF 帶來的上行空間目前尚未計入長期財務模型，有望構成潛在的估值上行催化劑。

155 億美元股票回購計畫，法人評目標價 1,900 美元

資本配置方面，Sandisk 管理層承諾將 100% 超額現金回饋股東，目前已授權 155 億美元的股票回購計畫，約佔流通股的 5%–10%，且金額將隨時間成長。瑞穗證券估計 SNDK F27E 的自由現金流約 300 億美元，F28E 約 500 億，為長期回購提供充足資金動能。

估值方面，瑞穗證券以約 9 倍的 F27E EPS 推導出 1,900 目標價，相較 SOX 半導體指數約 16 倍的本益比屬於保守定價，看多立場包括：

NAND ASP 持續高於市場預期所驅動的消費端市場份額擴張
AI 伺服器 eSSD 的長期需求成長
Sandisk 透過與鎧俠（Kioxia）的合資關係，在 BiCS8 量產時所釋放的協同效益。

瑞穗證券重申 SNDK 為 AI 資料中心建置與推論市場的核心受益者，對此維持 Outperform 評級。

HBF：以八分之一的成本解決 AI 推論的記憶體瓶頸

Sandisk 同時也正式揭示 HBF 的完整架構定位與商業化時程：HBF 採用 16 層晶片堆疊設計，透過 TSV（矽穿孔）完成技術連接整合，可直接旁接 GPU、CPU、TPU 或 SoC。在封裝面積與 HBM 相近的前提下，以約 HBM 八分之一的成本提供相當的讀取頻寬，並將容量擴展 8 至 16 倍。

（從 AI 推論時代看記憶體階層洗牌：一文看懂 HBF、SSD POD 與 SRAM 差在哪？）

Sandisk 在說明會中展示，近期主流 AI 模型正推動「記憶體中心型推論（Memory-Centric Inference）」成為新典範，MoE（Mixture of Experts）架構壓低了單次推論的運算需求，卻同步拉高了對記憶體容量的絕對需求，而這正成了 HBF 的主場。

Sandisk 更展示了來自雲端與 AI 生態系夥伴提出的四種 HBF 部署配置，包括純 HBF 替換、HBM/HBF 分層快取、HBF 與 HBM 混搭擴充，以及 Prefill/Decode 分離式架構。這說明 HBF 的市場策略並非取代 HBM，而是靈活嵌入既有系統，針對推論端的讀取密集型工作負載提供差異化解方。

（SK 海力士攜 SanDisk 發表全球首個 HBF 標準規範，Google 選邊站了）