當韓國炒幣仔跑去韓股，加密貨幣交易所 Upbit 財報營收年減 78%
韓國最大加密貨幣交易所 Upbit 的母公司 Dunamu 公布 2026 年第一季財報，營收與獲利雙雙大幅下滑。根據 Dunamu 15 日公告，今年第一季合併基準營收為 2,346 億韓元，較去年同期的 5,162 億韓元減少約 55%；營業利益為 880 億韓元，較去年同期的 3,963 億韓元銳減 78%；當期淨利也從去年同期的 3,205 億韓元降至 695 億韓元，同樣年減約 78%。
Dunamu 將業績下滑歸因於「全球景氣放緩導致虛擬資產市場交易量減少」。這句話看似是標準財報用語，但放在韓國市場脈絡下，意義其實更尖銳：曾經代表韓國散戶狂熱的加密市場，正在被另一個更火熱的市場分走注意力。韓國人不是不交易了，而是風險偏好正在從幣圈，轉向韓股、AI、半導體與本土資本市場題材。
從泡菜溢價到韓股熱：韓國散戶資金風向變了
韓國加密市場過去最具代表性的現象，就是所謂「泡菜溢價」（Kimchi Premium）：同一顆比特幣或加密資產，在韓國交易所價格長期高於海外市場，反映本地散戶需求、資本管制、韓元流動性與交易熱度交織形成的特殊溢價。
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但 Dunamu 這次財報顯示，Upbit 的高獲利模式正在遭遇週期反轉。交易所最核心的收入來源通常來自交易手續費，當市場成交量萎縮，營收與營業利益自然會被放大壓縮。Dunamu 第一季營收年減 55%，營業利益卻年減 78%，也說明交易所業務具有高度營運槓桿：牛市時手續費快速放大，冷卻時獲利下滑也會更劇烈。
這並不代表 Upbit 失去韓國市場主導地位。相反地，Upbit 仍是韓國最大加密交易平台。問題在於，即使龍頭地位仍在，整個加密交易池本身正在縮水。
加密市場降溫，韓國交易所獲利被直接打回原形
Dunamu 的第一季營收 2,346 億韓元，年減 54.6%；營業利益 880 億韓元，年減 77.8%；淨利 695 億韓元，年減 78.3%。
這樣的跌幅說明，交易所雖然仍是加密產業中最賺錢的商業模式之一，但其收入穩定性高度依賴市場成交量。當散戶不再高頻追逐山寨幣、比特幣缺乏強烈單邊行情、監管環境又趨於嚴格，交易所的財務表現就會快速反映冷卻。
對韓國市場而言，這種變化尤其關鍵。韓國過去長期被視為全球加密散戶情緒的風向球，從 XRP、Kakao 生態幣、遊戲幣、L1 題材到各種本土交易所上架幣，韓國資金經常能推動局部市場出現獨立行情。但如今，Dunamu 財報顯示，這股交易動能至少在 2026 年第一季明顯降溫。
有趣的是，就在 Dunamu 第一季獲利年減 78% 的同一週，韓國金融巨頭 Hana Bank 仍宣布斥資約 1 兆韓元，收購 Dunamu 6.55% 股權，成為其第四大股東。這筆交易由 Kakao Investment 出售持股，完成後 Kakao 對 Dunamu 持股將降至 4.03%。
同時，Dunamu 也正與 Naver Financial 推動整併。Naver Financial 已同意以全股票交易方式收購 Dunamu，交易價值約 15.13 兆韓元，約 102.7 億美元；Upbit 當時約掌握韓國加密交易市場 70% 份額。
過去韓國市場的高波動交易需求，常常直接反映在加密交易所成交量上，泡菜溢價就是最經典的象徵。但 2026 年的韓國資本市場，焦點正在明顯轉向韓股。AI、半導體、HBM、記憶體、先進封裝、機器人、軍工與本土科技股，成為韓國散戶追逐的新主場。當韓股提供足夠高的波動、足夠強的敘事與足夠明確的國家產業政策支撐，加密貨幣就不再是唯一的高風險出口。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
