Arthur Hayes瘋狂看漲ETH:我們都知道比特幣何時減半,但減半後總是上漲

Jim
分享
Arthur Hayes瘋狂看漲ETH:我們都知道比特幣何時減半,但減半後總是上漲

BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 在最新文章中強烈看漲以太坊,除了將「反身性理論」套用於以太坊合併之外,無論是分岔導致的投機上漲、衍生品市場存在拋壓,他都能一一解釋這些利空為何無法與多頭抗衡。

本文摘要取自 Arthur Hayes 文章,任何觀點均為作者個人觀點,不構成投資決策依據。

傳奇投資者 George Soros 名著《金融煉金術》(Alchemy of Finance) 是 Arthur Hayes 本文的靈感來源,他將「反身性理論」套用在了以太坊合併上:

廣告 - 內文未完請往下捲動

Theory of Reflexivity 指的是市場參與者與價格之間存在的一種反饋迴路,參與者的預期影響了市場 (或所謂的「基本面」),他們的偏見加劇了價格走勢,但市場反過來又影響了參與者的預期。

Arthur 表示,這是反身性理論的一段簡短、不完整的解釋,但會在文中更深入探討,現在要討論的是 Theory of Reflexivity 與以太坊合併的關係。

變因:The Merge

合併只有會跟不會發生,這就是交易市場上的未來事件。且合併本身不受 ETH 幣價影響,成敗完全取決於以太坊開發者。

事件結構

合併會有兩個主要改變:

1. 移除 PoW 的區塊獎勵

目前每日挖礦獎勵約為 13,000 ETH,合併預計會以每日 1,000 至 2,000 ETH 來取代目前的挖礦獎勵。無論 ETH 價格或以太坊網路的使用情形,獎勵都會以相同的速率發行。

2. 燒幣

每個區塊會銷毀特定數量的 Gas Fee,代表用於支付這些 Gas Fee 的以太幣會永遠自流通量中移除。

ETH 總通膨=區塊獎勵 – 銷毀掉的 Gas Fee。

:EIP-1559 已存在並實行超過一年,但 Arthur 仍把它列為合併後的改變。

3. 潛在改變:通縮

雖然網路用量可能是區塊獎勵的變因之一,但 Arthur 認為時間拉長至數百年來看,已經可以把它視為常數。因此能得出:

  • 通貨膨脹 = 區塊獎勵 > 銷毀的 Gas Fee
  • 通貨緊縮 = 區塊獎勵 < 銷毀的 Gas Fee

Arthur 指出 ETH 通縮信仰者普遍認為,超高的網路用量足以讓 Gas Fee 抵銷區塊獎勵,但這必須自問:「什麼會決定以太坊用量?」特別是用戶還有 Solana 等其它選擇,因此他列出用戶選擇公鏈的變因:

1. 思想佔有率 (Mindshare):哪個公鏈更有名?社群平台、Blog 是散佈各種 L1 資訊的主要媒介。

Arthur 認為思想佔有率與 ETH 價格有反身性關係,以谷歌趨勢和幣價相比,相關性達到 0.77。

2. DApp:誰有更強大的 DApp 組合?這些 DApp 是哪些領域的主導者?哪個 DApp 有最高的流動性?

Arthur 的結論是,開發者數量、質量與用戶數呈現正相關,而用戶數又與代幣價格正相關,且皆存在反身性,例如會吸引更多開發者,接著又獲得更多用戶關注。

在釐清 The Merge 事件結構後,我們能得出:

  1. ETH 通縮幅度取決於 Gas Fee 燃燒幅度。
  2. Gas Fee 燃燒幅度取決於 ETH 網路用量。
  3. 網路用量取決於用戶數、DApp 品質。
  4. 用戶數、DApp 品質與 ETH 價格存在反身性。

整件事只有合併或失敗兩種可能,但 Arthur 指出,以太坊仍在沒有合併的情況下達到市值第二,並擁有最多開發者、最受歡迎的 DApp,因此如他在先前文章所提到的,他相信 ETH 不會低於先前的 800 至 1,000 美元低點

但現在還是要先確定市場對於合併成功與否的看法如何。

市場情緒

Arthur 引用了幾個數據來佐證市場偏向合併成功的預期。

1. ETH 表現優於 BTC

下圖為「ETH/BTC」交易對走勢,Arthur 認為這代表市場預期合併可能性越來越高。

2. 衍生品市場現賣壓

ETH 期貨未平倉合約的數據顯示,未平倉合約在六月低點後持續上升,且在 2023 年 6 月前皆呈現逆價交易,這代表期貨市場預測 ETH 在到期日前會低於目前現貨價格

未平倉合約增加的同時又逆價交易,Arthur 認為這代表邊際拋售壓力很高且持續上升,而市場呈現這樣的數據有兩個原因:

  • 你持有現貨,但不確定合併是否成功,所以透過做空目前價格較高的合約來對沖現貨持倉。
  • 你期待合併發生,同時希望持有更多 ETH 分岔幣,但也想做空合約來對沖現貨。

鑑於上述市場數據,Arthur 得出下列想法

  1. 請記住 ETH 的漲幅高於 BTC 50%,拋壓完全無法與多頭抗衡。
  2. 市場預期合併可能性較高,屆時真正合併時,做空的人會幹嘛?
  3. 如合併成功,現貨持有者也將停止對沖並做多。
  4. 一旦 ETH 合併,分岔幣會被迅速拋售,為此對沖的人也會立即平倉。

而對於相信合併將按部就班實現的投資者,Arthur 也提供了一些策略。

交易決策

1. 現貨 ETH:最直接的方式

2. Lido Finance

Lido 的價值主張完全取決於合併是否成功,也因此比持有現貨 ETH 風險更高,就算 ETH 合併失敗仍是第二大公鏈。

3. 做多 ETH

更高槓桿、更高收益,且多單持有者能額外賺取資金費率。

4. 價差交易

從到期日結構來看,目前 2023/12 到期的合約是最低價的,若合併成功,可能因大量空單回補而回到溢價狀態。

5. 多頭 ETH 看漲期權

Arthur 先前表示已買入 2022 年 12 月以太幣 3,000 美元的看漲期權,除了因為價格低於 9 月看漲期權外,另一原因是不需要擔心合併可能因為技術問題而延後數週。

買在謠言起、賣在事實出?

假設投資者做多 ETH,那麼現在的問題就是合併前該減倉或平倉嗎?Arthur 指出:

教科書式的建議會要你在合併前減倉,但現實情況很少與預期相符,合併後通膨將產生結構性下降,因此我們會希望 ETH 的表現會類似比特幣減半。舉例來說,我們都知道比特幣什麼時候減半,但減半後價格依然總是上漲。

Arthur 認為 ETH 合併前後可能會略微下跌,但隨著通縮、價格及網路用量之間的反身性,價格可能持續走高,屆時合併前的拋售者不得不考慮買回 ETH,這是一個對心態富有挑戰性的交易:

你長期相信 ETH,但又想調整短期倉位,現在你必須花更多錢重新建倉,很痛,你總是在等待大跌買回,但這永遠不會發生,你永遠無法回到當初的倉位大小,也錯過了大量收益。考慮到這些,以及我對反身性理論的信念,我不會在合併前、後減倉。

哪時候賣?

Arthur 提到,在無槓桿的情況下,做空的收益最多就是 100% (投資標的歸零),但在上漲中做空則可能帶來無限損失,因此開單時間最為關鍵。

他認為最佳做空時機是在市場期望值最高的時候,也就是合併前,鑑於市場對合併的高度期待,拋壓將來得又快又強。他建議在 9/14 買入 2023 年 3 月行使價格的 ETH 看跌期權。

這是一篇加強信仰文

Arthur 總結,寫文章是他思考交易、讓自己對投資組合更有信心的好方式,若無法從邏輯上解釋投資原因,那就必須重新審視交易決策。

同時他的投資組合也大幅變動,他已無法再為捍衛他前幾篇文章所述的論點。他表示:

我試著將索羅斯的反身性理論應用在 ETH 合併上,這增加了我的信心,之前我對合併前該做哪些交易感到遲疑,但當我把想法寫成眾所皆知的文章後,我知道該幹嘛了。Buy The Fucking Dip!