三星、SK海力士要反彈了？大摩分析師七月看空後改口，具60%漲幅空間
曾於今年 7 月率先警告記憶體族群面臨短期回檔風險、一度被韓國市場稱為「空頭代言人」的摩根士丹利（Morgan Stanley）半導體首席分析師 Shawn Kim，在最新發布的研究報告中正式轉向。他指出，經歷 7 月份激烈的籌碼洗牌與修正後，記憶體市場最猛烈的調整階段已接近尾聲，當前估值已具備極高吸引力，提供了優質的「戰術性進場」時機。
記憶體股籌碼洗牌非基本面轉弱：AI 週期中的「小波瀾」
摩根士丹利將近期記憶體族群的回檔定調為「AI 超級週期裡的一次小波瀾（A Small Wrinkle）」，並非產業景氣的反轉。7 月份韓國股市與記憶體供應鏈的價格修正，主因來自海外高槓桿 AI 對沖基金爆倉、散戶保證金貸款進行去槓桿（Deleveraging），以及記憶體價格年增率增速見頂引發的獲利了結。隨著 Agentic AI 與影音推理需求興起，記憶體已成為關鍵算力瓶頸，本輪 DRAM 合約價格同比最大漲幅高達 700%，顯示長期需求結構依然穩健。
估值落入歷史低位：獲利下修壓力顯著趨緩
經歷前期的價格調整後，記憶體族群的評價面已具備極高安全邊際。目前產業平均交易於約 3 倍未來 12 個月預估本益比（NTM P/E），市場定價幾乎未反映任何長期成長溢價。分析師團隊的獲利預估淨下修率（Net Upgrade Rate）變化率已自高點顯著回落，市場對基本面最悲觀的數據修正階段已過。隨著 7 月籌碼平倉潮告一段落，資金正重新回流至直接受惠 AI 資本支出的 DRAM 與利基型記憶體。
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2026第四季迎週期轉折：股價驅動邏輯重塑
報告預測記憶體產業將於 2026 年第四季邁入週期後段，推升股價的核心催化劑將發生轉變。動能將從前期單純由價格暴漲帶來的經營槓桿，轉向企業的資本回饋（如股票回購）、長期供貨協議（LTA）帶來的獲利穩定性，以及自由現金流（FCF）表現。最新研研調顯示，3Q26 DRAM 合約價季增約 15%、NAND 合約價季增約 20%；供給端正加速將產產能轉向企業級固態硬碟（eSSD），可有效消化消費端需求放緩的影響。
SK 海力士、三星隱含上行空間均逾60%
針對韓國記憶體雙雄，摩根士丹利給予分化的財務預估，但均維持看漲評級。SK 海力士（SK Hynix）因高頻寬記憶體（HBM）領導地位穩固及二季度資產處分收益，2026 年每股盈餘（EPS）預估獲上調 13%；三星電子（Samsung Electronics）則因智慧型手機與消費性電子需求疲軟，2026 年 EPS 預估下修 10%。儘管財務數據有所調整，報告認為兩家公司相較當前股價的潛在漲幅均超過 60%。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
