Arthur Hayes：資本是可替代的，中國資本將尋求加密貨幣的保護

2023/6/17

BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 發表長文《Fungible》，文中提及美國對加密貨幣的影響其實並不重要，因為資本是可替代的 (fungible)。而加密貨幣就是一種可以跨越國界和政治體系的資產，可以讓人們自由地控制自己的錢。他並預測香港將成為中國投資加密貨幣的重要管道，而人民幣相對於日幣將大幅貶值。

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美國灑錢助長大眾富裕階層進入加密市場

Arthur Hayes 提到美國的大眾富裕階層，這裡指的是分類上在第二富有的階層，年收入在 100,000 到 200,000 美元之間的家庭，大約佔美國人口的 25%。而之所以會特別提到這個群體，是因為他們在 COVID 期間，很有可能受僱從事可以在家完成的工作，因此，他們基本上不需要使用政府的施捨來渡過難關。他們基本上有額外的收入來消費或投資於他們喜歡的東西。

由下圖可以看出，美國個人儲蓄的兩次飆升是由於政府的財政刺激，而大部分資金是在 2020 年至 2021 年之間花費的，現在已經回復到長期平均水平。而在這中間，這群大眾富裕階層正開始體驗加密貨幣的熱潮，他們使用 Coinbase、Kraken、Gemini、Crypto.com、Binance.US 和 Robinhood 等平台，這也是這些交易所和金融科技公司在上一輪牛市中獲得如此高估值的原因。

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但最近美國開始大力打壓這些加密平台，而最近一輪的印鈔又不是全面灑鈔，可能只會惠及最富有階級，新一輪的加密浪潮會遠離美國，來到近期大力推動加密合規的香港嗎？讓我們看看 Arthur Hayes 怎麼解讀中國和香港的現狀。

中國面臨的經濟挑戰

Arthur Hayes 將 USDCNY 和 USDJPY 匯率指數化為 100。在此期間，日幣比人民幣貶值近五成 ( 48.763%)。這是因為日本央行之前實行的量化寬鬆措施，並利用殖利率曲線控制 (YCC) 將日本政府債券的收益率保持在一定水平。

中國商品比日本商品貴，這對中國的出口量造成了影響，再加上北京清零和封鎖的嚴苛管控，造成中國近幾年經濟表現相較疲弱。

青年大規模失業問題也困擾著中國，中國城市青年15-24歲失業率超過 20%。以極度重視升學主義的中國，父母花費大量心血和金錢培育小孩讀書，讓他們有機會脫離工廠到城市獲得更好的工作，這樣的數字是可怕的噩夢。

人民幣需走貶，並擴張信貸

Arthur Hayes 認為中國會訴諸支持出口和基礎設施項目的政策，以促進經濟成長和就業。而這意味著在已經龐大的債務堆上再增加更多的債務，這需要人民幣走弱，並鼓勵擴張信貸。

那麼中國人民銀行一向擔心的資本外逃呢？Arthur Hayes 認為中國擁有超過 3 兆美元的外匯儲備已變成負債，而不是資產。因為與西方世界關係的緊張，中國如果持續擁有大量的美國政府公債，難保不會有天突然被凍結。

Arthur Hayes 的香港加密美夢

Arthur Hayes 認為更好的政策是允許中國富人購買加密貨幣等硬資產，並確保它們由政府擁有或控制的受託人儲存在中國。其想像的流程如下：

香港允許各種資產管理公司提供加密貨幣支持的交易所交易基金 (ETF)。這裡我們以比特幣 ETF 為例。
一位富有的中國投資者以某種方式將人民幣兌換成港幣。
然後，中國投資者購買了在香港證券交易所上市的比特幣 ETF。
ETF 經理從全球市場購買實物比特幣，然後由當地的香港持牌託管人持有。
中國投資者現在擁有一個 ETF，它是一種比特幣衍生品，但不是實物比特幣。投資者只能參與比特幣的價格表現，而不是持有比特幣本身。

這為中國解決了以下問題：

它為希望擺脫人民幣貶值的中國富人提供了一個買入硬資產的管道。富人因為他們的資本受到保護而感到高興。
這個出口的終點必須是一個遵守香港監管機構規範的機構，這實質上意味著實物比特幣由中國政府控制。
它減少了中國政府持有的西方法定資產的數量。當富有的中國投資者賣出人民幣並買入港元時，中國人民銀行會站在另一邊買入人民幣並賣出港幣，由於港幣和美元的掛鉤，港元本質上是美元。由於中國擁有大量可供支配的美元資產 ( 3 兆美元)，中國人民銀行可以盡情的進行這種交易。

對於我們的加密貨幣持有者來說，這是一個很好的結果。中國加密貨幣交易員透過香港的金融管道回歸將重新點燃市場！