AI 產業革命推升美債殖利率？吳嘉隆解析資金排擠效應與歷史借鏡
近期美國公債殖利率屢屢衝高，引發全球資本市場的密切關注。傳統觀點多將其歸咎於通膨僵固性或美國龐大的財政赤字。然而，總體經濟學家吳嘉隆提出了截然不同的視角──這並非單純的財政危機，而是「AI 產業革命」帶來的龐大資金需求所引發的資金排擠效應。
AI 基礎設施投資引發「資金排擠效應」
台灣總體經濟學家吳嘉隆指出，當前美債殖利率飆升的核心驅動力，實則源自於科技巨頭對未來的極度看好。在 AI 產業革命的浪潮下，微軟、Google、Meta 等大型企業為了搶占先機，必須鋪設規模空前的 AI 基礎設施（如資料中心與算力設備）。
為了籌措這筆龐大的建設資金，這些科技巨頭選擇大量發行「公司債」。由於市場對 AI 前景充滿信心，企業願意支付較高的利息來吸引市場資金，這直接推升了公司債的殖利率。在資本市場中，公司債與政府公債屬於競爭關係；當公司債殖利率大幅攀升時，投資人自然會要求美國公債提供更高的報酬率，最終形成了一股將美債殖利率往上拉抬的強大力量。
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根據吳嘉隆的觀點，並不是美債殖利率的走高造成公司債的利率上升，因果關係反而是顛倒過來，因為公司債的大量發行，造成美債殖利率的走高。
歷史對比：重演 30 年前 IT 革命的經濟榮景？
為了解釋這一現象的合理性與未來走向，吳嘉隆將當前的 AI 熱潮與 30 年前的「IT（資訊科技）產業革命」進行了具體對比。他強調，當前的趨勢不是普通的景氣循環，而是由技術創新推動的結構性改變。
在 1990 年代柯林頓（Bill Clinton）執政時期，IT 革命帶動了勞動生產力與「資本報酬率」的大幅躍升。當時的企業投資同樣火熱，利率走揚，但整體經濟的高速成長帶來了極為豐沛的稅收，不僅完全弭平了財政赤字，甚至為美國政府創造了罕見的「財政盈餘」。吳嘉隆推論，若 AI 產業革命能實質轉化為生產力，強勁的經濟動能與未來的稅收成長，將有可能幫助美國重演歷史，從根本上緩解當前的財政壓力。
財政部的現實應對：貝森特的長債回購策略
儘管技術創新描繪了樂觀的遠景，但遠水難救近火。面對已經突破 40 兆美元的美國國債，以及每年超過 1.4 兆美元的利息支出，現任美國財政部長貝森特（Scott Bessent）必須採取立竿見影的華爾街金融工程手段來拆彈。
面對長天期美債殖利率居高不下的沉重壓力，貝森特推動了主動的「債券回購」策略。具體而言，即是利用財政操作，發行利率相對受控的短天期公債，來買回市場上的長天期公債（短債換長債），或是日前傳出的動用 TGA 帳戶來回購長天期公債。透過註銷部分長債，財政部得以降低長期被鎖定的高額利息負擔，將長遠壓力轉化為短期滾動負債，以此在 AI 稅收紅利到來之前，替聯邦政府爭取喘息空間並穩定債券市場。
不同視角的科技論戰：Cathie Wood 的通縮理論
值得注意的是，同樣極度看好 AI 發展與生產力爆發的方舟投資（Ark Invest）創辦人 Cathie Wood，對利率的最終走向卻有著與吳嘉隆截然不同的推論。
Cathie Wood 的理論認為，AI 與機器人等破壞性創新雖然需要初期投資，但其帶來的生產力躍升，將會史無前例地降低企業的營運與生產成本。這種成本的驟降會對整體經濟產生極為強大的「通縮效應」。在她的模型中，隨著物價與成本的長期下降，聯準會（Fed）最終將被迫進入大規模的降息循環。這意味著市場利率與公債殖利率長期而言將會大幅走低。
當前美債殖利率的飆升，正處於宏觀經濟與科技發展的十字路口。吳嘉隆的觀點提醒我們，高殖利率未必是經濟崩壞或通膨失控的前兆，它很可能是 AI 產業革命初期資金瘋狂競逐的自然副產品。然而，在等待這場科技革命真正轉化為美國政府的「財政盈餘」之前，財長貝森特的金融操作是否能發揮緩衝作用，以及 Cathie Wood 所預言的通縮力量究竟何時顯現，將是左右未來全球資本市場定價的核心關鍵。
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