財報解密｜BitMine 玩選擇權虧損超預期？以太坊巨鯨的成本與收益全拆解
美股最大以太幣儲備上市公司 BitMine Immersion Technologies（BMNR）在華爾街知名分析師 Tom Lee 掌舵下，持續擴大其以太坊版圖。然而，最新提交的財務季報揭露，BitMine 不僅在現貨市場面臨高持倉均價的未實現浮虧壓力，其自 2026 年初開始嘗試的「以太幣選擇權（Options）交易」更錄得更大虧損。
BitMine 持續攤平 ETH，平均成本下降至 3,517 美元
根據 BitMine 提交至美國證券交易委員會（SEC）的最新財務報表數據，公司持續透過發行新股籌資並買入 ETH，換算下來成本如下：
| ETH 持有總量 | 持有成本 (千美元) | 每枚成本 | |
| 2026 Q3（截至 2026 年 5 月 31 日 | 5,416,945 | 19,052,159 | 3,517 美元 |
| 2026 Q2（截至 2026 年 2 月 28 日） | 4,473,459 枚 | 16,973,446 | 3,794 美元 |
在 3 月至 5 月期間，以太幣市場價格多在 1,900～2,300 美元低檔盤整，BitMine 採取「越跌越買」的攤平策略，成功將整體持倉均價從 3,794 美元下修至約 3,517 美元。儘管如此，相較目前 ETH 約 1,900 美元的市價，未實現虧損仍高達 87 億美元。
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2 月起執行的「賣 Put 選擇權」策略與帳面虧損細節
BitMine 在本季財報認列了 1,540 萬美元的數位資產未實現損失，但令人驚訝的是另一項高達 9,209 萬「衍生性商品合約淨虧損」。財報揭露，BitMine 自 2026 年 2 月底的季度起，開始參與以以太幣計價的衍生性商品交易，其核心策略為「賣出看跌期權（sell ETH Put）」。
公司透過收取買方支付的權利金（Premium），設定在特定低檔價格承接 ETH：
- 若 ETH 市價高於履約價：合約到期價值歸零，公司全額賺取權利金
- 若 ETH 市價跌破履約價：買方行使權利，BitMine 必須以約定履約價（高於當時市價）買入 ETH，產生履約虧損
另一家比特幣儲備公司 Metaplanet 也是長期利用選擇權收取權利金，並將其列入「比特幣生成收益」。
(Metaplanet 靠比特幣選擇權權利金為收入來源，暗藏什麼危機？)
該季度財報顯示，BitMine 確認的衍生性商品合約淨虧損為 9,209 萬美元。若 ETH 的價格遲遲未能向上，賣出選擇權的策略有可能與其持有 ETH 的未實現損益同向，造成持續虧損。
BitMine 財報解析：質押收入已成主要收入來源
從 10-Q 季報結構來看，BitMine 的營運模式已徹底從過去的傳統比特幣礦商，轉型為「以太坊財庫＋質押節點營運商」。
Q3 季度營收大幅攀升至 4,650 萬美元，其中質押和驗證收入達 4,574 美元。截至 5 月底，BitMine 已將持倉中的 4,718,677 枚 ETH（佔整體部位 87.1%） 投入其機構級節點網路 MAVAN 進行質押。年化質押收益率（Staking Yield）約為 2.73%，為公司提供穩定的加密原生現金流與複利基礎。
本季淨虧損達 8,360 億美元，ETH 能否回升成最後一絲希望？
儘管質押營收成長顯著，但因全美會計準則（ASU 2023-08）要求將持有的加密資產按公允市價逐期認列變動，以太幣價格的低迷導致季報最終呈現巨額的未實現帳面虧損。本季公司淨虧損達 8,360 億美元，遠高於去年同期的 -62 萬美元。隨著公司於 7 月起轉向執行 40 億美元普通股庫藏股回購以消除股價折價，BitMine 帳面法幣現金已從 3 月底的 11 億美元大幅壓縮至 8 月中旬的 7,800 萬美元，未來的籌資能力與以太幣現貨價格的回升速度，將是其獲利能否由虧轉盈的關鍵指標。
(BitMine 大舉回購 BMNR 護盤，持續買 ETH 現金水位已見底)
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
