中國海力士 CXMT 7/27 IPO！Hyperliquid 上線 Pre-IPO 合約、溢價六倍能衝嗎？
全球第四大 DRAM 記憶體廠長鑫存儲（CXMT）預計 7 月 27 日上市上海科創板，以每股 8.66 元人民幣的發行價募資 579 億人民幣，對應總市值約 5,400 億至 5,755 億人民幣（約 800 至 850 億美元），成為 2026 年亞洲最大規模的 IPO。然而，鏈上衍生品交易所 Hyperliquid 搶先上線 CXMT 的 pre-IPO 永續合約交易價格對應 CXMT 估值竟一度高達 5,600 億美元，溢價超過六倍以上。
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長鑫存儲 7/27 掛牌科創板，成亞洲年度最大 IPO
CXMT 這次科創板 IPO 基礎募資規模達 579 億人民幣（約 80 億美元），若主承銷商中金公司（CICC）充分行使超額配售選擇權（greenshoe option），最高募資金額將進一步放大至 666 億人民幣（約 93 億美元）。申購日期為 7 月 16 日，掛牌日定為 7 月 27 日。
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這場 IPO 超越了中芯國際（SMIC）2020 年的 A 股掛牌規模，成為史上最大中國半導體 A 股募資案。CXMT 在全球 DRAM 市場的市佔率約達 7.7%，位居全球第四，有「中國版 SK 海力士」之稱。
（從長鑫存儲 CXMT IPO 文件看記憶體鬼故事：中國削價競爭會打擊市場嗎？）
分析師直言定價「太便宜」，估值框架預告巨大上漲空間
Citrini Research 分析師 Zephyr 在 IPO 定價公佈後直呼：「到底是誰定的這個 IPO 價格？」他計算，CXMT 2026 年營收預估落在 500 至 600 億人民幣區間，毛利率有望達到 75%；2027 年營收更有機會突破 1,200 億人民幣。以此推算，官方 IPO 定價隱含的今年度股價營收比（PS ratio）僅約 10 倍，明年預計降至約 4.8 倍。對一家在 AI 需求浪潮中以翻倍速度成長的 DRAM 廠而言，這個估值相當保守。
野村證券（Nomura）半導體分析師 Donnie Teng 認為，鑑於目前記憶體供給仍然不足，只要 AI 需求維持結構性成長動能、hyperscalers 持續投入 capex，市場很快就能消化這次 IPO 的流動性壓力。
Hyperliquid 上線 Pre-IPO 合約，鏈上隱含估值比官方高六倍？
由於中國 A 股對外資管制嚴格，境外投資人幾乎不可能直接參與新股申購，去中心化永續合約交易所 Hyperliquid 也因此成為為全球投資人在掛牌前唯一能立即參與 CXMT 曝險的主要管道，新上線的 CXMT-USDC Pre-IPO 合約在今早獲得大量關注。
據悉，CXMT 合約在 Hyperliquid 上的報價一度攀升至每股 8.4 美元，按 668.81 億的總股本計算，隱含總市值高達 5,618 億美元；截至最新報價回落至每股 7.2 美元，隱含市值仍高達 4,815 億美元。然而，官方 IPO 定價換算的美元估值僅為 800 至 850 億美元。
換句話說，鏈上市場給出的定價是官方估值的六到七倍。一方面這可以視為 CXMT 股價將具有相當樂觀的上漲前景，另一方面也可能代表投機意味濃厚。
科創板掛牌首五日無漲跌停限制，散戶盛宴即將開始
面對如此狂熱的估值，科創板獨特的新股交易制度也是原因之一：掛牌後首五個交易日完全沒有漲跌幅限制，第六個交易日起才恢復 ±20% 的每日波動上限。該機制讓過往科創板明星新股掛牌時，幾乎都曾產生相當驚人的翻倍漲幅，而 Hyperliquid 上的投機者，正在提前押注這個劇本。
然而，下行風險同樣不容低估。CXMT 這次超大規模募資在短期內可能對 A 股整體流動性造成壓力，尤其在中國科技股近期整體漲勢已出現降溫跡象更為嚴峻。六倍溢價帶來的究竟是散戶睽違已久的年度盛宴，還是流動性驅動的情緒泡沫，答案仍待揭曉。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
