下一波 AI 基建浪潮在哪裡？Citrini 報告揭「SiC、GaN 與電力設施」成新投資方向

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人工智慧基礎設施投資浪潮席捲全球，然而市場正進入新的轉折點。市場研究機構 Citrini Research 在最新一期《半導體備忘錄：供應鏈傳承（Semis Memo: Supply Chain Inheritance）》報告中指出，AI 基建的投資邏輯已從「買 GPU」的直觀思維，演進到更複雜的「電力基礎設施與供應鏈重新定價」階段。本文將深度解析 Citrini 的核心觀點，並說明投資人應如何據此建構投資組合。

Table of Contents

從第一波到第二波：AI 供應鏈投資邏輯如何轉變？

Citrini 首先回顧了第一波 AI 基建交易的邏輯：LLM 需要 GPU、算力成長帶動光學互連需求、最終 AI 需求流向記憶體供應商。這套邏輯直覺且易懂，但 Citrini 認為，現在的市場正在發生本質上的改變。

要在未來幾年真正跑贏市場，投資人必須理解的不是「顯而易見的第一手受益者」，而是供應鏈的第二段瓶頸（second-order bottlenecks）：

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電力架構如何升級？哪些零組件將成為新的供需緊縮點？哪些產能或供應鏈其實早已被其他產業養大、正等待 AI 接手？

什麼是供應鏈傳承（Supply Chain Inheritance）？

這份報告最重要的部分在於「供應鏈傳承（Supply Chain Inheritance）」這個核心概念，Citrini 的觀點與邏輯如下：

AI 資料中心正在走向 800V DC 機櫃電力架構，以因應不斷攀升的功率密度需求。
這套架構所依賴的關鍵材料「寬能隙半導體（Wide-bandgap Semiconductors）」，主要為碳化矽（SiC）與氮化鎵（GaN），相關產能與供應鏈已被電動車與太陽能產業大量推進並相當成熟。
因此，當 AI 資本支出成為新一波需求，它不需要等 EV 或太陽能同步復甦——AI 可以直接「繼承」這些既有的製造生態系與成本曲線優勢。

Citrini 強調，電動車與太陽能需求的疲軟，並不等於 SiC 和 GaN 供應鏈失去價值。AI 可能提供更強大的第二波需求，讓這些關鍵原料供應商得以被重新定價。如同調味料製造商暨全球最大 ABF 增層薄膜供應商味之素（Ajinomoto），以及知名衛浴品牌 TOTO 等。

（ABF 載板漲價潮要來了！味之素擬漲價 30%，台系載版三雄 4 月營收先創高）

上游瓶頸：傳統變壓器交期過長，固態變壓器（SST）成解方

Citrini 指出，隨著 AI 資料中心建設提速，傳統鐵芯變壓器的交貨週期，已成為超大規模雲端業者擴建的關鍵瓶頸之一。

他提出「固態變壓器（Solid-State Transformer, SST）」作為下一個可能的技術拐點：SST 利用 SiC 高頻開關，直接將中壓 AC 轉換為 800V DC，相較傳統設備具有交期短、體積小、可雙向送電等優勢，美國 Eaton (NYSE: ETN)、瑞典 ABB（SWX: ABBN）、德國 Siemens（ETR: SIE）等大廠也已在推進此領域。

然而 Citrini 也指出，真正能純粹受益的標的目前多數仍處於私募或新創階段，尚未充分反映在公開市場定價中。

下游瓶頸：VRM 面臨「千安培問題」，每台 GPU 內含價值將大幅提升

在機櫃內部，Citrini 聚焦在「電壓調節模組（Voltage Regulator Module, VRM）」。隨著 GPU 功率持續提升、核心電壓卻不斷下降，VRM 必須在極低電壓下輸出極大電流，同時維持系統的穩定性和完整性。

這類似電磁學上的「千安培問題（thousand-amp problem）」，他對此預測 2027 年將演變為「三千安培問題」。

Citrini 認為的解決方式是採用多相位（multi-phase）並聯供電，但這也代表每台 AI 伺服器所需的組件數量將大幅增加，包括控制器、電感與被動元件等，進而提升了每台 GPU 或伺服器的內含價值。

（導讀 Fusion 產業研報：2026 被動元件將複製 AI 記憶體缺貨風暴？）

如何找尋投資機會？Citrini 揭露四層供應鏈分層

Citrini 將整個 AI 電力基礎設施的投資機會分為四個層次，提供投資人一個系統性的選股框架：

Tier 1（最核心）：寬能隙半導體材料（SiC/GaN）與相關資本設備。Citrini 認為這塊尚未被市場充分被「AI 價值傳遞」重新定價，具備較高的超額報酬潛力。
Tier 2：廣義的電源半導體與 VRM 專業供應商。AI 伺服器每一代的升級都會推升這類元件的需求密度。
Tier 3：電源系統零組件，包含電源供應器（PSU）、母線（busbar）、互連模組等。Citrini 認為該層次已相對被市場發現，但需求仍在。
Tier 4：資料中心電力系統與中壓基礎設施，包含供電模組、開關設備與 SST 替代主題。

如何篩選投資標的？從 Citrini 報告中找線索

在報告中，Citrini 也提及了幾支個股與案例，若依其供應鏈分層分類並僅挑選 Tier 1 與 2，可得出以下清單：

Wolfspeed（NYSE：WOLF）：作為 Tier 1 的典型 AI 供應鏈價值傳遞案例，該公司在電動車趨勢時積極擴建 SiC 產能，但需求未如預期，導致破產重整。Citrini 認為，其既有物理產能在 AI 基建需求下可能重獲價值，定價邏輯有望轉向成為「不可替代的 AI 基建供應商」。
Monolithic Power Systems（NASDAQ：MPWR）：Tier 2 VRM 市場的主要供應商之一，被視為 AI 伺服器電源模組的核心受益者。
Vicor（NASDAQ：VICR）：提供因子化與垂直式電力架構解決方案，屬於 VRM 的另一條技術路徑，彈性較高但需觀察市場滲透率。
STMicroelectronics（NYSE：STM）/ Onsemi（NASDAQ：ON）/ Infineon（ETR：IFX）：均為 SiC/GaN 晶圓與電源半導體的主要供應商，同樣適用於 Citrini「電動車供應鏈轉向承接 AI 需求」的敘事邏輯。

投資人如何藉由這份報告建構投資組合？

文末，Citrini 也為投資人提供了以下幾個操作建議與邏輯原則：

不要只押 AI 晶片，要找 800V 電力管線的受益者：真正的結構性機會在電力轉換路徑，而非只在算力本身。
優先考量寬能隙半導體與電力傳輸鏈（SiC/GaN、VRM、電力轉換基礎設施）：這些供應商的定位歷史上被綁定於電動車與工業需求，但 AI 資本支出正成為第二個需求來源。
以 Tier 分層控管風險：Tier 1 仍有最大的重新定價空間，但波動性也較高；Tier 3 與 4 相對已被市場定價，較適合偏穩健的長期配置。