幣圈悄悄取代華爾街定價權！a16z 報告：永續合約正在重寫全球交易規則
知名創投機構 a16z 近期發布深度報告，詳細剖析加密貨幣永續合約（Perpetual Futures，簡稱 Perps）市場的現況與未來潛力，認為這項原本被視為加密圈小眾工具的金融產品，正逐步演變為全球金融市場的核心交易基礎設施。
這類「永不結算」的期貨合約，在 2025 年正式進入爆發期，不僅交易量突破數十兆美元，更逐步擴展至股票、商品、利率乃至新創估值等傳統金融領域，顯示其正從邊緣創新走向主流基礎設施。
另一方面，幣安研究部門（Binance Research）近期發布報告指出，與傳統金融資產掛鉤的加密貨幣永續合約，正在成為預測美國股市週一開盤走向的新型指標工具，預測準確率高達 89%。當紐約證券交易所、芝加哥商品交易所等傳統交易所於週末休市時，全球投資者的避險需求與市場預期並未消失，而是轉移至24小時運行的加密貨幣交易平台。
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具體數據顯示，黃金、石油等傳統金融資產所對應的加密永續合約，其週末價格走勢與週一傳統期貨開盤方向的相關係數接近0.80。
永續合約市場規模，近一年快速爆發
數據顯示，2025 年全球主要中心化交易所（CEX）永續合約交易量達 86.2 兆美元，年增 47%；去中心化交易所（DEX）則成長更為劇烈，交易量達 6.7 兆美元，年增幅高達 346%，市占從一年前的 2.5% 提升至 7.8%。這一變化背後，不僅反映槓桿需求上升，更代表市場參與者的交易習慣正在發生結構性轉移。
a16z 指出，永續合約的概念其實可追溯至 1993 年，由諾貝爾經濟學獎得主 Robert Shiller 提出，原本用於房地產價格風險對沖。但直到 2016 年 BitMEX 推出比特幣永續合約後，這一機制才真正被市場接受。十年後，永續合約已不再局限於加密資產，而是擴展至涵蓋從 NVIDIA GPU 價格到 SpaceX 等未上市公司估值的多元資產。
永續合約是什麼？看懂加密市場最大交易工具
在加密貨幣市場中，有一種金融工具的交易量長期超越現貨市場，在部分亞洲主要交易所甚至達到現貨的數倍之多。它叫做永續合約（Perpetual Futures，簡稱 Perps），卻鮮少被圈外人真正理解。
從期貨說起
要理解永續合約，得先從傳統期貨談起。
期貨合約是一種約定在未來特定日期、以特定價格買賣某項資產的金融工具。例如，一位農夫與糧商約定三個月後以固定價格交割一批小麥，這就是期貨最原始的形式。現代金融市場將這個概念延伸至股票、石油、黃金、外匯等各類資產，讓交易者得以對未來價格進行押注或避險。
期貨合約有一個關鍵特性：它有到期日。到期時，持有合約的交易者必須選擇實物交割或現金結算，若想維持同樣的持倉，就必須在舊合約到期前將部位轉移至新合約，這個操作稱為「轉倉」。
永續合約：拿掉到期日的期貨
永續合約的核心創新，就是移除了到期日。交易者買入一份永續合約後，可以持有數秒、數天、數個月，理論上可以無限期持有，不需要煩惱轉倉的時機與成本。持倉的終止只有兩種情況：交易者主動平倉，或是保證金不足遭到強制平倉。這個看似簡單的改動，大幅降低了槓桿交易的操作門檻，也讓永續合約迅速成為加密市場中最受零售交易者青睞的工具。
資金費率：維持合約與現貨價格一致的機制
沒有到期日，帶來一個技術問題：合約價格與現貨價格可能長期脫鉤。傳統期貨因為有到期日，合約到期時價格必然收斂至現貨價。永續合約沒有這個機制，因此交易所設計了「資金費率」（Funding Rate）來替代。
資金費率的運作方式如下：當合約價格高於現貨價格時，做多方（買入合約者）須定期向做空方（賣出合約者）支付費用；反之，當合約價格低於現貨時，做空方支付做多方。這個機制透過持續的利益移轉，促使合約價格與現貨價格維持在合理的範圍內。
資金費率通常每8小時結算一次，費率高低反映市場的多空情緒。當市場極度樂觀、大量資金湧入做多時，資金費率會顯著升高，做多方的持倉成本隨之上升。
槓桿：放大獲利也放大風險
永續合約通常提供槓桿交易，允許交易者以小額保證金控制較大的名目倉位。以 10 倍槓桿為例，交易者只需存入 1,000 美元的保證金，便可建立 10,000 美元的倉位。
這意味著若資產價格上漲10%，交易者的獲利相當於本金的100%；但若價格下跌10%，保證金便可能全數虧損，觸發交易所的強制平倉機制，倉位將被系統自動關閉。
這是永續合約與選擇權的關鍵差異。買入選擇權的交易者，最大損失僅限於所支付的權利金；永續合約的交易者則可能在短時間內損失全部保證金。
永續合約為何在加密市場爆發？
永續合約的概念本身並不新，最早可追溯至1993年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒（Robert Shiller）提出的理論框架，當時設想的應用是房地產價值的避險工具。
然而這個概念真正落地，是在2016年加密交易所 BitMEX 推出比特幣永續合約之後。加密市場的幾個特性，使永續合約在此找到理想的生長土壤：市場全天候運行、用戶以全球零售交易者為主、對槓桿工具的需求旺盛，且缺乏傳統期貨市場所需的實物交割基礎設施。
時至今日，永續合約已是加密市場規模最大的單一交易品類。根據 a16z 近期報告，2024年全球主要中心化交易所的永續合約交易量達86.2兆美元，遠超同期現貨市場規模。
從加密原生到傳統資產：RWA 永續合約崛起
報告指出，永續合約的交易標的正在快速擴張。過去交易者主要針對比特幣、以太坊等加密資產進行操作，但近期以現實世界資產（RWA）為標的的永續合約快速興起，交易標的已涵蓋輝達（NVIDIA）、三星等上市股票、SpaceX 等未上市公司估值、白銀、鈀金等大宗商品，以及各類股票指數。
以 Hyperliquid 為例，RWA 永續合約一度佔其總交易量的44%，且持續位居手續費貢獻最高的交易對之列。另一平台 Ostium 的交易量更長期以 RWA 永續合約為主力。報告也特別指出，去中心化交易所在週末傳統市場休市期間，對原油等大宗商品的價格發現功能尤為突出。
為何永續合約比選擇權更受零售交易者青睞？
報告將永續合約的成長放在傳統金融的脈絡下解讀。以選擇權市場為例，2025年標普500指數的零日到期選擇權（0DTE）日均交易量達230萬口，年增51%，佔全部標普500選擇權交易量的59%。這反映出大量零售交易者追求的其實是短期、槓桿、方向性曝險，而非選擇權的複雜結構。
報告認為，永續合約在這方面具備幾項結構性優勢：其一，全天候24小時交易，無開收盤時段限制；其二，無到期日、無履約價，不需頻繁轉倉；其三，風險結構單純，交易者只需判斷方向、管理保證金與清算門檻，不必面對時間價值耗損（theta decay）或隱含波動率變動等複雜因素；其四，對於持倉數日的方向性交易，資本使用效率通常優於反覆購買短期選擇權。
報告同時指出，永續合約的主要風險在於整體保證金可能遭強制平倉，而選擇權的最大損失僅限於所支付的權利金，兩者各有適用場景，選擇權在結構性避險與波動率交易上仍具不可取代的地位。
同時，去中心化永續交易所的崛起，正進一步改變市場競爭格局。以 Hyperliquid 為代表的平台推出 HIP-3 機制，允許任何開發者無需許可即可建立市場並分潤 50% 手續費，等同於「每個人都能開交易所」。此外，包括 Avantis、Ostium、Variational 等新平台快速跟進，使競爭從撮合效率延伸至市場設計與資產覆蓋。
誰將成為基礎設施層的最大贏家？
a16z 在報告中提出一個關鍵問題：隨著永續合約從小眾工具走向主流，價值將在哪一層堆疊中積累？報告引用傳統金融的案例，指出 Robinhood 的市值已高於其所依附的那斯達克交易所本身，顯示在傳統市場中，分發層往往比交易所本身更具估值潛力。
然而報告也指出，在加密市場中，Hyperliquid 等平台已在交易所層建立相當強大的網絡效應，這一模式是否會延續傳統金融的規律，目前仍是開放問題。
報告識別出幾個值得關注的建設機會，包括垂直化的交易前端介面、基於 Hyperliquid HIP-3 機制的市場部署者（可自行上架任何資產並獲得50%手續費分潤）、專注長尾市場的專業流動性提供者，以及涵蓋倉位分析、資金費率、清算數據等的永續合約專屬數據基礎設施。
監管障礙仍是最大變數
報告最後提醒，永續合約在美國目前受《商品交易法》規範，須透過 CFTC 核准的指定合約市場才能向美國人提供。報告中提及的 Hyperliquid、Ostium、Lighter、Avantis 等平台，目前均不向美國用戶開放。如何在監管框架下擴大市場准入，將是這個市場能否真正成為全球主流交易工具的關鍵挑戰。
永續合約週末交易準確預測美股週一開盤方向，準確率達89%
幣安研究部門（Binance Research）近期發布報告指出，與傳統金融資產掛鉤的加密貨幣永續合約，正在成為預測美國股市週一開盤走向的新型指標工具，預測準確率高達89%，引發市場廣泛關注。
(幣安研究顯示：加密貨幣永續合約對美股週一開盤預測準確率高達89%)
報告的核心論點在於，當紐約證券交易所、芝加哥商品交易所等傳統交易所於週末休市時，全球投資者的避險需求與市場預期並未消失，而是轉移至24小時運行的加密貨幣交易平台。具體數據顯示，黃金、石油等傳統金融資產所對應的加密永續合約，其週末價格走勢與週一傳統期貨開盤方向的相關係數接近0.80。在方向預測上，約 89% 的案例能準確預測週一開盤的跳空方向。
報告並提出「捕獲率」（Capture Rate）概念加以量化：中位數捕獲率約為57%，意即在傳統市場正式開盤之前，預期價格變動幅度中已有超過一半預先反映在加密永續合約的價格走勢中。
報告同時記錄了週末交易活動的結構性變化。目前永續合約的週末平均交易量，已達到工作日水準的38%，顯示市場正逐步朝向全天候價格發現模式演進。
在極端情境下，這一數字更為顯著。報告以特定地緣政治緊張時期為例，指出當重大國際事件於週末發生、傳統市場無法即時反應時，相關商品永續合約的交易量曾一度攀升至單週310億美元規模，交易者藉此進行即時對沖，規避週一開盤時可能出現的跳空風險。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
