比特幣收益美化財報？Metaplanet 靠選擇權創造近九成營收
日本微策略 Metaplanet 公布最新財報，2025 年第二季營收為 10.97 億日圓，較上季成長 42.4%，主要是透過現金擔保的比特幣賣出賣權 (sell put options) 創造持續性收入，同時增加長期持有的比特幣數量。但隨著後進者不斷增加，以及日本有望開啟比特幣 ETF 的大門，Metaplanet 的 mNAV (目前股價和其擁有比特幣的價值比) 已下降到 2.76 倍，遠低於今年二月的 11 倍，股價也從六月中的高點 1,930 下滑至 1,002 日圓，跌幅已近五成。
Metaplanet 靠選擇權交易創造比特幣收益
2025 年第二季度的報告顯示，Metaplanet 透過現金擔保的比特幣賣出賣權 (sell put options) 創造持續性收入，同時增加長期持有的比特幣數量。
在第二季度 Metaplanet 靠著賣出比特幣賣權收入 10.97 億日圓。Q2 所有選擇權合約已到期或被執行，現金已轉為長期比特幣持有資產。
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| 季度 | 比特幣收入 | 季增% |
| 2024Q4 | 6.92 億日圓 | — |
| 2025Q1 | 7.7 億日圓 | 11.4% |
| 2025Q2 | 10.97 億日圓 | 42.4% |
Metaplanet 預計 2025 年全年比特幣收入為 30 億日圓，前兩季達成率已達 62.25%。
Metaplanet 選擇權策略如何執行？
Metaplanet 藉由賣出比特幣的賣權 (Put Option)，承諾在未來某個到期日以特定價格買入比特幣，並使用現金作為擔保，確保在合約被執行時有足夠的資金買入 BTC，我們以下圖解釋，並設定執行價 (紅虛線) 為 120K，損益平衡價 (綠虛線) 為 119K，
- 若到期時，比特幣價格高於 120K，則此交易不執行，公司拿走綠色區域的權利金 (Premium)。
- 若到期時，比特幣價格低於 120K，公司被迫以 120 K 的價格買入比特幣，但因已有權利金收入
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- 比特幣價格介於 119K~120K，公司以執行價買入都仍比直接用現價買入划算
- 比特幣價格低於 119K，則面臨損失，因為直接用現價買入更便宜
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但財報中只會認列權利金收入，並無揭示比特幣下跌時的風險和損失，畢竟選擇權的基本原理是：賣方獲利有限，但風險無限。
Metaplanet 潛在不透明風險為何？
Metaplanet 並無揭露選擇權的履約價格、到期日等細節，這意味著投資人無法判斷公司承擔的價格風險區間，公司是否會利用提高執行價以換取更高的權利金收入以美化財報？而這種方式讓公司能任意的操控財報數字，但比特幣收入提高的同時，是否會迫使公司以較高的價格買入比特幣，投資人將無從驗證。
Metaplanet 發布的 2025 年全年財務指引為 34 億日圓，比特幣收入即佔了 30 億日圓 (88%)，財報中完全只提及到比特幣收入，飯店營運隻字未提，完全是一家金融操作公司的模式。
Metaplanet 股價自高點下跌近五成，mNAV 下降到 2.76 倍
Metaplanet 近期股價面臨大幅回調，隨著後進者不斷增加，以及日本有望開啟比特幣 ETF 的大門，投資者出現了更多的選擇標的，Metaplanet 的 mNAV (目前股價和其擁有比特幣的價值比) 已下降到 2.76 倍，遠低於今年二月的 11 倍，股價也從六月中的高點 1,930 下滑至 1,002 日圓，跌幅已近五成。
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風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
