GBTC轉換ETF未見曙光,灰度還剩什麼選擇?

Florence
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GBTC轉換ETF未見曙光,灰度還剩什麼選擇?

灰度 (Grayscale) 執行長 Michael Sonnenshein 在年終致投資者的信中表示,若最終無法將 GBTC 轉變為比特幣交易所交易基金 (ETF),可能對已發行的 107 億美元信託基金的 20% 進行要約收購。Grayscale 表示,將 GBTC 轉換為 ETF 將有助於使其股價與潛在價值保持一致。但對於轉換為 ETF 以外的選項,也已做好準備。

要約收購 Tender offer

信中提及灰度考慮透過要約收購 (tender offer) 將 GBTC 的部分資本返還給股東,預計此類要約收購不超過 GBTC 已發⾏股份的 20%。為了促進這⼀點,灰度需要得到以下兩項批准:

  • 向 SEC 申請豁免,以確保要約收購對所有投資者公平。
  • 由於 GBTC 現行的信託協議中,並沒有允許 GBTC 贖回或回購股份,GBTC 進行此類要約收購也需股東批准,以修改現行的信託協議。

如果 GBTC 能夠對部分 GBTC 股份進⾏要約收購,在要約收購之後,灰度將在沒有持續贖回計劃的情況下繼續運營 GBTC,直到成功將其轉換為現貨⽐特幣 ETF。

清算 GBTC 

雖然灰度宣稱目前沒有打算透過清算的方式解散 GBTC,但其信件透露的訊息似乎也暗指了要約收購的困難度,如果熊市持續、灰度的折價狀況每下愈況,清算似乎也是最後的手段了!根據之前 Arthur Hayes 在《白人》一文中進行的分析,清算將透過下列三種情況進行:

  • 75% 以上股東投票解散信託:這是一個非常高的門檻,就灰度公布的投資人數有 8 萬 5 千名,要集結那麼多的股東本身就有難度,加上灰度和其集團持有約 10% 的股份,若灰度不同意解散 GBTC ,剩下的股東門檻就高達了 83% 。
  • 灰度選擇解散信託:灰度會願意放棄每年創造超過 2 億美元的金雞母嗎?
  • 向 SEC 申請 M 條例豁免

強調集團利益並不影響灰度的營運

對於市場擔心灰度母公司 DCG 和附屬公司 Genesis 的負債,是不是會影響灰度?甚或將 GBTC 當成提款機使用? 執行長 Sonnenshein 也在信中保證,兩公司都不是灰度任何其他產品的交易對⼿或服務提供商,灰度和旗下的產品,是獨⽴且不同的法律實體。

GBTC 由 GBTC 和 GBTC 股東單獨擁有。 DCG 和 Genesis 只是股東,並共同擁有已發⾏股份總數的近 10%;根據 1933 年證券法第 144 條,他們只能在每三個⽉向公開市場出售有限數量的已發⾏股票

而針對 ETF 的申請進度,灰度⽬前正在起草對 SEC 的回應,該回應將於 2023 年 1 ⽉ 13 ⽇前遞交,最終書⾯摘要將於 2023 年 2 ⽉ 3 ⽇到期。之後,將選出⼀個由三名法官組成的⼩組來聽取⼝頭辯論並對案件作出最後結論。

業內人士的意見

我們也詢問了業內人士對於灰度此舉的看法,他認為灰度想做的就是試試水溫,若只有 20% 內的投資者想贖回,而不是所有人都想贖回,這樣做也許就能讓其折價減少。而若真的走到清算,清算的是最後的資產價值,並不是 Arthur Hayes 文中提及的賣掉比特幣現貨,能讓折價消失,清算可能的情況不僅僅是折價,最差情況還有可能歸零。