余哲安觀點｜新台幣穩定幣不會先上公鏈，上鏈真正爭的是政治位階
金管會 9 月 22 日開放銀行申請試辦存款代幣業務後，區塊鏈觀察者余哲安在臉書貼文，把問題拉到一個少有人問的角度：新台幣有沒有理由上公鏈？他的答案是暫時沒有，而真正決定誰想上鏈的，也不是技術。
余哲安：新台幣沒有全球流通動機，央行評估國內需求也不大
余哲安先區分美元與新台幣的處境。他認為美元先天就有全球流通的動機，美元穩定幣發行商在不與主管機關產生根本性利益衝突的規則前提下，靠公鏈的技術特徵填補了歐洲美元原本觸及不到的用戶族群，成績不錯，「因此在美元生態中確實有存在的獨特價值」。
新台幣則不同。他寫道：「新台幣就沒有這種全球流通的動機與國際市場需求而且還有外匯管制的考量。」他據此推測，新台幣穩定幣就算問世，也不會先出現在公鏈上，「恐怕會先跟國內已經飽和的各種支付業務做競爭」。
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這段推測與中央銀行的官方評估方向一致。央行在 2025 年 9 月 18 日理監事會後記者會參考資料中，以問答形式專章討論新台幣穩定幣，其中寫道「我國支付體系相當完整，已有信用卡、金融卡、銀行存款及電子支付等多元支付工具，並提供即時支付、收費低等便捷的支付服務，新台幣穩定幣作為支付工具對國內支付體系之影響應有限」。央行同時指出「目前虛擬市場以新台幣計價之虛擬資產不多，因此發行新台幣穩定幣作為新台幣計價虛擬資產之交易媒介，其需求不大」。
發行門檻寫在哪裡：準備金要提存到央行，而且不得付息
余哲安推測，公鏈上流通的新台幣穩定幣要符合的規則會很嚴苛，「要能符合這些規則約束的發行人資格恐怕也只有國內頭部銀行業者能做到」。
央行那份資料把門檻講得更具體。央行認為新台幣穩定幣性質類似電子支付的代幣化，因此穩定幣「亦需以 100% 準備資產作為保障」，並主張發行人應比照電子支付機構，「發行達一定金額者，準備資產的一部分須為提存於本行的準備金」，其餘才可用於存款或購買高品質、高流動性金融資產。央行另外點名，穩定幣發行人「不得支付任何形式之利息或收益」，加上新台幣並非國際貨幣，民眾持有的誘因較低。
這些規範的落點是《虛擬資產服務法》。該法 2026 年 6 月 30 日三讀通過，央行表示它先前建議金管會增訂的準備資產審計、資訊揭露與準備金計提等規定均已納入條文，未來準備資產的遵行辦法由金管會洽商央行訂定，準備金計提辦法則由央行洽商金管會訂定。金管會主委彭金隆 9 月在 FinTechOn 說明，包含穩定幣在內的九項子法最快明年第一季上路。
他認為上鏈的重點是政治位階，不是技術底層
貼文後半是余哲安真正想講的部分。他認為不論資產代幣還是存款代幣，「上鏈」的意義有兩個面向：第一是改善金融通訊的技術標準，同時透過改變業界標準來重塑生態中的利益分配；第二是「透過上鏈讓自己在相對有利的政治制度下獲得商業利益」。
他接著寫：「區塊鏈本身用什麼樣的技術底層其實不太重要，區塊鏈代表的政治制度對業者來說能發揮出什麼優勢才是關鍵。」他把市場分成兩類業者，一類擅長在規則尚未完全定型的公共區塊鏈上運作，靠開放網路較低的准入門檻與高度可組合性做生意；另一類的優勢只在制度成熟、規則清楚、監管嚴格的市場才顯現，「越需要被管理的金融活動，越能發揮既有優勢」。
留言區有人問，台幣穩定幣最大的誘因應該是不想跟國內銀行打交道。余哲安回覆：「這其實就是業者期待透過區塊鏈來翻轉既有政治位階的意圖。」
歐洲央行那一段，官方描述比他的說法複雜一些
余哲安在貼文中提到「甚至連歐洲央行也基於金融穩定考量也沒有想效仿美元穩定幣走公鏈自由流通的路線」。這個說法的前半有依據，後半需要補充。
央行同一份資料引述歐洲央行顧問 Schaaf 的看法，指美元穩定幣若在歐元區廣泛使用，恐影響歐洲金融穩定與歐元的重要性；歐洲央行總裁拉加德則提出「全球歐元時刻」的概念。不過央行接著描述，歐元區的因應方式是「同時透過零售型 CBDC、合規的歐元穩定幣、以分散式帳本技術改善跨境支付等方式」，並要求歐盟加強監管外國穩定幣發行人。換句話說，歐元區沒有排除歐元穩定幣本身，排除的是不受規範的流通方式。
兩件事目前是分開的
需要分清楚的是，金管會這次開放的存款代幣，法律性質仍屬銀行存款，要給付利息，存款保險適用，銀行照樣提列存款準備金；而穩定幣依《虛擬資產服務法》屬虛擬資產，明文禁止付息。鏈新聞先前報導過金管會開放銀行試辦存款代幣，目前有 1 家銀行透過監理門診探詢，銀行局長童政彰說依目前了解，有意試辦的銀行應該只會做行內的存款代幣試行，還不涉及跨行清算。
照余哲安的框架看，這正好是他說的第二類業者先動，在制度成熟、規則清楚的那一側，既有優勢最容易發揮。至於新台幣穩定幣要不要、以及能不能上公鏈，答案會寫在明年第一季那九項子法裡。
風險提示
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