英特爾財報暴雷！PC 業務佔比過重，為何 AMD chiplet 架構能受惠？
英特爾（Intel）公布 2026 年第三季財報與第四季財測，PC 處理器需求疲軟加上供應鏈瓶頸，使財測低於市場預期。財報公布後，Citrini 研究員 Zephyr 在貼文中點出，英特爾對消費 PC 市場的依賴偏重，而 AMD 的 chiplet 架構在這波修正中更具優勢。
低估記憶體漲價效應，英特爾財測全面低於預期
財報顯示，英特爾第三季營收年增 21% 至 165 億美元，資料中心與 AI 部門年增 78% 至 73 億美元，但負責 PC 晶片的客戶端運算部門年減 5% 至 81 億美元。指引方面，英特爾預估第四季營收介於 150 億至 160 億美元，低於分析師平均預期的 170 億美元；調整後每股盈餘預估 0.25 美元，也低於預期的 0.43 美元，盤後股價應聲下跌 16%。
英特爾同時預估第四季毛利率將由第三季的 43% 降至 38%，主因是晶圓製造成本居高不下與產品組合變動。客戶端運算部門營收衰退，主因是三星電子、SK 海力士與美光等供應商的記憶體晶片短缺，帶動零組件價格上揚，壓抑筆電與桌機的終端出貨。執行長陳立武表示，記憶體成本攀升是整體產業的共同挑戰，預估全球 PC 市場 2026 年將下滑 12%，2027 年再縮減 10%，低迷趨勢至少持續到 2027 年上半年。
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Citrini 研究員 Jukan 認為，英特爾嚴重低估了記憶體漲價衝擊 PC 需求、並引發庫存修正的速度。他指出，這些風險在第二季財報會議時就已浮現，管理層也承認，卻仍預期第三季用戶端營收大致持平，並寄望 CPU 庫存回補提供支撐：
這個假設如今看來過於樂觀，英特爾本應對用戶端業務設定更保守的預期。
客戶端佔營收近五成，產能調配失誤放大衝擊
財報指出，客戶端運算部門第三季營收 81 億美元，佔英特爾合併營收 165 億美元近半，PC 需求一旦急凍，將嚴重影響財測數字。
獨立半導體分析師，同時也是英特爾多頭 Alex 認為，問題不只是需求，更在於執行。他原本預期基板（substrate）供給會是限制因素，使第三、四季成長吃緊。在他看來，英特爾沒有大力削減 Intel 7 的客戶端產能以轉向資料中心，手上還可能壓著數億美元的 18A 客戶端晶片庫存，屬於管理不善的問題。
對於英特爾預期明年整體 TAM（可服務市場規模）以出貨量計將下滑 10%，2028 年是否改善要再觀察，但預期 2027 年不會好轉這番話。Zephyr 認為仍過於樂觀，預估明年 PC 出貨量恐將衰退 20%。
研究員點名 AMD：可互換 chiplet 架構更能因應市況
在 PC 需求走弱、伺服器需求強勁的趨勢中，Zephyr 認為 AMD 的「fungible chiplet」架構有望勝出。筆者總結可能論點如下：
- 資料中心曝險更高，供給也在積極擴張：AMD 相對英特爾，客戶端業務佔營收比例較低，衝擊較小。同時，公司正持續增加面向資料中心的產品供給，並把具體規劃拉長到三至五年。
- chiplet 帶來成本與良率彈性： 小型 die 的良率較高，在先進製程成本高昂、產能受限時，經濟性優於大型單晶片設計；部分元件可跨消費端、伺服器與 AI 產品線組合，不同功能也能採用不同製程節點。
伺服器 CPU 供不應求撐腰，多頭看好 14A 與 18AP 題材
不過，陳立武在財報會議上的談話仍相當正面。Jukan 整理，他預期產業供給在 2027 年全年乃至 2028 年仍然吃緊，並認為 2026 與 2027 年產業伺服器 CPU 出貨量均成長 30% 以上；若有更多供給，成長幅度還會更高。
Alex 從產能方面分析，表示針對 Intel 3 每月 2 萬至 2.5 萬片晶圓的缺口，英特爾的對策是在美國奧勒岡重啟 Intel 3，並讓 Fab 38 轉做 14A。加上愛爾蘭滿載（約 6.5 萬至 7 萬片）與奧勒岡（約 2 萬片）的增量，他認為多數模型並未計入這項大幅成長，因此 2027 年的成長故事變動不大，只是未來兩季財報會受這個缺口影響。
他估計，英特爾未來四年約 20 至 30 美元的獲利中，大約只有 1 美元 EPS 會因此消失，不應該下跌 22%，但這次的誤判喚起市場對 2022 至 2024 年的記憶，投資人因而選擇賣出。
最後，Alex 認為陳立武已暗示近期將有進展，包括與 SK 海力士合作的俄亥俄廠、即將於 2027 年第一季公布的 18AP 與 14A 客戶等。
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