Arthur Hayes觀點：不管聯準會升息或降息，比特幣都將上漲

BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 再度出具奇幻長文《我們到了嗎？》(Are we there yet) 。Hayes 談到交易者總是在加密市場中尋找下一個牛市的跡象，儘管可能已經知道市場的走勢，但我們仍然會問「我們到了嗎？」。雖然 Hayes 之前總是告訴大家「耐心是美德」，也總是預言聯準會將很快開始印鈔和降息，但為什麼至今還沒有發生呢？這次他用實質收益率解釋為何美國 GDP 仍持續上升？為什麼聯準會沒有如預期立即降息？還有其實不管升息或降息，比特幣都將會大漲的原因。

本文摘錄整理自《我們到了嗎？》，文中所提皆為作者觀點，如有疑義，請參照原文。

實質收益率是什麼？

Hayes 首先先解釋了實質收益率的概念，他稍微將其簡化為：

名目 GDP 減去兩年期美國國債收益率

Arthur Hayes 使用兩年期美國國債收益率來代表政府債券利率，因為這是追踪短期利率最受歡迎且流動性最高的工具。如下圖所示，當聯準會於 2022 年 3 月開始以有史以來最快的速度升息，實質利率卻一直維持負值，一直到今年年中才勉強翻正。事實上，如果將 2 年期國債收益率替換為 10 年期或 30 年期國債收益率，實質利率仍然是負的 (因為目前美國 10 年期和 30 年期國債收益率仍低於 2 年期國債收益率)。

下一個問題是：未來的實質收益率會是多少？

根據亞特蘭大聯儲公佈了 GDPNow預測 (這是對當前季度實質 GDP 成長的即時預測) ，截至 9 月 8 日，其預測第三季度成長率將達到令人難以置信的 +5.7%！為了得出名目增長率，Hayes 再加上了 3.7%，這是他查看過去六個季度名目增長率和實質增長率之間的平均差異。

註：實質 GDP 為名目 GDP 扣除通貨膨脹。

第三季度名目 GDP 增長率=即時預測實質 GDP 5.7% +  3.7% =  9.4%

預測第三季度實質收益率 = 2 年期美國國債收益率 5% — 第三季度名目 GDP 增長 9.4% = -4.4% 

傳統經濟學認為，隨著聯準會的加息，對信貸高度敏感的經濟體成長將會放緩，在這種情況下，名目 GDP 增長率應該下降，而實質利率應該上升。但這並沒有發生！

因資本利得下降，美國政府稅收大幅下降

美國是金融大國，政府透過向在股票和債券市場賺錢的富人徵收資本利得稅來賺取大量的收入。

2020-2021 年的新冠牛市為美國政府帶來了大量稅收。然而，從 2022 年初開始，聯準會開始升息。較高的利率導致金融資產市場迅速死亡，從而導致資本利得稅收入下降。

從下表可以看出，若以 2022 年年初的指數為 100，標普 500 指數 (黃色)、納斯達克 100 指數 (白色)、羅素 2000 指數 (綠色) 和彭博美國總回報債券指數 (洋紅色) 的報酬率都是負的。表示這段期間大多數人都沒有賺到錢！

美國政府赤字佔名義 GDP 的百分比

而收入減少，支出卻因醫療保健支出和國防預算不斷的增加，造成美國政府的赤字也不斷的上升。現在已佔名目 GDP 的 8% 以上。

不斷上升的赤字必須透過發行越來越多的債券來融資。到今年年底，美國財政部必須額外發行價值 1.85 兆美元的債券，以償還舊債並彌補預算赤字。但是不斷提高的利率又增加了美國財政部必須支付的利息金額。

美國政府增發國債，富人拿到高額利息推升消費

截至第二季度末，美國財政部向債務持有人支付的利息年化支出為 1 兆美元。鑑於大部分財富集中在最富有的 10% 家庭中，美國財政部實質上是以利息支付的形式向富人提供刺激。

當這些富有人已經積累了足夠的錢來彌補生活中最重要的支出 (住房和食物) 時，他們會買什麼呢？他們花錢買服務！美國經濟大約 77% 與服務業相關。總而言之：當利率上升時，政府會增加向富人支付的利息，富人在服務上的支出會增加，GDP 的增長也會增加。

富裕的儲戶用利息收入消費更多的服務，這進一步推動了名目 GDP的成長

債券收益率上升並沒有抑制美國政府支出，因為美國政府正從這種情況中獲得淨利潤。當政府以低於債務產生的增長率的速度為自己提供資金時，債務佔 GDP 的比例實際上會下降。

不管升息還是降息，比特幣都會漲

我們習慣性地認為，當利率上升時，比特幣、股票、黃金等風險金融資產的價格應該下跌。但是，由於政府持續大舉支出並推動 GDP 飆升，人們從看似有價值的 5% 政府債券中獲得的實質收益率實際上可能接近-4%，這意味著風險資產對於投資者來說仍然是一個非常有吸引力的提議。

很明顯，即使短期名義利率為 5.5%，持有債券也是一場苦戰，邊際資本將開始尋求硬金融資產。比特幣、大型科技股和 AI 股等某些資產將持續上漲，

Arthur Hayes 在之前多篇文章說明當聯準會降息印鈔會帶動比特幣的上漲，而此篇他證明了比特幣在聯準會必須持續加息的情況下也可以生存下來！雖然他仍相信聯準會被迫將利率降至接近零並重啟量化寬鬆印鈔機的機率較高，但即使錯了，加密貨幣在此篇的論證下也是可以大幅上漲的！