研究員親訪上海曝中港 AI 股套牢悲歌！坦言防禦型股票「先買 DRAM」

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24 分鐘前

Citrini 研究員 Jukan 近日發文分享上海實地考察心得，驚見中國投資人的悲觀情緒「比預期更糟」：A 股自 7 月以來連一次反彈都沒有，手握中港 AI 股與韓國記憶體股的投資人多半套牢，連原本看多的他，也在連日交流後一度動搖。儘管如此，他最終仍建議投資人「先買記憶體，尤其DRAM」，但強調理由不是看好景氣循環，而是將其視為 AI 交易中相對防禦的選擇。

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上海見聞：中港 AI 股與韓國記憶體股下挫重創投資人

Jukan 指出，與美股不同，A 股自 7 月以來未曾出現任何反彈。投資人手中持有的中國與香港 AI 股長期下跌，韓國記憶體股也迅速重挫，投資人情緒低落。

許多投資人認為「AI 交易已經結束」，也有人懷疑，不只 2028 年，連 2027 年的 AI 資本支出（capex）能否如期執行都是未知數。他坦言，空頭情緒濃烈到連自己作為多頭都開始動搖；面對「記憶體價格可能自 2027 年第三季開始下跌」的空頭論點，他謹慎看待且無法反駁。

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（從馬斯克 Terafab 量產時程出發：現在該買進記憶體股的「三個理由」）

他形容，這是自己見過「史上最難交易的市場」。過去公司不賺錢，投資人賣出尚可理解；但現在連公司賺錢、財報優於預期，甚至表示需求將看到 2028、2029 年，市場依舊選擇賣出。基本面與股價的背離，成為這輪 AI 股回檔最令人困惑的地方。

為何悲觀：AI coding 過後，下一個 ARR 引擎是什麼？

Jukan 總結道，投資人的悲觀其實都指向同一個問題：「AI coding 之後，Anthropic 與 OpenAI 下一個 ARR（年度經常性收入）成長引擎是什麼？」討論中浮現幾個選項，包括 AI4S（AI for Science）與 AI 晶片設計，但沒有任何一個能明確說服市場。

在 AI4S 方面，市場雖有傳聞稱 Anthropic 在 AI4S 與 AI 晶片設計上都有重大突破，但這些說法目前仍屬傳聞，投資人真正想知道的是「何時能變現」。他表示，AI4S 在短線交易雖已有受惠者，例如販售實驗用動物或診斷試劑的公司；但最終關鍵仍在於 Anthropic 能否靠參與開發新藥賺錢、距離實現還需要多久。

至於 AI 晶片設計，他認為其潛在市場規模（TAM）本身就難以估算，即使算得出來也難以變現，因此市場很難買單。

為何「先買 DRAM」？近 1 倍 P/B 與三大廠回購成支撐

在這樣的氛圍下，他給投資人的建議是「買進記憶體，且偏重 DRAM」。他強調，這番話不是對 DRAM 景氣循環特別有信心，而是把它視為 AI 交易中相對防禦的選擇，理由有二：

估值低：記憶體股目前以 2027 年每股淨值（BPS）計算，股價淨值比（P/B）已接近 1 倍；他指出，歷史上記憶體股跌破 1 倍 P/B 時，往往會出現技術性反彈。
資金豐沛：他認為即使大盤從目前水準繼續下跌，DRAM 三大廠（三星電子、SK 海力士與美光）仍會持續回購自家股票，這將帶來一定程度的買盤，使股價具有支撐。