彭博解讀 Hyperliquid：幣安首個真正的競爭對手、監管何時到來成隱憂
短短兩年，從無人問津到去中心化永續合約交易所龍頭，Hyperliquid 已成為加密市場備受矚目的新勢力。從背後 Paradigm 和 Jump Trading 等巨頭支持，到月合約交易量突破 3,000 億美元，爆發式增長也引發外界對其去中心化「真實性」與潛在利益衝突的質疑。
Jump Trading 評 Hyperliquid ：首個真正威脅幣安的競爭對手
彭博社以「數十億美元背後，鮮為人知的加密巨頭」為題報導，Hyperliquid 由前 Hudson River Trading 交易員 Jeff Yan 與化名開發者 iliensinc 共同創立，團隊僅約 15 人，總部位於新加坡。平台主打永續合約 (Perps)，用戶能在鏈上自由交易且無需 KYC。
這種速度與匿名兼備的模式，使得 Hyperliquid 在短時間內竄升為 dYdX 與 GMX 等前幾個週期贏家的有力競爭者。
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在今年稍早紐約的 Coinbase 峰會上，Jump Trading 總裁 Dave Olsen 甚至稱其為「首個真正威脅幣安的競爭對手」。
(11 人團隊創出 460 億 FDV！Hyperliquid 創辦人 Jeff Yan：自籌資金不依賴風投)
HLP 機制：解放流動性的「雞生蛋」困境
Hyperliquid 最大的特點在於鏈上訂單簿結合 Hyperliquidity Provider (HLP)，解放永續合約最關鍵的流動性問題。
HLP 是一個自動化流動性池，用戶存入資金便成為莊家，系統會持續發布買賣報價，確保交易對手方存在。目前 HLP 資金規模已超過 5 億美元，被視為平台高速增長的核心引擎。
(我們正走向後 Hyperliquid 世代嗎？從流動性與風險拆解去中心化交易所發展)
造市商 Wintermute 的演算法交易員 Felix Buchert 表示：「如果沒有用戶，造市商就不會來；如果沒有流動性，用戶就不會來。」
你會遇到這個雞生蛋、蛋生雞的問題，而 Hyperliquid 做得很好的地方是引入了 HLP Vault，它基本上可以為任何市場報價。
但該設計同時引發爭議，HLP 成為交易對手的機制，恐怕會形成球員兼裁判的利益衝突。
前 Coinbase 高層 Vishal Gupta 批評道：「當你同時是規則制定者與參賽者，就沒人能相信遊戲是否公平。」
去中心化的灰色地帶：透明上鏈與權力集中能同時並存
Hyperliquid 強調每筆交易皆可鏈上驗證的透明度，然而實際運作卻顯示權力仍高度集中。
目前平台僅有約 24 個驗證者，而 Hyper Foundation 控制近三分之二的 HYPE 質押權重，足以主導治理決策。
回顧今年 3 月的 JELLY 事件，當單一代幣交易威脅系統穩定甚至可能造成嚴重損失時，HYPE 驗證者小組選擇回滾交易以避免 Vault 遭清算，揭開了 Hyperliquid 實際上沒那麼去中心化的事實。
(Hyperliquid 短時淨流出 1.4 億鎂，$HYPE 跌超 25%，復盤 JELLYJELLY 事件始末)
當時也引發外界質疑，Hyperliquid 是否只是假借去中心化之名、行中心化之實。
代幣回購飛輪：從流動性到資本市場的野心
另外，平台將大部分交易手續費投入 HYPE 代幣回購，形成了自我強化的飛輪模式。截至目前，負責回購的 Assistance Fund 規模已超過 14 億美元，成為市場關注焦點。
支持者視其為增長引擎，批評者則警告這是危險結構，稱當交易量減少時，回購將難以為繼。
Paradigm 對此表示，將成立一檔 8.88 億美元的納斯達克上市基金持有 HYPE，讓傳統投資者間接參與 Hyperliquid 生態。
HIP-3 升級：讓用戶能自行創造市場
談到近期 Hyperliquid 的 HIP-3 提案升級，社群開發者將能自行在 HyperCore 上創建並運行永續合約市場，無須審核即可上架。
部署者需質押 50 萬枚 HYPE 作為擔保，若存在濫用或市場操縱行為將被部分或全部沒收，這讓任何人都能在幾分鐘內建立新市場。
正如 Atlas Merchant Capital 共同創辦人 David Schamis 所言：「Hyperliquid 同時是 Coinbase (交易所) 與以太坊 (L1) 的結合體。」
該公司目前已產生遠超過 10 億美元的年化自由現金流，而全職員工不到 15 人。
監管多久會來？Hyperliquid 仍在灰色邊界
文末，彭博以監管角度切入，強調即便美國監管態度日漸放寬，但仍替 Hyperliquid 無國界且無需審核的敏感定位，能多久不被監管單位盯上打上問號。
正如 Jump Trading 的 Olsen 在會議上所言：「Hyperliquid 的成功暴露出監管框架的空白，而這個故事還正在發酵。」
(Hyperliquid 淪洗錢工具恐遭監管關切？資安團隊：James Wynn 也是同道中人)
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
