Bill Ackman神操作，不再看空美國長債，現在是進場債市的好時機嗎？

近期債券市場的大幅度波動引起市場高度關注， 債券的 MOVE 指數波動遠高於股市的 VIX 指數。根據《華爾街日報》的報導，資金大幅流入 20年期以上美國公債 ETF，金額甚至高於絕大多數股票型基金。Bill Ackman 近期表示已將手中放空長天期債券的部位平倉，現在債券的高額報酬率到底值不值得投資呢？

Bill Ackman 近期神操作

近期市場最神準的投資肯定是 Pershing Square Capital (潘興廣場資本) 創辦人 Bill Ackman 債券操作了！

在八月初放空美國長天期公債

美國億萬富翁投資者暨資產管理公司 Pershing Square Capital 創辦人 Bill Ackman 在八月初時即發文表示，他正在做空 30 年期美國公債。

I have been surprised how low US long-term rates have remained in light of structural changes that are likely to lead to higher levels of long-term inflation including de-globalization, higher defense costs, the energy transition, growing entitlements, and the greater bargaining…

— Bill Ackman (@BillAckman) August 3, 2023

Ackman 當時認為：

• 結構性的變化 (包括去全球化、國防成本、能源轉型等等) 已導致長期通膨水準上升，但美國長期利率仍然保持在較低水平，讓他十分訝異
• 從供需角度來看，長期國債看起來也處於超買狀況
• 但財政部卻沒有發行更多的長天期債券

Ackman 透過購買選擇權 (Option) 而不是直接放空債券來做為避險，因為他旗下的基金擁有許多股票，而利率的上升會造成股票估值的下降，藉由買入看空債券的選擇權，能用最小且固定的成本 (買權所付出的權利金) 為其資產提供避險的作用，也能創造更多的價值。

神預測神操作，Ackman 出場在最高點

Bill Ackman 在 10 月 23 表示，已將其放空債券的部位平倉。

We covered our bond short.

— Bill Ackman (@BillAckman) October 23, 2023

從下圖美國 30 年期公債殖利率的圖表可以看出，在八月初時殖利率僅在 4% 的位置，但一路衝高到 10 月 22 日的 5.12%，而隔天 Ackman 即宣布他們已將放空的部位平倉，根本就是賣在最高點呀！美國 30 年期公債殖利率上週五收在 5.04%，難怪大家都稱 Ackman 這波神預測！神操作！根據路透社的報導，Ackman 此次操作為其帶來 2 億美元的獲利。

而 Ackman 也解釋了其平倉的原因：

• 近期地緣政治的風險，使放空長天期債券的風險太大
• 經濟放緩速度比最近數據顯示的要快

Ackman 對經濟數據的看法也與方舟投資創辦人 Cathie Wood 相同，由於經濟數據都是統計過去的資料，有其滯後性，Ackman 認為經濟放緩的速度會比大家想像的快！

(Cathie Wood觀點：經濟數據失真，價格即將下跌，必須以創新獲得動力！)

近期債市波動大於股市

近期債券市場的大幅度波動引起市場高度關注，代表債券波動度的 MOVE 指數 (美銀美林美債選擇權波動率) 近期曾觸及 200，是近十五年的高點，上次發生在 2008 年的金融海嘯，而新冠疫情爆發時的 2020 年，其指數也僅達 138。

相較於代表股市波動度的 VIX 指數，近期股市的波動明顯小於債市。VIX 指數又稱恐慌指數，當指數超過 40 時，表示市場對未來出現非理性恐慌。上次發生在新冠疫情爆發時的 2020 年。

資金持續流入債市，債券牛市開始了嗎？

近期債市的大幅度波動，也引發了各方的論述，到底現在債券的高額報酬率值不值得投資？

根據《華爾街日報》的報導，2023 年迄今 iShares 20年期以上美國公債ETF  (代碼為：TLT) 的資金淨流入規模超越任何其他固定收益 ETF 以及絕大多數股票型基金，光是 10 月 24 日與 25 日就淨吸金超過 20 億美元、使得年初迄今淨流入金額達到 210 億美元。

Howard Marks 建議將資產投入 9% 的高收益債券 

之前曾準確預見金融海嘯和網路泡沫的投資大師 Howard Marks (霍華馬克斯) 在近期公開的備忘錄中，直指過去高度寬鬆貨幣政策讓人們得以長期賺取快錢的年代已經結束。

從目前的水平來看，利率顯然沒有太大的下降空間，而且我認為未來幾年的短期利率不會像之前那麼低。

事實證明，通膨上升並不是暫時的。利率上升，人們擔心會導致經濟衰退，並對可能遭受損失的擔憂再次出現，從而堅持對承擔的風險提供更大的補償。而政府和公司債殖利率在本月飆升至多年高點，非投資級公司債殖利率更達近 9%，較 2022 年初翻逾一倍。

雖然近一個世紀以來，標準普爾 500 指數每年的報酬率略高於 10%。但現今的條件已經不同了，與不確定的股票相比，非投資級公司債高達 9% 的殖利率，相較更為吸引人！所以 Howard Marks 建議將將股票、房地產、對沖基金和創投全部賣掉，將資產投入 9% 的高收益債券。 

Ray Dalio：現金很好，不再是垃圾

而一直堅持現金是垃圾的橋水基金創辦人 Ray Dalio，近期突然改口了！他說：

現金現在是好東西！而不是垃圾！

他強調自己在 2020 年提出現金是垃圾時的利率「很低」 (不到 1%) ，而最近則「相當不錯」（約 5.5%）。

以他的估計，目前股票市場提供的預期回報率約為 5-5.5%，相對於債券收益率而言，該回報率相當低 (特別是因為債券收益率可能會走高，這往往會導致股票走低)。這使得幾乎沒有價格風險的現金回報相對於預期的股票市場回報以及預期的債券回報看起來相當不錯。現金不但提供了良好的回報而且沒有價格風險，所以現金對他來說看起來「相當不錯」。

雖然 Ray Dalio 在文中將債券的歸類近似於現金，不過因為債券的供需情況失衡 (政府赤字造成供給增加，但買家需求降低) ，他認為國債殖利率必須達到 5~5.5%，他才會開始對債券產生興趣。所以目前在 Dalio 的心中排序是：

現金〉債券〉股票

在這個升息循環的尾端，投資者對未來的不確定增高，也造成了近期股市下跌、債券大幅波動，比特幣也久違的站上 34K。不過隨著雜訊越來越多，投資者也要特別留意風險，資產配置的調整和風險控管絕對是接下來重要的課題！