保護收益：利用看跌期權梯式策略應對比特幣的波動

新年快樂，歡迎回到我們的每週期權分析系列。隨著我們繼續關注市場動態，比特幣（BTC）已跌破 10 萬美元大關，並受到多重宏觀經濟因素的壓力。值得注意的是，特朗普總統最近對加拿大和墨西哥徵收關稅的聲明已加劇了市場的不確定性。雖然關稅的實施已推遲一個月，但仍有可能在未來生效，進一步打壓比特幣價格。

與此同時，我們的 Arthur Hayes 對比特幣持看空觀點，認為各種宏觀風險和政策不確定性將削弱市場情緒，並可能推動 BTC 走低。基於這些考量，本文將討論如何通過期權來應對這種波動性。

在這篇文章中，我們將為您介紹一個期權交易思路，可在略微看空的市場環境中獲利；只要比特幣維持在 83,000 美元以上，您就能實現保本或更好的收益。我們將詳細解析交易結構、探討不同的收益場景，並重點說明需要考慮的主要風險。讓我們開始吧。

市場環境：不斷湧現的多重風險

1. 政治與財政不確定性

特朗普的加密承諾偃旗息鼓？

在「特朗普交易」熱潮退去之後，交易者正期待總統在加密領域做出實際行動。最受矚目的承諾之一是建立所謂的「比特幣儲備」，但目前尚未公佈具體細節；同時國會批准也將成為重大障礙。到目前為止，白宮尚未給出任何時間表或正式的政策承諾。

特朗普與美聯儲的動態

總統的政策議程與美聯儲貨幣政策之間的交織帶來了更多的不確定性。如果政治因素迫使美聯儲採取（或推遲）進一步收緊流動性的措施，那麼持有比特幣的風險溢價可能會提高。政策驅動的市場變化依然是值得關注的關鍵因素。

2. 宏觀經濟與貨幣政策阻力

法幣創造放緩

包括美國、中國和日本在內的主要央行都在縮減其激進的印鈔政策。流動性的減少意味著比特幣等風險資產的上漲動力相對減弱。Hayes 警告稱，如果沒有新的法幣注入，即便市場情緒依然看多，也可能面臨顯著回調。

10 年期國債收益率上升

如果美國國債收益率向 5–6% 區間靠攏，或可能觸發一場「小型金融危機」。隨著收益率的攀升，投資者或將撤離風險資產以尋求更安全的回報，這可能進一步引發對比特幣的拋售。

3. 金融體系的潛在脆弱性

銀行業和回購市場的限制

Hayes 指出，Basel III 等嚴格的資產負債表規則，加之高負債水平，正在給傳統金融體系帶來巨大壓力。銀行通過回購協議（repo）購買更多國債的能力十分有限。一旦這些上限被觸及，強制平倉可能蔓延，從而加速包括比特幣在內的市場下跌。

交易策略：看跌期權梯式策略（Long Put Ladder）

策略目標

該策略旨在在比特幣價格出現溫和回調時獲利，並在價格保持穩定甚至上漲時，將虧損控制在較小範圍內。如果您預期比特幣不會大幅暴跌，但可能在短期內有所回落，這個策略比較適合。

具體交易結構

賣出 1 份比特幣看跌期權，行權價：$88,000，3 月 28 日到期

賣出 1 份比特幣看跌期權，行權價：$95,000，3 月 28 日到期

買入 1 份比特幣看跌期權，行權價：$100,000，3 月 28 日到期

(截至 2 月 5 日 3:05 HKT，比特幣價格約為 $97,523。)

為什麼這個策略可行？

1. 有限的向上風險
   通過在更低行權價賣出兩份看跌期權、並在更高行權價買入一份看跌期權，您可以收取權利金，以衝抵買入看跌期權的成本。只要比特幣價格沒有暴跌到遠低於賣出看跌期權的行權價，潛在虧損就會得到一定限制。
2. 在受控回調中獲利
   如果比特幣價格溫和下跌，跌至您買入看跌期權的行權價以下，但又保持在您賣出看跌期權的行權價之上，您所持有的看跌期權價值將上升，同時還能保留賣出看跌期權所收取的權利金，從而實現較為可觀的收益。

場景與收益分析

場景 A：比特幣小幅下跌但仍高於 $83,000
您買入的 $100,000 看跌期權將獲得價值提升，同時您還能保留來自 $88,000 和 $95,000 看跌期權的權利金。這個區間通常可以獲得不錯的淨利潤。

場景 B：比特幣大幅跌破 $83,000
隨著價格的大幅下挫，您賣出的兩份看跌期權開始產生較大虧損。不過，$100,000 的看跌期權仍為您提供部分對衝。需謹慎管理風險，因為價格的深度跳水會帶來顯著損失。

場景 C：比特幣橫盤或上漲
$100,000 看跌期權貶值，但您賣出的看跌期權可能到期變成無價值，或者期權費大幅縮水，您依然可以從保留的權利金中獲益。整體而言，在價格持平至上漲的環境下，您可能獲得小幅收益。

風險與注意事項

1. 下行風險
   如果比特幣急劇跌破 $83,000，儘管您持有的 $100,000 看跌期權能夠提供部分對衝，虧損仍可能相當可觀。
2. 時間衰減與波動率
   期權定價對隱含波動率高度敏感。如果隱含波動率下降，買入和賣出的期權價值都會受到影響。
3. 行權價與時機的選擇
   行權價與到期日的選擇至關重要。行權價過近或過遠都可能限制潛在盈利空間，或使您承受更大的風險。

總結

當前，比特幣在 10 萬美元關口下方徘徊，而宏觀不確定性依然突出——從美國關稅政策到美聯儲的貨幣走向，都讓短期市場格外謹慎。Arthur Hayes 預測比特幣仍存在下行空間，但期權為您提供了更靈活的對衝和獲利手段。

如上所述，看跌期權梯式策略（Long Put Ladder）是一種在市場溫和回調中獲利、同時將價格上漲風險控制在可接受範圍內的方案。但在使用該策略前，您需充分瞭解各價格區間的風險敞口，並根據自身的風險偏好及市場預期進行調整。通常來說，深入研究和必要的專業咨詢對成功運用此策略至關重要。

如需更多市場洞察，敬請持續關注我們的每週期權分析系列。祝交易順利！