不丹半年拋售逾 8.6 億美元比特幣，反觀 ETF 投資人堅定持有
在加密貨幣場情緒低迷之際，早期比特幣挖礦大國的不丹，也正悄然加快其拋售步調，半年內賣出價值超過 8.6 億美元的比特幣，為其持有量的一半。在老礦工與早期巨鯨賣壓浮現的同時，ETF 投資人卻展現堅定持有的信念，為這一輪回調增添耐人尋味的結構差異。
不丹持續減持 BTC，一週內兌現 2,240 萬美元
根據區塊鏈分析機構 Arkham 的追蹤數據，不丹政府過去一週已將約 2,240 萬美元等值的比特幣發送至向造市商 QCP Capital 的地址，延續其近年來定期定額出售 BTC 的操作模式。據悉，不丹會定期以每次約 5,000 萬美元的規模出售比特幣，其中在 2025 年 9 月中下旬有一段特別密集的拋售期。
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回顧不丹的比特幣佈局，其自 2019 年起即投入比特幣挖礦，憑藉低廉的水力發電成本，在 2024 年減半前累積超過 1.3 萬枚，成為當時全球第四大比特幣持有國。
該國同時在去年宣布將 BTC、ETH 和 BNB 列入資產儲備，更分配約 1 萬枚比特幣，用於支持特別行政區格勒普正念城 (GMC) 的發展，基於區塊鏈戰略的經濟多元化與投資拉力。
隨著近半年轉出頻率與金額同步放大，不丹目前約 5,700 枚的比特幣 (約 4.16 億美元) 持有量，已較高峰時期縮水了 57%。
(由央行融資帶動的比特幣挖礦大國，不丹躋身全球第四大 BTC 持有國)
薩爾瓦多持續 DCA，7,553 枚 BTC 存量超越不丹
與此同時，作為全球首個將比特幣列為法定貨幣的國家，薩爾瓦多 (El Salvador) 依然維持總統 Nayib Bukele 的每日購買 1 枚比特幣的定投計劃，目前該國持有約 7,553 枚比特幣 (約 5.42 億美元)，超越不丹成為全球第五大比特幣持有國。
老礦工與巨鯨拋售加據 BTC 跌勢，ETF 投資人按兵不動
自去年高點以來，BTC 下跌幅度已接近四成，回吐去年整年漲幅。市場分析近半年來的主要賣壓不僅來自包括不丹在內的低成本老礦工，同時還有持幣多年的早期巨鯨與獲利了結的長期持有者 (HODLers)。
K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 指出，當前走勢在心理層面與 2018 年、2022 年的深度修正情形確實似曾相似。不過，當前仍存在關鍵差異，包括機構參與度的提高、受監管投資工具的普及，以及未出現如 2022 年般的系統性崩潰等強制去槓桿事件。
值得注意的是，面對如此跌幅，ETF 投資人卻展現出高度耐心。彭博分析師 Eric Balchunas 指出，目前比特幣 ETF 的資金流出比例僅約 6%，代表超過九成投資人選擇在下跌中繼續持有，與加密社群普遍感受到的拋壓形成對比。
隨著這些主要賣方逐步兌現，市場正在消化長期累積的供給。未來價格能否穩住，仍有賴這波 OG 們的減持步調的趨緩，以及新資金能否重新建立信心。
(比特幣還沒跌夠？Galaxy Digital 警告：市場無新進資金，恐下看 5.8 萬美元)
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
