牛市結束了嗎？Pompliano 寫給徬徨的投資者
上週後段市場的劇烈拋售，使原本樂觀的氛圍驟然轉冷。科技股急跌、比特幣 BTC 同步下滑，加上社群輿論對牛市是否即將終結的追問，都讓投資者感受到久違的壓力。不少人擔心比特幣是否會再出現過去那種七成以上的大幅修正。然而，在被恐懼淹沒之前，更需要追問的是市場真正發生了什麼事？知名比特幣巨鯨投資者 Pompliano 在最新的 Podcast 節目中做出以下分析。
市場兩大支柱開始鬆動
今年推動市場的力量主要來自人工智慧狂熱的期待與利率下降循環，讓資金重新湧向風險資產，人工智慧浪潮帶來的巨大基礎建設需求，讓科技股獲得高估值的正當性。然而，這兩個支柱近期都出現不穩。聯準會是否會在十二月啟動降息仍存不確定性，部分決策者仍可能反對。人工智慧企業的資金壓力也因 OpenAI 直言需要政府支持而暴露在鎂光燈下，投資者開始質疑一間預計今年營收將達兩百億美元的公司，是否真能支撐龐大到一點四兆美元等級的基礎建設承諾。於是市場開始反思人工智慧相關資產的估值是否過度樂觀。
Pompilano 提出 Niles Investment Management 創辦人 Dan Niles 的觀察：今年推動股市上行的關鍵力量其實只有兩項：寬鬆的資金環境與對 AI 的狂熱期待。
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- 利率重啟下降循環，使市場流動性改善，這為高估值科技股、成長股、甚至投機型資產提供養分。
- AI 帶動的資本支出熱潮。
- 投資人押注 AI 將成為下一個跨世代科技浪潮，相關企業激增的硬體支出把半導體、資料中心等供應鏈價格推至高點。
然而，過去兩週這兩項關鍵支柱卻開始鬆動：聯準會是否能在 12/10 降息仍有變數，甚至可能遭到多位委員反對。OpenAI 直言 AI 基礎建設成本龐大，需要政府支持，投資者開始質疑企業是否能承受長期投入。當市場開始質疑利率前景與 AI 敘事的「可持續性」，目前的高估值自然首當其衝。結果就是：
- 標普500 上週微幅上漲 0.1 %
- 七大巨頭（Magnificent 7）卻下跌 1.1 %
- AI 指數更重挫 3.2 %
- 超依賴資金面的羅素2000下跌 1.8 %
這些波動揭示了一個事實：市場正在重新定價未來，而價格永遠比情緒誠實。
價格快速反應市場疑慮
市場的重新定價立刻反映在指數上。標普五百雖然略有上漲，但科技權值明顯承壓，七大科技龍頭同步下跌，人工智慧相關指數更出現超過三個百分點的跌幅。依賴寬鬆資金的中小型企業受到更大衝擊，羅素二千指數接近兩個百分點的下滑，其中超過三分之一的成分公司仍處於虧損狀態，使其估值在利率不確定時變得格外脆弱。這些細微但一致的調整，顯示市場正在重新評估未來，而價格通常比情緒更早說出方向。
白宮試圖穩定民心
面對市場疑慮，白宮與政策官員迅速出面試圖穩定民心。川普政府經濟顧問 Kevin Hassett 強調購買力在新政府任內回升 1200 美元，正逐步修補通膨造成的損害。財政部長 Scott Bessent 更預測 2026 年上半年，美國實質購買力將大幅改善。值得注意的是，Bessent 明確表示他不會用統計數據去說服人民，因為他們其實沒那麼不舒服。近年美國民眾的主觀感受與官方數據明顯脫鉤，這也反映在選民情緒與消費行為上。政策並非市場走勢的唯一驅動，但市場絕對不會忽視政策訊號。
面對情緒動盪，政策官員迅速出面說明。白宮經濟團隊指出，在拜登政府期間，家庭實質購買力因通膨下滑約三千美元，而川普政府上任後則回升約一千兩百美元，試圖強調生活成本可能正在改善。財政部長則認為，能源價格與利率的下降將在未來兩年顯著提升家庭的實際購買力。他同時承認，純粹依賴統計數據無法完全反映民眾的感受，也不會試圖說服民眾「其實沒那麼糟」。在民眾主觀感受與官方數據逐漸脫鉤的環境中，這樣的坦率反而讓政策訊號更具說服力。
零售投資者結構正在改變市場
在經濟壓力仍存的情況下，美國普通家庭卻以史無前例的速度湧入金融市場。年收入介於三萬至八萬美元的群體中，已有超過半數擁有投資帳戶，而其中近一半是在過去五年內新增。Robinhood 兩千五百萬使用者中，將近一半是首次開設投資帳戶。二十五歲族群中，現在已有接近四成擁有投資部位，而在二〇一五年時這個比例僅為約六趴。收入低於中位數的家庭，現在佔摩根大通投資帳戶的三分之一，高於十年前的兩成。四十歲以下投資者的股票持有量更自二〇二〇年以來增加約三倍。這場零售投資者的結構性崛起，使市場的資金來源變得更廣、更年輕，也更加持久。
企業獲利仍是市場最硬的底氣
無論情緒如何，企業獲利的強勁表現才是市場最實質的支撐。在效率提升與科技導入的雙重作用下，許多大型企業能以更少的人力創造更高的利潤，價值與產能同步提升。市值達兆美元等級的企業依然維持接近三成的年增長率，這些成果不是敘事或預測所能偽造，而是真實競爭力的展現。只要企業獲利不減，市場就不會輕易步入長期熊市。
比特幣的極端恐懼未必意味崩盤
在加密市場，恐懼與貪婪指數已連續八天維持在極度恐懼的水平。歷史資料顯示，每當指數跌破二十，比特幣後續的表現往往不俗。過去的平均結果顯示，在極端恐懼出現後的一天通常會小幅上漲，一週後呈現明顯回穩，一個月後平均接近兩成的漲幅，三個月後常出現超過六成的累計上漲。雖然歷史不能預測未來，但這些數據普遍暗示極端恐慌通常不是崩盤前夜，而是新一輪上行周期可能醞釀的階段。
修正並非終結，牛市基礎仍未改變
綜觀整體環境，市場目前更像是在進行一次健康的修正，而非牛市的終章。利率的不確定性與人工智慧資金壓力引發短期波動，但推動市場上行的深層力量仍在，包括企業獲利、創新科技、多元資金來源與年輕投資族群的快速成長。這些因素構成了牛市不易結束的底層邏輯，也是支撐市場繼續前行的主要動能。
面對波動，最需要檢視的往往不是市場，而是自己的投資組合。如果短期下跌令投資人無法安心，可能意味著部位過度集中、槓桿過高，或標的與自身風險承受度不符。市場的震盪永遠存在，但長期投資人的勝利往往來自於能否在情緒劇烈變動時保持耐心。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
