Bitfinex 分析師週報 | 市場冷靜，盤整持續

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比特幣上週下跌 5.1%，收在 109,690 美元，跌破關鍵支撐位，先前 FOMC 後的反彈行情很快被新一波賣壓取代。Ether 大跌 10.1%，Solana 跌幅更達 14.3%，凸顯主要資產普遍籠罩在避險情緒之中。然而，市場仍出現資金選擇性轉向投機性山寨幣的情況，顯示投資人持續追逐高 Beta 機會。整體市值則在一週內縮減 5.9%，降至 3.7 兆美元，距近期高點已下滑 12.6%。未平倉合約水位也自九月高點回落 13.7%，顯示投機槓桿部位正大幅收縮。

從循環角度來看，實現資金流入凸顯了當前牛市的結構性規模。自 2023 年 1 月以來，比特幣已吸收 6,780 億美元的淨流入，規模是前一輪完整周期的 1.8 倍，背後推動力來自機構採用與流動性深化。與過往不同，本輪行情分成三波明顯的多月上升段落，每一波在超過 90% 流通幣處於獲利轉移時，都出現了沉重的獲利了結。長期持有者累計實現的比特幣數量已達 340 萬枚，超越歷來所有周期，凸顯該族群前所未有的成熟度，以及支撐當前市場的深厚資金輪動。隨著第三波拋售潮逐漸退去，市場條件傾向進入消化已實現獲利的冷卻期，為下一個結構性上升段落鋪路。

美國經濟正展現出韌性與壓力並存的複雜格局。消費支出依然強勁，家庭在服務、旅遊與商品上的開銷增加，使第二季 GDP 成長達到近兩年來最快的步伐，並支撐第三季預測維持在約 4%。然而，這股動能分布並不均衡：高收入家庭受惠於財富累積持續擴張支出，而低收入家庭則在薪資停滯、食品與能源等必需開支不斷上升的情況下，愈來愈依賴儲蓄來維持消費。

通膨依舊頑固，美聯儲偏好的衡量指標——個人消費支出（PCE）物價指數在 8 月同比上升 2.7%，核心 PCE 則維持在 2.9%，主要受到服務業與商品價格持續上漲的推動。

美聯儲於 9 月 17 日降息 25 個基點至 4%–4.25%，試圖在就業成長放緩與抑制通膨之間取得平衡。然而，此舉凸顯了一個微妙的矛盾：短期殖利率已下滑，但長天期美債利率仍高企，因投資人要求就財政風險獲得補償。美國國債規模已激增至 37.3 兆美元，年度利息支出突破 1.1 兆美元，成為第二大政府開支。在此背景下，殖利率曲線轉趨陡峭，房貸利率依舊徘徊在 7% 左右，導致家庭與企業的融資成本居高不下。

加密貨幣市場正受到主要經濟體的政治風險、監管轉變與金融創新共同塑造。在美國，9 月 30 日（財政年度結束日）逼近的政府關門風險，凸顯了政治極化的嚴重程度。雖然短期關門在歷史上對市場影響有限，但在當前財政壓力與全球脆弱性的背景下，風險可能被放大。股市或因經濟數據延遲發布而承壓，公債殖利率可能因赤字疑慮而劇烈波動，而在投資人開始質疑華府穩定性的情況下，加密資產也可能再度受到關注。

在大西洋彼岸，英國正採取更積極的路徑推動加密採用，包含巴克萊、滙豐與 NatWest 在內的主要銀行，已啟動代幣化英鎊存款的實測計畫。該計畫將持續至 2026 年中，並將測試多種應用場景，包括點對點支付、更快速的房貸處理流程，以及數位資產結算，且均在現行監管保障框架下進行。

同時，澳洲則朝向收緊監管邊界邁進。財政部發布的草案立法規定，加密貨幣交易所與託管服務提供商必須取得金融服務牌照，使其與傳統中介機構在《公司法》下受到相同規範。