股票市場常用的本益比(P/E)，為何在加密領域是個失效指標呢？

在股票市場中，本益比是個常用的基本指標，將每股市價除以每股盈餘即可算出價值，通常用來判斷股價是否便宜或昂貴。不過，同樣具有投機屬性的加密市場，為何本益比的概念似乎不太管用呢？

(本篇為鏈新聞的翻譯及重點整理，原文由 DeFi Education 撰寫。)

本益比 (P/E, price-to-earnings) 概念解釋

「本益比 (在加密市場) 代表代幣價格與底層協議收益的比率，而在股票市場則代表股票價格及每股盈餘的比例。」DeFi Education 說道。

而人們之所以使用本益比，主要是因為可比性。舉例來說，當今天有 A、B 兩間公司，皆透過生產零件獲得了 1 億美元的收入，那麼在選擇併購目標時，哪間公司是較好的選項呢？

假設收購 A 公司只需 3 億美元，B 公司則需 5 億美元，此時 A 公司本益比為 3 倍、B 公司為 5 倍，從價錢上來看收購 A 公司會是較便宜的選擇。然而，雖然本益比能為公司間的比較建立基礎，但其忽略了一些重要因素，像是公司的債務、成長率等。

DeFi Education 認為，在比較時單看本益比過於草率，收益的品質也需要納入考量。倘若一間公司收入穩定、風險較低，且正以極快的速度成長中，那麼其以更高的本益比倍數進行交易也是有其道理。

在簡單談完了本益比的概念後，接下來將討論在 DeFi 領域中使用本益比的陷阱。

加密市場的投機性質影響本益比參考度

由於 DeFi 協議高度仰賴加密市場中的投機行為來賺取現金流，即便一個 dapp 能在幾個月內迅速賺取數百萬美元，但最終也有可能一無所獲。

「傳統市場的本益比是當前價格與年收益的比值，而在加密市場，我們看見人們將最後 30 天或 3 個月的收益進行年化 (乘以 12 或 4) 以算出收益率，然後為了方便比較算出本益比。」DeFi Education 說道。

DeFi 協議因投機性質，再加上其他團隊可以輕易分岔搶佔市場份額等特性，收入相當不穩定。因此僅用短時間的收益去推算年受益是相當不具參考性的。

代幣經濟學較為複雜

由於加密貨幣有其獨特的經濟結構，因此無法將其直接與股票相提並論。

與加密貨幣相比，股票的結構較為簡單，擁有它便代表擁有該公司的一部分，能從公司的現金流中獲利。而風險主要來自於公司表現低於預期或股權被稀釋。

但加密貨幣不像股票這麼簡單，除了同樣可以拿來交易外，還可以對治理提案進行投票、質押獲得額外收益，在某些協議中代幣甚至有直接使用的價值。

正因為這些原因，使得本益比在加密貨幣的比較上更具挑戰性。

The 「E」

本益比 (P/E) 中的 E，代表收益，也就是收入減支出。

在大多數的代幣協議中，最大的支出主要來自於代幣發行，代幣通常用於某類型的激勵行為，例如為協議的代幣提供流動性。

有些人認為，若想要算出一個代幣最準確的本益比，勢必得將代幣發行的費用扣除，即便這些代幣是由協議方憑空製造，根本不會造成任何費用。

不過，DeFi Education 並不這麼認為，以下為其原因：

如前所述，DeFi Education 認為本益比是個有缺陷的指標，在估值及財務分析中，一家公司的內在價值，也就是「未來現金流的現值」更加重要。

「現金流量是一種更好的的衡量標準，若需要在部分準確的非現金指標，或完全準確但不包括代幣的現金指標之間做出選擇，我會選擇後者。」DeFi Education 說道。

不過，問題就變成如何解釋代幣的發行。

DeFi Education 表示，為了本益比計算的目的必須將其忽略，如果在每次本益比計算過程中算入代幣發行成本，最終會得到許多不可用的數字 (負數或極高的本益比)，導致指標毫無用處。相反地，本益比也需要與代幣分配時間表一同評估，如果一個協議相當仰賴代幣的大量排放，且可以抵消代幣排放的賣壓，那就該將代幣發行成本進行折抵，甚至是忽略。

另外，除了本益比，DeFi Education 認為專注於市銷率 (P/S) 會是更好的選擇，雖然其更沒辦法體現現金流的重要性，但因為計算過程中忽略支出，所以迴避本益比所遇到的主要問題。不過在此情況下，需要更加了解公司的財務狀況。

「在加密領域本益比有很大的局限性。使用時，請務必了解這些限制並進行相應調整。不過通常會選擇忽略本益比，並更看重其他指標。」DeFi Education 說道。

註：市銷率是以公司市值除以上一年的營業收入，或等價地以公司股價除以每股營業收入，是投資銀行業務中一個重要的參照數據。