Footprint｜DEX巨頭們的代幣經濟，你真的懂了嗎？

頭部 DEX 都紛紛發行了 Token，看似相似的 Token 經濟模式其實大有乾坤。

March 2022, Simon
Data Source: Footprint Analytics DEX Token Dashboard

據 Footprint Analytics 的數據，截止到 2 月25 日 DeFi 排名第一的類別 DEX 已有 372 個協議，TVL 高達 623 億，佔總體約 30%。

DEX 創新的 AMM（自動做市商）模式撼動了傳統中心化交易所的訂單簿模式。讓 DEX 的玩法也變得更加豐富了起來，提供 LP 也可以給用戶帶來不錯的收益。

目前 TVL 排名前 5 的 DEX 分別是 Curve、Uniswap、Sushiswap、Pancakeswap 和 Balancer。眾多 DEX 平台模式大體相同，但其 Token 經濟模式上卻不盡相同。Curve 雖一騎絕塵，但作為主打穩定幣交易的 DEX 與其他略有不同，本文將對其他 4 種 DEX 的 Token 經濟模式進行對比。

發行情況

4 者上線最早的是作為 AMM 模式的開拓者 Uniswap，於 2018 年 11 月。但它 2 年後才發行了 Token UNI，成為這 4 個項目中最晚的一個。Balancer、Sushiswap、Pancakeswap 都在 2020 年分別發行了自己的 Token（BAL、SUSHI、CAKE）。

• UNI

從 2020 年 9 月 UNI 將用 4 年完成初始 10 億枚的發行量，4 年後按照每年 2% 的通貨膨脹率增發，目的是為了確保 UNI 持有者能繼續在 Uniswap 中參與和貢獻。

• SUSHI

Sushiswap 基本複製 Uniswap 的核心設計，但它上線便發行了治理 Token。2020 年8 月上線時本不限發行量，後經過社群投票修改為最大 2.5 億。到 2023 年 11 月將通過流動性挖礦全部釋放完成，在此之前會按月減少區塊獎勵。

• CAKE

Pancakeswap 是建立在 BSC 上的 DEX。為了保持 LP 能一直獲得激勵，CAKE 不設置硬性上線，但它並未像 UNI 上線就遭受拋售壓力主要歸功於它的通縮機制。

在源頭上，通過減少每個區塊鑄造的 CAKE 數量減少產量，發行後還設置了一系列銷毀機制，如購買彩票時將拿出 20% 的 CAKE 銷毀。據 Footprint Analytics 的數據，當前 CAKE 的流通量為 2.72 億枚。

• BAL

2020 年 3 月 Balancer 正式上線，6 月開啟流動性挖礦。它的特色在於 LP 在提供流動性時可自定義池子中資產的比例，且支持多種資產的做市組合。

BAL 最大供應量為 1 億。每年通過流動性挖礦發放 750 萬枚 BAL，按此速度需 8.67 年分配完成。BAL 的釋放速度相對其他項目慢很多，這種方式可以降低它在二級市場的拋售壓力。

分配情況

代幣的分配方式一定程度上反映了項目去中心化的程度。

• UNI

初始發行的 UNI 將按照 60% 在社群，21.266% 給團隊，18.044% 給投資人，0.69% 給顧問的分配方案。後三者都設置了 4 年的歸屬期。

其中社群的 6 億枚已空投了 1.5 億給老用戶，還通過 4 個池子各 500 萬的流動性挖礦獎勵釋放完成，剩餘 4.3 億枚也將通過逐年遞減的方式在 4 年釋放完畢。

• SUSHI

SUSHI 每週通過流動性池發放 400 萬枚。為保證持續地研發和營運，10% 的 SUSHI 會分配給開發團隊。

• CAKE

由於 CAKE 是無限量供應，其分配情況跟有限的發行量略有不同。10.62% 分配至 Farms 和 Lottery，25% 分配至 Syrup Pools。

• BAL

BAL 最大發行量 1 億中的 65% 都將分配給流動性提供者，25% 分配給團隊、顧問、投資者，5% 用於生態基金，5% 用於籌資基金。分配給團隊、顧問、投資者的部分也設定了解鎖期。

Balancer 通過提升社群持有 BAL 的比例，將項目的治理權下方，更積極的去實現去中心化。

獲取及用例

用戶想要獲得這些 Token 都可以通過在交易所或社群貢獻獲得。除此之外，除了 UNI 外也都可以通過流動性挖礦獲得。CAKE 在 Lottery 界面也可以通過抽彩票憑運氣瓜分獎池的 CAKE。

作為治理代幣，這些 Token 的持有者都可以參與社群提案或投票，決定協議的運作方式。同時也不乏外部用例，尤其 UNI 在 Compound、MakerDAO、Yearn 等都有中都能使用，其次為 SUSHI。CAKE 在 BSC 上的協議用例也很廣泛，通過存入外部協議還可繼續挖取其他 Token。除此之外，不同 Token 的用例也各有特色。

• UNI

UNI 沒有協議費用的捕獲能力。雖然捕獲能力能減輕拋壓，但由於 UNI 4 個流動性挖礦的池子已於 2020 年11 月停止挖礦，也減輕了可能存在的潛在拋壓。

• SUSHI

SUSHI 比 UNI 增加了代幣經濟激勵，對於質押 SUSHI 的用戶（xSUSHI 持有者）將有長期的手續費分紅。trader 支付的 0.3% 手續費中有 0.25% 直接分配給 LP，剩餘 0.05% 將做為激勵分給 SUSHI 質押者。

協議交易量越多，質押者獲得的收益越多，且將 LP 和協議的長期價值結合起來。但隨著越來越多的 SUSHI 被挖出，同樣數量的 SUSHI 捕獲收益的能力會逐漸被稀釋，也迫使 LP 需要持續提供獲得更多SUSHI。

• CAKE

在 Pancakeswap 中就可以一站式的使用 CAKE 挖去更多其他 Token 或購買彩票，還可以參與鏈上 IFO 打新。

• BAL

BAL 雖然在其他主流協議上的用例還較少，但在 2 月初 Balancer 公佈將計劃參考 Curve 的 Token 機制，設計 veBAL 用於社群治理以及捕獲收益。

用戶可以在 80/20 BAL-ETH 提供流動性獲得 BPT （Phantom Pool Tokens，提供流動性的憑證）後鎖定 1 周到 1 年時間獲得相應的 veBAL。veBAL 與 veCRV 類似可以對池子的獎勵份額投票，且會將 75% 的協議收入分發給 veBAL 持有者。

結合數據的思考

以上 4 種 DEX Token 的經濟模式總結如下：

從 Footprint Analytics 的數據上看，截止到 2 月25 日 BAL 幣價最高，約 12 美元。其次 UNI 約 9 美元，DEX 總體的幣價並不算高。

BAL 通過降低團隊的 Token 分配比例努力實現去中心化，獲得用戶更多偏愛。同時由於其較長的 Token  發放週期放緩 Token 價值的稀釋，經過 5 月幣價暴跌後仍位列第一。

但從市值來看，老牌 DEX 還是排在了前列。UNI 以 42 億美元排名第一，BAL 由於流通量僅 1000 萬排名最後（1.3 億美元）。

從日交易量來看，UNI、SUSHI、CAKE 日交易量都在前列，BAL 由於外部用例較少交易量相對沒有那麼活躍。

不同 Token 的經濟模式明顯地反映在了數據上，如早期 SUSHI 發行不設上限造成的拋售。因此，用戶在持有前進行詳細的了解時顯得十分有必要的。

同時也引起我們思考，一個平台通過流動性挖礦發行 Token 到底是為了協議飲鴆止渴還是錦上添花。

只有一個真的有價值的協議，通過此類激勵政策才能為平台增加更多的 TVL，通過社群讓平台更去中心化。那些缺乏實際價值的協議在激勵政策末期往往會面臨崩盤，Token 將一文不值。Uniswap 在停止流動性挖礦後仍保持其 TVL 的排名，可見其作為 AMM 開拓者的市場價值。

Token 經濟模式方案看起來簡單，但發行中通貨膨脹造成的價值貶值，Token 的用例和流動性挖礦結束後如何能持續激勵對其長遠價值都至關重要。否則發行 Token 只不過是涸澤而漁焚林而獵。

本文來自 Footprint Analytics 社群貢獻

以上內容僅為個人觀點，僅供參考、交流，不構成投資建議。如存在明顯的理解或數據錯誤，歡迎反饋。

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