風投機構Spartan Group合夥人談投資策略：倉位大小比選擇更重要
數位資產管理機構 Spartan Group 合夥人 Jason Choi 針對倉位管理提出觀點，即每次下單應佔總資金量體的多少才合理？以下為整理。
推文連結：https://twitter.com/mrjasonchoi/status/1483482302131089412
倉位大小更重要
一些個人原則：
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- 對的選擇只對了一半，倉位大小更重要。
- 錯的押注、對的倉位可能是個寶貴教訓，錯的倉位可以搞砸一切。
- 對的押注、錯的倉位代表你白忙一場，倉位大小代表著勝利。
能優化利潤，同時具備可容忍的虧損風險才是好的倉位策略，而每個人對於虧損的風險承受度不一，若對沖基金在當月虧損 20%，頂多就是讓投資者贖回而已。
在下單的策略上，你通常能決定要管理風險 (Top Down)，或管理利潤 (Bottom Up)。
- Top Down：每次下單限制在總資產的 x%。
- Bottom Up：根據信念決定倉位大小。
好的結果 = 好的過程，但這不代表你朋友將身家全壓在一個垃圾幣並賺了數百萬美元，你就應該用你的錢去相信他們。
在投資遊戲中，長期的投資表現才是唯一真理。
策略制定
Top Down 策略制定示範：只管每單資金佔比 (%)，不在乎項目、總體資金大小。這種策略常見於天使投資人、加速器，以及亂槍打鳥 (spray and pray) 的風投機構。
Bottom Up 策略制定示範：只有你認為有獲利機會的情況才會下單。這常見於有紀律地評估項目、規模更大的風投機構中，願意錯過小額利潤，優先追求鉅額利潤。
基於估值 (EV) 的策略制定示範：根據凱利法則 (Kelly Criterion) 制定最理想的倉位大小。
凱利法則 (Kelly Criterion)
倉位大小 = p – (1-p)/b
- p = 勝率 (你認為的勝率，或根據過往表現判定)
- b = 賠率
凱利法則常見於撲克好手以及風投機構的策略中，對他們來說，一項投資所面臨的歸零風險是真實存在的；但歸零在大眾投資市場並不常見。
假設一筆投資可能上漲 200% 或下跌 50%，這與另一筆可能上漲 400% 或下跌 10% 的投資是一樣的。我個人目前的策略是：
(p/a – (1-p)/b) * x
- p = 勝率
- a = 最大虧損
- b = 最大收益
- x = 能承受的虧損
這個策略的好處是可以凸顯一筆投資的不對稱性 (低風險 a)，且對特定項目可以根據 (X) 來預先限制下單的倉位大小。
例如，我將自己的核心資產限制在總資金的 50%，看好的資產 (催化劑) 為 25%，高風險資產控制在 10%。這個策略並不完美，但至少在做出投資決策之前有個衡量標準。這樣的策略有效嗎？我猜可能多年後才有答案。
重點在於，有一個系統化的公式來決定下單倉位大小是非常關鍵的。
最後，歷史上成功投資者有個相同特徵，當他們發現不對稱的投資機會時，他們傾向於下大注，這樣的投資機會可能每年發生一次，或在投資生涯中僅發生一次。
然而，要小心的是倖存者偏差。
圖中知名對沖基金經理人、金融大鱷索羅斯 (George Soros) 的前左右手 Stanley Druckenmiller 表示：
我在索羅斯身上學到了很多事情，但或許最重要的並不在於你對或錯，而是在於你對的時候賺了多少錢，而你錯的時候賠了多少錢。
社群提問
Defi Dividends：X 是什麼意思？如果我投入總資金的 2%，代表風險是 2%？
這是對特定投資項目設定的投資上限，例如我不想要無法立即兌現的資產超過總資產的 20%，那麼 x = 20%。
Kevin Ipkee：在對的交易上，投入的錢總是不夠多，在失敗的交易中，投入的錢永遠都不夠少，你要怎麼預先定義勝率？不會有更多心態上的偏差嗎？
這沒有比較科學的方式去定義，某些交易者會根據歷史交易去擬定勝率，我只能提供較粗糙的起手式，例如 20% = 投機，65% = 有信心，75% = 很肯定，等等。
