比特幣現貨ETF更新：先求現金模式通過，再爭取實物模式？

隨著聖誕假期的接近，各家資產管理公司也紛紛提交比特幣現貨 ETF 的修正案，希望能趕在第一批的批准名單中，彭博 ETF 分析師 James Seyffart 表示：Valkyrie 與 Bitwise 和 Invesco (景順) 都提出了創建和贖回只能以現金進行的修正案。雖然另一分析師 Eric Balchunas 指出現金模式將降低 ETF 的效率，但大家是否想「先求有，再求好」？

(圖解 ETF｜SEC 偏好的 ETF 現金模式，與貝萊德比特幣實物 ETF 有何不同？)

為何 SEC 偏好現金模式？

彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 明確指出：SEC 希望的現金模式意味著只有 ETF 發行人處理 BTC，而不是中介機構 (註冊經紀商不能)。 他們也可能不願意讓未註冊的經紀交易商子公司來處理 (因為他們沒有註冊)。

When there is excess demand for a bitcoin ETF an intermediary ("the AP") will need to create new ETF shares. With cash creates they give ETF issuer cash for new shares (issuer then buys btc) vs in-kind they give issuer btc for shares. Either way new ETF shares=new btc purchase. https://t.co/C7jKdTIzEb

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) December 14, 2023

現金模式不利於 GBTC，將被迫出售比特幣

Balchunas 指出，ETF 的超級力量來自於透過實物創建和贖回的稅收效率，如果 ETF 被迫只能用現金模式，那基金只能買入和賣出資產 (在這裡是比特幣)，然後產生資本利得/損失。

如果灰度的 GBTC 只能用現金模式，那他們將被迫賣出比特幣，根據 Balchunas 的估算，GBTC 擁有 62 萬顆比特幣，平均成本在 11,625 美元。

Valkyrie、Bitwise 和 Invesco 先提交現金模式

根據彭博 ETF 分析師 James Seyffart 的發文，Valkyrie 也提交了新的 S-1 表格，與 Bitwise 和 Invesco (景順) 相同，他們聲明創建和贖回只能以現金進行，而與 Invesco 相同的，他們特別表示，如果/在允許的情況下，他們希望在未來使用實物模式。

Update: @ValkyrieFunds submitted a new s-1 at 6:01 AM this morning. They are joining Bitwise and Invesco by stating that creations and redemptions will only occur in cash. Like Invesco, this filing specifically says they want to use in-kind in future if/when allowed. https://t.co/51NSmjxWAK pic.twitter.com/ARpGEHkAlL

— James Seyffart (@JSeyff) December 14, 2023

先求有，再求好？

由於現金模式會產生稅收上的劣勢， 因此，現金創建的比特幣 ETF 並不理想，並且破壞了 ETF 結構的一大優勢。 但總比沒有好，彭博分析師也希望最終能以實物方式解決這個問題。