微策略發行可轉債，利率低股價轉換價高，操作原理是什麼？
以比特幣為本業的軟體開發公司微策略 (MicroStrategy, MSTR) 睽違三年再度發行可轉債，轉換價格對比現今股價的溢價幅度高達 20%，到底有什麼誘因吸引投資人認購這個長達六年，票面利率僅 0.625% 的可轉債呢？而微策略的操作手法又是如何？
微策略睽違三年再度發可轉債
微策略宣布，將發行本金總額為 7 億美元的 2030 年到期的可轉換優先票據，向合格機構買家進行私募發行，發行條件如下：
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- 到期日：2030 年 3 月 15 日到期
- 票面利率：0.625%
- 付息日：每半年支付一次利息 (每年 3 月 15 日和 9 月 15 日)
- 轉換價格：1,498 美元
- 可轉換日：2024/7/1~2030/3/13
- 可賣回權利：於 2028/9/15 後可以原價 (100) 賣回票據
所謂的可轉債就是債券有個附加條款，當股價高於某個價格時，就可以用約定的價格將債券轉換成股票，其定價原理就是公司債加上買入股票選擇權的買權。
以訂價日微策略股價 1,246 美元，到 1,498 美元的轉換價，溢價幅度高達 20%。而票面利率僅 0.625%，與目前無風險的美國十年期國債 4.1% 的殖利率相比，利率幾乎是微不足道，為什麼有投資人願意購買呢？
微策略發行可轉債的時機
我們先來回顧一下微策略目前發行的三檔可轉債，票面利率都極低甚至為零，轉換價格與訂價日期的價格也都有二成以上的溢價，整理列表如下：
微策略由 2020 年 9 月開始購買比特幣，以此為基礎起始期間，我們用微策略股價和比特幣價格 (橘線) 相比如下表，三個紫色箭頭用以標示微策略發行可轉債的時間，發現發行時間都是在微策略股價明顯高於比特幣價格的時候，我們可以推測：
在高股價的同時用選擇權定價，可讓轉換價定在相對高點，市場的熱絡情緒下，選擇權的價格也水漲船高，如此一來，就可以用幾乎零成本的方式取得資金。
投資人買可轉債的考量
那對投資人而言，為何要花錢買一個既收不到什麼利息，轉換價格又比現在高 20% 的產品呢？如果那麼看好微策略，直接用現價買入不就好了？我們分析原因如下：
- 風險低，六年後就算沒有轉換也可以拿回本金 (除非微策略倒閉)
- 擁有六年期間的選擇權，一旦微策略股價漲到 1,498 美元以上就可執行換股，以選擇權的市場來看十分便宜
- 有提前贖回的機制：於 2028/9/15 後可以原價 (100) 賣回債券 (這是此檔可轉債特有的贖回機制)
相信會買微策略可轉債的投資人，應是十分看好微策略的股價，只是又不想冒太大的風險，所以選擇用這種方式投入資金。
雖然不確定這些可轉債的流動性如何，但以彭博目前的報價，新的這檔可轉債價格是 109 美元，還是溢價發行！而之前那檔轉換價為 398 美元的 2025 年到期可轉債，價格更是飆漲到 258 美元，可見微策略募資的高明手段。
