摩根大通 ETF 趨勢報告：API 化、主動式佔 83%、代幣化分為合成與原生兩條路徑
摩根大通證券服務部門於 4/24 發布報告《From Automation to Tokenization: ETF Trends to Watch》，整理 ETF 產業正在同時發生的三條結構性變化：交易自動化、主動式產品擴張，以及代幣化的兩條平行路徑。報告引述 PwC 調查，全球 ETF 規模從 2025 年的 19.5 兆美元、預期 2030 年將達到 35 兆美元；摩根大通自家數據則顯示 2025 年新發行的 ETF 中已有 83% 屬於主動式產品。
API 化交易已是基礎建設常態
授權參與商（Authorized Participants，AP）越來越廣泛採用以 API 為基礎的自製訂單管理系統，與多家交易場所直接整合。摩根大通指出，目前已有 50% 的一級市場 ETF 流量是透過 AP 的 API 自動進行。驅動這個轉向的是「全球市場擴張＋監管複雜度上升」雙重壓力—嚴格的交易申報、流動性監管與內控要求逼迫業者把工作流改為「電子化、可追蹤、可規模化」。對 ETF 造市商而言，過去仰賴電話與人工確認的下單模式，已經不再符合監管時效。
主動式 ETF 倒逼基礎設施升級
主動式 ETF 在 2025 年新發行佔比已經來到 83%。這項變化看起來只是產品線的數字調整，但對基礎設施的衝擊很實在：主動式經理人每天可能調整大量持倉，造市商需要更敏捷的報價演算法；部分標的為流動性較差的私募類資產，需要更精細的估值工具；半透明結構也讓造市商需要特殊的資訊存取機制。摩根大通正以其 Athena 平台強化造市商所需的 ETF 報告功能。Delta One 與 ETF 銷售全球主管 Matthew Legg 在報告中強調，「主動式 ETF 產品出現後，新技術能力必須同步開發。」
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代幣化分為兩條路徑
摩根大通在報告中明確區分兩種代幣化 ETF 模式。合成式代幣化 ETF（synthetic tokenized ETFs）本質上是衍生品合約，以鏈上代幣鏡射既有 ETF 價格，但代幣本身並不直接持有基金份額。原生式代幣化 ETF（native tokenized ETFs）則是基金份額直接在區塊鏈上發行，目前仍處試點階段。兩者最關鍵的差異整理如下：
| 維度 | 合成式（Synthetic） | 原生式（Native） |
|---|---|---|
| 法律本質 | 衍生品合約，不持有基金份額 | 真正的基金份額 |
| 代幣與標的關係 | 鏈上代幣鏡射既有 ETF 價格 | 代幣即份額本身 |
| 部署成熟度 | 已有商用案例 | 仍處試點階段 |
| 對 ETF 流程影響 | 不改變原 ETF 創設、贖回、託管流程 | 須重新設計創設、贖回、託管流程 |
| 投資人主要風險 | 衍生品交易對手風險 | 鏈上技術與託管風險 |
ETF 產品全球主管 Ciarán Fitzpatrick 在報告中表示：「ETF 從根本上提供彈性、多元化、透明度與成本效率，這四點都由科技驅動。代幣化將推動整個基金產業的市場變革。」這也是傳統 ETF 業者第一次在公開報告中把代幣化從「未來試點」轉為「下一個必修課」的明確訊號。
對照組：傳統業者鏈上 vs 加密業者銀行業
本次報告與本週稍早 BIS 把加密交易所歸類為多功能金融中介形成有趣對照：BIS 聚焦於加密原生業者向銀行業靠攏的監管壓力；摩根大通則從傳統 ETF 業者向鏈上原生產品擴張的供給面切入。當被動式追蹤指數的策略相對容易代幣化、主動式策略要在鏈上重現則需要新的治理與透明度設計，這條路徑將是接下來基金、交易所、託管商邊界進一步模糊的關鍵戰場。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
