無訂單簿的永續合約，Alpha新產品「AlphaX」在玩什麼？

ABMedia

2021/3/5

Alpha 不是一個固定的產品。

（本文經授權轉載自藍狐筆記，原文標題為《 Alpha 的 AlphaX 》，原文請見）

從目前看，Alpha 的產品主要是槓桿化的流動性挖礦，幫助加密資產（ETH 等）提供者賺取收益，幫助流動性挖礦者提高收益，它本質上也是一個借貸市場，但它又不是普通的借貸市場，它跟流動性挖礦結合起來，從而在藉貸市場中開闢出一個新的領地。

廣告 - 內文未完請往下捲動

如果看 Alpha 的官網，它說的 Alpha Finance Lab，它並沒有說固定於槓桿化的流動性挖礦產品，而是會搞出一系列的 DeFi 產品，其目標在於最大化用戶收益同時最小化用戶風險。也就是說，對於 Alpha 來說，它可能會輸出很多 DeFi 產品，只要滿足用戶剛需。

Alpha 的產品聚焦於捕捉用戶還沒有得到充分滿足的需求。為了滿足這些需求，Alpha 還試圖找到各種實現路徑，通過提升用戶體驗的方式進行，這在新的產品機制中也有一些體現。

從 DeFi 的發展來看，不僅需要 DeFi 思維，也需要有產品思維。

Alpha Homora 目前已有 V2，用戶在 Sushiswap、Uniswap、Curve 以及 Balancer 上進行槓槓化挖礦，提高挖礦收益，而資產提供者也可以提供 ETH、DAI、USDT、USDC 等資產獲得更高收益。當然目前 DeFi 也存在各種被攻擊的事件，也有可能造成潛在損失，上次 Alpha Hormora V2 出現漏洞，攻擊者利用閃電貸和 Cream 的 Iron Bank 等完成攻擊。所以，在參與 DeFi 時，參與者要有足夠的風險控制，以免造成過大的損失。

目前，Alpha 的下一個產品瞄準了 DeFi 的熱門領域：永續合約。

內容目錄

AlphaX 的永續合約

AlphaX 是去中心化的非訂單簿永續合約產品。在 AlphaX 上，用戶可以槓槓化做多或做空各種加密資產。AlphaX 進入永續合約領域，一方面是這個領域需求很大，推出 AlphaX 可以捕獲更多的 DeFi 用戶，同時還有一個作用是可以幫助那些通過槓桿進行挖礦的用戶對沖 Alpha Homora 的頭寸，例如用戶在藉入 ETH 進行挖礦時，同時做空 ETH，這樣可以幫助用戶實現對沖，不用擔心市場的漲跌。也就是，如果從用戶的角度，AlhpaX 可以幫助 Alpha Homora 的用戶降低資產下跌的風險。

從 Alpha 發佈出來的消息看，它跟 dydx 等不同，除了傳統的功能之外，它還推出一些新東西：

*非訂單簿模式

這一點類似於 Uniswap 和 Sushiswap 的現貨交易，用戶跟智能合約的資金池進行交互。從當前 DEX 的實踐看，這一模式適合當前 DeFi 的市場，也體現出了其優勢。

*無“顯性”資金費率

資金費率是維持合約交易平衡的關鍵，對於普通用戶，要想參與永續合約的交易，需要理解資金費率的概念，理解為什麼要支付或得到費用。

資金費率對於永續合約市場非常重要，如果設計不周，會讓永續合約風險變高，波動變大，市場效率變低。資金費率本身是對空頭和多頭之間的平衡，通過費用的調節來促使永續合約價格可以緊密跟隨標的資產價格。如果某個永續合約的市場價格高於其標的資產的現貨價格，則資金費率為正，多頭需要向空頭支付費用，抑制多頭頭寸，激勵空頭寸頭，從而實現平衡。反之亦然。

不過這樣的概念，對於很多用戶，尤其是現貨交易的用戶來說，從一開始理解起來有些困難。AlphaX 的解決方案是：簡化概念，去除“顯性”的資金費率概念。它將資金費率支付的概念融入到交易者開倉和平倉的價格中，其價格會根據資金費率支付進行自動的調整，也就是說，它不需要多頭或空頭交易者明確進行費用支付，同時其價格也會緊密跟隨標的資產價格。

當然，Alphax 並非沒有資金費率，它只是從產品的層面，從用戶的感知的角度，將其融入了現貨報價，從而讓普通用戶更容易理解。這樣的結果是，用戶在 AlphaX 上交易永續合約，跟玩現貨交易有類似體驗。在現貨交易中，用戶買入或賣出，不用考慮資金費率等問題，對於普通用戶來說，非常直觀。

具體來說，AlphaX 是如何做的？

在永續合約市場，人們進行槓桿化的合約交易，人們交易的並不是真實數字資產本身，而是數字資產的價格變化。在永續合約市場需要有個交易的價格，它是標記價格，可以追踪外部交易所的實際價格或價格指數。

為了平衡交易市場，資金費率每隔一段時間支付，（如 BitMEX 採用每 8 個小時執行資金費率支付）。如果在資金費率支付時，標記價格低於指數價格，空頭交易者會向多頭交易者支付費用。這會激勵多頭交易者開倉或空頭交易者平倉，因為他們知道這會給他們帶來收益或損失。這樣，通過資金費率的機制，會推高標記價格，從而接近指數價格。如果反過來，標記價格高於指數價格，多頭交易者需要向空頭交易者支付費用。

AlphaX 將資金費率融入到標記價格中，讓用戶無需理會開倉和平倉價格之外的概念。AlphaX 將資金費用融入到標記價格中的方式：跟所有的永續合約平台一樣，多頭和空頭依然需要相互支付費用，不過，它是通過自動調整標記價格的方式來完成的。隨著標記價格偏離指數價格，一旦達到特定的閥值，標記價格會重新進行調整。其價格的調整會逐漸收斂至指數價格。

例如，如果標記價格低於指數價格，這種情況下，一半是空頭向多頭支付費用，而在 AlphaX 上的標記價格會向上調整。這時，做多的交易者平倉，他們能夠比標記價格調整之前以更高的價格來平倉，也就是多頭交易者的收益比調整前會更高一些。同時，如果空頭交易者平倉，他們會比標記價格調整之前以更高的價格平倉，這相當於空投交易者的收益低於調整之前。通過這樣收益調整機制，鼓勵做多者平倉，並抑製做空平倉，從而平衡做多和做空市場。

也就是說，AlphaX 的這種機制下，交易者的收益只受進入和退出價格影響，無需關注常規的費用率。

如果出現多頭和空頭的極端失衡狀態，標記價格可能會暫時偏離指數價格。AlphaX 協議會自動調整標記價格，激勵其跟踪指數價格。

當然，標記價格的調整也會為套利者帶來各種套利機會。他們可以以更好的價格來開倉或平倉，以此來重新平衡這種價格的偏差。

*將多頭和空頭頭寸代幣化

Alphax 將交易者的多頭和空頭頭寸代幣化，兩者都符合 ERC-1155 標準，Alpha 計劃將其進行包裝，然後變成 ERC20 代幣。這樣，多頭和空頭頭寸可以進行交易、質押或者在其他協議上作為抵押品進行借貸等。

通過將多頭和空頭頭寸代幣化，有機會提高用戶資產的利用率，從而吸引更多用戶參與進來。此外，通過將永續合約槓桿頭寸的代幣化，用戶參與 Alphax 永續合約變得更簡單，甚至無需去 AlphaX 開倉，只需去 Sushiswap 或 Uniswap 上購買其永續合約做多或做空合約頭寸代幣即可。Alpha Homora 用戶可以通過持有這些合約頭寸代幣來對沖其下行風險。假設當前 ETH 價格為 1500 USDT，交易者在 AlphaX 開了 3 倍做多的頭寸。交易者向 AlphaX 存入 1500USDT，選擇 3 倍做多，交易者會得到 3 個 ETH-1000 個代幣，每個 ETH-1000 代幣當前價值 500USDT（1500-1000=500）。那麼，當前用戶 3 個ETH-1000 代幣價值為 1500USDT。

假設 USDT 價格上漲到 2000USDT，那麼，每個 ETH-1000 代幣的價值現在為 1000 USDT（2000-1000=1000）；用戶擁有 3 個 ETH-1000 的代幣，那麼，用戶此時擁有價值 3000 USDT 的代幣，也就是用戶的純收益為 1500 USDT（3000-1500=1500），也就是其價格變動的 3 倍，ETH 價格上漲了 500 USDT，3 倍做多，用戶最終獲得了 1500 USDT 的收益。當然，如價格下降，用戶也要承受相應的損失。