虧損逾 7 億元，嘉楠如何應對礦業「死亡螺旋」？
嘉楠面前有兩根稻草：與大疆和優必選合作研發性能更高的 AI 芯片以及基於臺積電 5nm 技術的礦機。
原文標題：《礦業三大死亡螺旋 兩張圖看懂嘉楠發生了什麼？（深度）》
撰文： 吳說區塊鏈
幾個月前，嘉楠歡慶上市的盛景彷彿還在眼前，然而看到嘉楠剛剛發佈的財報，只有感嘆「礦業維艱」。目前嘉楠股價爲 3.2 美金，距離 9 美金的發行價跌去近 60%。
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首先我們來看第一張圖，是嘉楠 2017-18-19 年的營收與利潤，營收在 2018 年達到頂峯，19 年回落到 17 年的水準。與此同時，淨利潤不斷下滑，19 年更是創下了虧損的記錄。
製圖：吳說區塊鏈
然後我們來看第二張圖，是嘉楠 2019 年 Q1 到 Q4 的營收與利潤。19 年三季度和四季度營收猛增，但四季度虧損再次創下記錄，可以說 2019 年主要的虧損都是四季度造成的。
製圖：吳說區塊鏈
問題來了，2019 年四季度爲什麼產生了如此大的虧損？嘉楠的財報給出了兩個解釋。
1）主要是由於存貨和預付款減記了人民幣 7.290 億元，說明嘉楠在低價傾銷庫存產品。另一項數據也可以顯示，2018 年底存貨爲 5.85 億，2019 年底存貨爲 1.96 億。
嘉楠財報說，由於整個財務報表發行期間比特幣價格大幅下跌的結果，這導致需求和售價均顯着下降，以及 Thash 的銷量增加。
從幣價的走勢也可以看出，2019 年四季度比特幣價格回落，但嘉楠又堆積了過多的庫存，只有冒着虧損去清除。
19 年比特幣價格走勢
2） 2019 年全年嘉楠額外支出了近 2.4 億人民幣的股權獎勵費用。
總結來看，嘉楠從 17 年的營收利潤都不錯，到 18 年營收大增，利潤減少，到 19 年營收減少，嚴重虧損，背後是什麼原因？這裏還值得注意的是，嘉楠的經營狀況並不完全和幣價接軌，事實上 18 年和 19 年行情比較類似，都有漲有跌，但嘉楠的經營狀況卻大相徑庭。
原因有二：
1）比特幣全網算力持續增長。因爲比特幣挖礦的再平衡原理，從幣本位來看，產出的比特幣數量固定；比特幣算力卻在不斷增長，每 T 的收益就越小，礦機的價格就只能降低，進而導致礦機利潤降低。
從嘉楠的財報來看，2019 年銷售的總算力從 2018 年同期的 160 萬個 Thash / s 增長了 86.6％至 290 萬個 Thash / s，但營收和利潤卻遠遠不及 2018 年，賣得越多賺得越少，真難。
2）礦機行業的競爭加劇。傳統上比特大陸第一嘉楠第二的礦機地位，在 17 年應該是比較穩固的。但 19 年神馬的突然崛起，尤其是神馬的大算力礦機與價格戰策略，挑戰了嘉楠和比特大陸的市場地位，搶佔了很多市場份額，甚至拉低了整個行業的利潤。
一個小細節可以看出，嘉楠 2017 年最大的應收帳款來自幣信吳鋼，但吳鋼後續卻自己投資了神馬礦機。
對於 2020 年 1 季度，嘉楠表示，第一個挑戰是 COVID-19 （新冠肺炎）爆發，因此降低了對 2020 年業務的預期，一季度預計總收入不低於 6000 萬元人民幣。但這仍然高於 2019 年 1 季度的營收。
算力增長、競爭加劇，是比特幣礦業的「死亡螺旋」。嘉楠會在這個死亡螺旋中越陷越深嗎？嘉楠的電話會議與財報給出了兩根稻草。
稻草 1：AI 芯片。張楠賡說，嘉楠科技相繼和國內頭部客戶建立了戰略合作，與大疆和優必選建立了初步接觸，廣受北美客戶歡迎。公司計劃於今年推出的第二代產品功能更多，且性能數倍於第一代。
對此，我們需要從更詳細的數據來驗證嘉楠 AI 業務的營收情況，可供對比的是國內 AI 芯片龍頭企業寒武紀 2019 年營收約爲 4 億元。但爲了這 4 億元，寒武紀 19 年的研發支出是 5.4 億元。嘉楠 19 年的整體研發費用是 1.69 億元。
稻草 2：台積電。張楠賡表示，一季度新產品的研發未受疫情影響，已於二月份完成研發工作。這一產品在相較於上一代量產產品，降低成本的同時還改善了約 20-30% 的性能功耗比，處於行業內龍頭地位。
此外，基於台積電 5nm 技術的產品也正在緊鑼密鼓的研發中。嘉楠科技稱自身現金流充沛。截至 2019 年 12 月 31 日，嘉楠科技擁有 5.166 億現金和現金等價物，將滿足公司未來 12 個月的正常業務過程中的預期營運資金需求和資本支出。
但是，在上述兩個死亡漩渦下，2020 年還迎來了第三個旋渦：比特幣減半，產出直接降低一半。礦業 2020 年的情景會否比 2019 年更差？誰也不知道，反正吳忌寒已經在 2019 年底進行了裁員以提早佈局。產品的競爭還在加劇，比特大陸的 S19 和神馬 M30S 正在高調推廣。對於嘉楠來說，2020 年收縮成本可能是必然的選擇。（題外話，之前對嘉楠的做空報告與集體訴訟要是發生在瑞幸之後更爲糟糕，雖然對嘉楠的那份做空報告並不專業）
礦業維艱，回顧歷史，南瓜張創造了一臺 ASIC 礦機，嘉楠又是第一個美股上市的區塊鏈 / 礦機企業，歷史上總歸有他們濃墨重彩的一筆。
如果說交易所的未來是頭部壟斷、馬太效應，礦業的未來就一定是轉型。張楠賡早早啓動 AI，可能早就看透了這一點。希望嘉楠能夠在礦機轉型 AI、區塊鏈的道路上獲得成功。
本文經鏈聞同意授權轉載，文章來源：鏈聞 ChainNews（ID：chainnewscom）
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