312會再次崩盤嗎？加密貨幣市場與過去不再相同的那些理由

在 2020 年 3 月，新冠肺炎疫情加劇，OPEC 與俄羅斯展開油價競爭，原油價格開始大跌，期貨市場受到影響，股市隨之崩跌。資金逃離股市，流入黃金與債券市場，當時的十年期公債殖利率從 1.5% 水平驟降至 0.5%。接著美股就發生一連串的股災，因大幅下跌而數次熔斷，暫停交易。

在風險較高的股市難看，相對風險更高的加密貨幣資產更慘，從 2020 年 3 月 8 日到 12 日比特幣就下跌近乎五成：

這件事情還會發生嗎？除了疫苗成果、經濟稍作復甦之外，加密貨幣生態也已跟以往不同。政府監管更積極、企業機構入場，圈內的生態同樣蓬勃發展。往年 3 月多數都是慘澹回調的月份，今年也會如此嗎？

The Block 研究總監 Larry Cermak 8 日晚間 ，發布一大串長文與圖表。他表示：「從加密貨幣過去幾個月發生的事來看，很難不感到樂觀。敘事評論很重要，但數據會說得更好。我花了很長的時間來呈現整體成長的狀況。」

1/ It's hard not being optimistic when looking at what's been happening in crypto in the last few months. Narratives are important but data always tells the story much better. I spent a long time to put together this thread to illustrate the growth so please spread it!

— Larry Cermak (@lawmaster) March 8, 2021

鏈新聞整理完整內容如下：

市場結構的改變

Larry 表示，現貨交易量在 2 月達到一兆美元的歷史新高，比起 2017 年的高峰還要多出三倍。目前支援法幣的交易所也都成長很多，由 Coinbase 領先群雄，其後為 Kraken、Upbit、LMAX Digital 以及 Bitfinex。

現貨交易量創新高：

法幣交易所交易量成長：

網路流量

在二月，加密貨幣交易所的整體網路流量達到 4.32 億，不過這個數字仍低於 2018 年的一月。Larry 認為，這代表市場的成長是主要來自於機構資本，還沒有太多的散戶進場。其中 56% 的流量是來自幣安與 Coinbase。

關鍵字搜尋趨勢

「Bitcoin」(比特幣) 單詞的搜尋熱度仍然沒有 2017 年要來得高，但對於「Ethereum」(以太坊) 來說，已超越上一次的高峰。

「比特幣」的搜尋熱度仍未突破前高：

「以太坊」明顯大幅增加，並且突破先前紀錄：

推特新增追蹤人數

推特可以說是加密社群的最大聚集地之一，Larry 表示，從近期的各大交易所推特追蹤人數增長來看，目前的增長速度仍不及 2017 年。這也是他認為散戶還沒進場的證明。

比特幣交易量仍大於以太幣許多

在 2021 年的統計資料中，在任一天，比特幣的交易量約是以太幣的三倍多。

去中心化交易量體劇增

去中心化交易在二月得到 730 億美元的交易量，這大概是整體現貨的 7%。Uniswap 正在則是佔了去中心化交易的近乎五成。

期貨合約交易仍制霸市場

比特幣合約未平倉量約有 150 億美元，這是一年以前的四倍。幣安領先所有交易所，其他還有 OKEx 與 CME，早期的比特幣合約霸主 BitMEX 已被遠遠拋在後面。

Larry 補充表示，跟現貨交易一樣，合約的交易量在過去兩個月比以前都還要高，大概是兩兆美元一個月，這是現貨交易的兩倍高。

對沖套利利潤減少，降低看空

Larry 表示，人們會分享一些看起來像是對沖基金看空比特幣的圖。事實上，這是對沖基金在玩的基本交易，像是持有比特幣現貨，看空 CME 合約，然後獲取費率紅利而已。不過在上個月這樣的紅利已經減少了，也因此看空的倉位已經下降。

期權成長，價格影響漸增

Larry 表示，過去一年期權交易有大幅的成長，現在大量的到期期權在價格發現上扮演一定角色。期權交易所 Deribit 持續擊垮所有想進入此市場的競爭者。(鏈新聞註：該交易所佔整理交易量 9 成以上) 而目前，期權交易規模的兩倍都還不到合約交易的規模。

累計比特幣未平倉期權交易量：

近期各交易所比特幣期權交易量：

灰度投資靠手續費暴賺

Larry 指出，灰度投資 (Grayscale Investment) 現在就是一個搖錢樹的狀態，每個月光從提供各種加密貨幣基金的手續費，就能賺進七千萬美元，而且因為那些基金沒有贖回機制 (註：只能在公開市場交易股份)，所以收益是不會變的。灰度投資目前有 65.55 萬個比特幣，以及 317 萬個以太幣。

由於沒有贖回機制，灰度的比特幣基金 (GBTC) 的溢價狀況，開始在最近幾週下滑，並且開始呈現負溢價。據 Larry 表示，這是由於機構一直在為原先有的正溢價套利，加上目前有很多管道可以取得比特幣的倉位。

鏈上數據：活躍地址

Larry 根據數據表示，目前鏈上的每日活躍地址，比特幣有 110 萬、以太坊有 50 萬個。比特幣網路每天會有 100 億美元價值的交易發生，而以太坊則是每天有 70 億美元。

礦工收益豐厚

比特幣跟以太坊挖礦產業龐大。在過去的幾週，比特幣跟以太坊的礦工都產出了每日超過五千萬美元的收益。

穩定幣規模持續增長

目前存在超過 500 億美元價值的穩定幣。雖然穩定幣多數都是被交易者拿來使用，但是在二月仍有 3,800 億美元被清償，這是去年總和的三分之一以上。

各家穩定幣總供給量：

校正後的穩定幣鏈上交易量：

DeFi 鎖定金額與盈利

截至 The Block 統計截止前，DeFi 協議中已經鎖定了 450 億美元資產。Larry 表示，雖然總鎖定資產 (TVL)  不是一個完美的指標，但它可以讓人去比較哪種類別的 DeFi 協議，比較符合產品-市場契合度 (product-market fit)。去中心化交易所 (DEX) 擁有 200 億美元價值的 TVL，其次為借貸協議 175 億。

DeFi 協議目前能在每個月獲得 2.1 億的獲利，多數的獲利都沒有分配給代幣的持有者，分出去的大概只有盈利的 15%。Uniswap 透過流動性供應獲得最多利潤，其次為 SushiSwap、Maker 與 Compound。

各家 DeFi 協議月收入：

各家 DeFi 協議收益排名：

NFT 驚人成長：NBA Top Shot 與 CryptoPunks

NFT (非同質性代幣) 的成長很快，NFT 項目在兩週前達到 2 億美元的交易量，主要都來自於 NBA Top Shot 以及 CryptoPunks。

Larry 認為 NBA Top Shot 的用戶數之所以可以如此龐大，是因為它不受限於以太坊的交易乘載量。在上週它有 35 萬名使用者，而 Axie Infinity 只有 8,200、CryptoPunks 則是 1,200。

所以…?

到底這些能不能代表加密貨幣市場就此不再衰退？或許還很難說，包括疫情退卻、經濟動盪、監管因素、駭客攻擊、開發停滯、DeFi 經濟泡沫破裂…等，太多的因素都能夠作為下一次價格災難的理由。不過加密貨幣問世以來，一致性成長的是，認識它的人越來越多了，在關注價格的同時，它在投資之外，能夠提供什麼更具普世價值的應用，才會是它的存亡關鍵。