聯準會研究：穩定幣可大幅降低跨境支付成本，但大規模採用將衝擊貨幣政策執行
美國聯邦準備理事會（Fed）三名經濟學家 Kyungmin Kim、Romina Ruprecht 與 Mary-Frances Styczynski，3 月 30 日在聯準會官網發表研究筆記《支付型穩定幣與跨境支付：效益及對貨幣政策執行的影響》，是 2025 年 7 月《GENIUS 法案》通過後，聯準會首度就穩定幣的整體經濟影響提出系統性分析。
GENIUS 法案後的穩定幣監管框架
研究首先點明法規背景：2025 年 7 月，美國國會通過《GENIUS 法案》，確立支付型穩定幣的監管框架。依法，支付型穩定幣發行人需遵守以下核心規定：
- 穩定幣必須與美元維持 1:1 錨定
- 準備資產限於低風險資產：存款機構存款、短期美國國庫券，或聯準會帳戶餘額（即央行貨幣）
- 禁止直接支付利息，間接回饋機制則不在禁止範圍
研究指出，聯邦與州監管機構後續的實施細則，將決定穩定幣在批發與零售客戶間的實際採用規模。
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跨境支付的「沉痾」：代理行體系為何昂貴又緩慢
研究聚焦的核心問題是：現有跨境支付體系效率低落的根源在哪裡？
答案是代理行（Correspondent Banking）中介鏈。由於跨境支付涉及高固定成本（如設立海外分支機構、建立 AML/KYC 合規能力），只有大型國際銀行才負擔得起。中小型銀行必須透過代理行鏈路由轉，導致：
- 速度慢：資金需在多個中間機構逐一處理
- 透明度低：付款狀態難以追蹤，可能卡在任一中間環節
- 訊息失真風險：每個中介使用不同系統，附帶訊息可能遭到修改
- 重複合規成本：AML/CTF 審查在鏈路各節點重複執行
情況還在惡化：根據 SWIFT 數據，超過 60% 的批發支付需經過一個以上的中介；過去十年活躍代理行數量已下滑約 30%，市場集中度升高，少數大行可能透過高費率或落後基礎設施抽取經濟租金。
穩定幣如何解套：直連模式繞過中介鏈
研究描繪了一個以穩定幣驅動跨境支付的情境：個人、企業與中小型銀行直接以美元穩定幣進行跨境轉帳，大型國際銀行則扮演隨時可交易的造市商角色，買賣穩定幣以維持流動性。這樣的架構能：
- 縮短中介鏈，降低費用與延遲
- 提升付款透明度（鏈上可追蹤）
- 讓中小銀行無需仰賴代理行即可完成跨境業務
研究同時指出，由於境外實體持有美元資產本身存在匯率與地緣風險，分析聚焦在「幣值穩定的本地貨幣經濟體」，並未討論美元穩定幣在境外作為儲值工具的潛力。
三種準備金策略，三種貨幣政策衝擊路徑
研究最核心的發現，是穩定幣對聯準會資產負債表的影響，高度取決於發行人的資產管理策略。研究設定三種情境：
- 銀行存款備付：發行人以等額銀行存款作為準備，穩定幣流量引發銀行間準備金大規模移動，聯準會需調整準備金供應
- 短期國庫券備付：發行人持有 T-bills，穩定幣規模擴大將推升 T-bills 需求，影響短端利率及聯準會公開市場操作空間
- 銀行作為發行人、以央行準備金備付：資金直接存入聯準會，央行資產負債表直接膨脹，對準備金管理的影響最為直接
三種情境的共同結論是：穩定幣一旦大規模採用，聯準會可能必須重新校準其準備金管理政策，以因應銀行與穩定幣發行人之間可能出現的劇烈且大量的資金流動。
為何這份研究值得關注
這份研究筆記的發表時機耐人尋味——正值美國參眾兩院積極推進穩定幣立法細則、市場對 GENIUS 法案落地進度高度關注之際。聯準會經濟學家的分析代表央行層級首次系統性評估：穩定幣不只是支付工具，更是可能改變貨幣政策傳導機制的結構性變數。
對加密產業而言，這份研究一方面肯定了穩定幣在跨境支付場景的效率優勢，另一方面也清楚點出：規模越大，對傳統金融體系的衝擊越深，監管機構對其資產管理架構的審查也將越趨嚴格。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
