代幣化未來如何賦能鏈上借貸：研究員為何點名 2026 將成 DeFi 轉折年？
一美元的存款，銀行能賺到的利潤是 Aave 等 DeFi 借貸協議的十倍。原因在於加密市場的借貸需求仍圍繞著循環貸、槓桿與套利等原生操作，規模跟銀行高溢價的信用業務無法相提並論。但隨著 RWA 與代幣化未來的逼近，也終將賦能 DeFi 市場蓬勃壯大。
Blockworks 顧問 Silvio Busonero 對此發文，解析 Aave 借貸的實際用途、傳統銀行高獲利的結構性原因、以及鏈上借貸市場的未來如何透過代幣化資產重新定義。
銀行為何比 DeFi 借貸更好賺？「10 倍利潤差距」的真正來源
Silvio 指出，傳統銀行能以極低成本吸收存款，其資金成本甚至低於美國國債殖利率。
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此外，銀行能進行大量無抵押放貸，向企業提供高風險且高報酬的信用額度，如建置大型資料中心或企業融資。這些高溢價信用業務，是銀行利潤遠優於 DeFi 的關鍵來源。
同時，銀行服務具有極高黏性，與監管搭配形成護城河，這樣的壟斷地位確保穩定高利潤
相較之下，Aave 的存款利率往往高於國債、貸款多為資金利用能力較差的「超額抵押」模式，缺乏真正高價值的信用風險機制，使其利差天生受到限制：
有些人會把這件事看作是看跌訊號，但我會說這是市場結構的一部分，且正在轉變。
剖析 Aave 借貸用途：槓桿與套利主導流量
目前，Aave 未償還借款已突破 200 億美元，但用途與傳統借貸需求大不相同。市場數據顯示，約 45% 借貸量來自 stETH / ETH 的基差交易 (basis trade)，也就是透過質押 ETH 賺收益，同時借 WETH 賺利差。主要是巨鯨在操作。
其他主要用途包括穩定幣或 Pendle PT 循環貸套利、散戶最常用的抵押波動資產借幣上槓桿、以及其他少量的做空對沖策略。
整體而言，Aave 的借貸需求高度依賴加密市場本身的槓桿循環，而非真實經濟活動。
(SEC 四年調查落幕，Aave CEO 曝光 2026 三大發展方向：DeFi 終將勝利)
加密槓桿需求讓 DeFi 借貸「不太算是」銀行：行情好壞直接左右收益
因此，DeFi 借貸協議的收入來源主要取決於三個因素：
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哪裡有較高的 APY 機會：如新誕生的市場或協議
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是否存在深度流動、長期可行的利差套利：如 ETH / wstETH 或穩定幣
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與外部企業合作能否開啟新市場：如 PYUSD 或 RWA 資產
換句話說，Aave 的收入結構與估值與加密市場高度相關，市場週期的浮動也將帶動借貸規模與槓桿的增長。這使得 Aave 更像是加密市場的 GDP 代理指標，而非真正意義上的信用市場。
DeFi 借貸如何比肩傳統金融：得先脫離幣價束縛
Silvio 指出，真正有潛力的 DeFi 方向不是提高槓桿，而是讓鏈上借貸逐步脫離加密市場波動。當借貸不再完全依附於 ETH 價格、APY 或套利機會，而能支撐多元信用需求時，DeFi 的市場規模才能比肩傳統金融。
他點名未來可能推動這項轉變的幾個大方向：
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RWA 代幣化的融資市場，如債券或企業票據
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來自鏈下人士發起的鏈上信貸服務
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股票與 RWA 作為抵押品
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透過加密原生信用評分進行結構化承銷
這些潛在變化將讓 DeFi 借貸成為鏈上信用市場的基礎設施，不過首先得先脫離套利為主的市場結構。
2026 年將成 DeFi 關鍵轉折年：DeFi 借貸將迎向與銀行更接近的獲利模式
文末，作者預期，隨著 RWA 進入鏈上在即、鏈上信用評分有望落地，加密借貸協議的收入結構將從「槓桿驅動」轉向「真實信用需求」：
代幣化讓借貸成為加密貨幣最自然的終點之一，一旦 DeFi 借貸收入能脫離市場波動，其估值與盈利模式也會重新被市場定價，我預計這種情況將在 2026 年開始發生。
(從比特幣定位看未來前景：BTC 革命任務結束，資本撤退轉向代幣化資產)
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
