比特幣這波漲、造市商不押方向也賺？拆解中性套利怎麼玩

Elponcrab

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比特幣這波上漲，最穩定的贏家之一，可能是一群「不賭漲跌」的人。根據 CoinDesk 8 月 28 日報導，加密造市商正靠著中性（delta-neutral）策略，從比特幣的行情中獲利，卻幾乎不對價格方向下注。這套玩法怎麼運作？以下拆解。

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中性策略是什麼：淨方向曝險歸零，賺「結構性收益」

所謂 delta-neutral（中性）策略，核心是讓部位對價格的「淨方向曝險」等於零—例如同時持有現貨、並在衍生品市場放等量空單。如此一來，無論幣價漲跌，本金的價值大致不動；獲利不是來自「猜對方向」，而是來自市場結構本身產生的收益，例如永續合約的資金費率、期貨相對現貨的溢價（基差），或質押獎勵等。對造市商而言，這正是它們能在牛市的熱度中穩定收租、又不必承受方向風險的關鍵。

牛市裡的兩個金礦：資金費率與基差

第一個來源是「資金費率（funding rate）」。永續合約靠多空雙方週期性互付費用來讓價格貼近現貨；在牛市，散戶偏好開槓桿做多，資金費率往往轉為明顯正值，代表「多方付錢給空方」。此時造市商只要一手持現貨、一手在永續放空，就能一邊對沖掉方向風險、一邊持續收取這筆費用；市場上每 8 小時 0.01% 至 0.05% 的正費率並不罕見，年化下來相當可觀。第二個來源是「基差交易」：加密期貨常以高於現貨的價格成交，同時買現貨、放空溢價的期貨，等到期時兩者價格收斂，中間的價差就落袋。當行情火熱、槓桿需求旺盛，這兩種收益都會被放大—這也是為什麼在比特幣上漲時，最會賺的往往不是追高的人，而是默默收租的造市商。