橋水創辦人Ray Dalio：矽谷銀行是「煤礦坑中的金絲雀」，降息或在一年內發生

橋水創辦人 Ray Dalio 針對近期矽谷銀行事件進行剖析，稱其為「煤礦坑中的金絲雀」，Dalio 稱我們正處於經典的泡沫破滅期，未來一兩年的金融和經濟形勢可能會很艱難，降息或在一年內發生，並建議投資人要維持多元化的投資組合，以避免風險的發生。

經典的泡沫破滅

Ray Dalio 提及這次的事件正是短期債務週期中非常經典的泡沫破滅事件，其中緊縮的貨幣政策希望藉此抑制信貸增長和通膨，卻導致了一種自我強化的債務信貸收縮，並造成類似骨牌倒下的過程。

此過程一直持續到中央銀行創造寬鬆的貨幣來抵消債務信貸收縮，從而產生更多新的信貸和債務，為未來的危機布下種子，最終這些債務資產和負債累積到不可持續的地步，整個事件就會在債務重組和債務貨幣化中崩潰。

就 Dalio 的研究，此類的債務週期大約每 75 年發生一次，一次大約會持續 25年。

Dalio 提及目前發生在負現金流的風險投資和私募股權公司以及商業房地產公司的情況，它們因為無法承受利率上升和貨幣緊縮的衝擊，最終導致矽谷銀行的擠兌和倒閉，這就像是「煤礦坑中的金絲雀」，將在風險投資界產生連鎖反應，並遠遠超出預期。

註：煤礦坑中的金絲雀，出自英文 canary in the coal mine ，由於金絲雀對有毒氣體極為敏感，礦工會利用金絲雀來偵測礦坑是否有天然氣外洩。在金融市場中用來比喻領先指標或早期預警的概念。

我們現在在哪？

Dalio 認為我們正處於這個週期收縮階段的早期，長期資產的槓桿極大，在矽谷銀行倒閉之後會出現更多的問題。根據其模型，未來將有：

• 強制以非常低的價格出售資產，需要報告巨額虧損並導致貸款進一步收縮
• 股權稀釋，即出售價格大大低於對其未來現金流量現值的保守估計
• 因為極低的收購價格，出現具有強大協同效應的公司購買陷入困境的公司
• 信貸問題對市場和經濟不利
• 因為問題已對系統構成威脅，最終美國聯準會實施寬鬆政策，銀行監管機構提供貨幣、信貸和擔保

在這個進入收縮的轉折點，美聯儲放寬政策還為時過早，但隨著權衡取捨變得艱難，Dalio 也將密切關注它的行動。展望未來，問題可能很快就會出現，這最終將導致聯準會和銀行監管機構採取保護措施。 所以 Dalio 認為我們正在接近從強緊縮階段進入短期信貸/債務週期收縮階段的轉折點。

未來的問題

當債務以一個國家自己的貨幣計價時，債務危機和由此產生的債務蔓延可以而且最終會被中央銀行控制，創造足夠的貨幣和信貸來填補資金缺口。例如，美國這次保證所有存款人免受損失，並表示將超越這一點來保護其他人，它不僅提供了更多信貸，而且還暗示它可能會在其他情況下採取類似行動。

這產生了一個更大的長期問題，那就是美國中央政府擁有大量的未償還債務，出售的債務超過需求，央行正在將債務貨幣化。控制問題的資金來自央行的印鈔和購買債務。由於債務資產和債務負債如此龐大，很難為貸方 (即債權人) 保持足夠高的實際利率，同時又不使它們對借款人 (即債務人) 來說過高。

當印鈔過多無法為債權人提供足夠的實際回報時，真正的大問題就會出現，這將迫使他們開始出售其債務資產，大大惡化供需平衡。由於未償還的美國債務資產和負債規模巨大，而且未來還會有更多，因此政府債務的供應很可能遠遠大於需求，這將對市場和經濟產生過高的實質利率，並產生更多債務和經濟痛苦，最終將導致聯準會從提高利率和出售債務 (QT) 轉向降低利率和購買債務 (QE)。

雖然目前人們還未考慮聯準會下一次降息和量化寬鬆政策，但投資人應該開始正視，因為這可能在一年內發生，並產生重大影響。Dalio 認為它很有可能會產生貨幣價值的大幅下降。 因此，未來一兩年的金融和經濟形勢可能會很艱難。

大師對投資人的建議

雖然 Dalio 不能對未來做出任何保證，但他建議要維持多元化投資組合，進行多元化和戰術上的配置。這樣投資組合就不會隨著情勢的好壞而上下波動。 這正是 Ray Dalio 在上一本《Principles for Dealing with the Changing World Order》(中文譯本為變化中的世界秩序：橋水基金應對國家興衰的原則) 所提及的多元化投資組合，他主張可以在不降低預期回報的情況下降低風險，也是大師目前的想法和建議。