Arthur Hayes眼中的加密陷阱：許可制 DeFi、RWA、債券所有權代幣

2023/12/25

BitMex 創辦人 Arthur Hayes 在週末再度出具長文《Expression》，文中提及了他眼中的加密陷阱──Permissioned DeFi、RWA、債券所有權代幣 (如 USDT)。這個由傳統金融出身，但投入加密圈許久的 KOL，卻對傳統金融機構加入 DeFi 與現實世界資產大表不滿，其至認為投資相關代幣是價值陷阱，到底是基於什麼樣的原因呢？

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許可制 DeFi

Arthur Hayes 認為這是目前最荒謬的加密主題之一。因為單從這個字面上的含義「需要許可證的去中心化金融網路」，就可以想見它注定要失敗。

Hayes 認為這些專案是供機構投資者使用的，因為這些投資者受到各種規則限制，在許多情況下，他們無法在真正的 DeFi 專案上進行交易。而傳統充滿散戶的 DeFi 市場是最好的市場類型，因為它們為「聰明」的機構資金提供了從「愚蠢」的散戶投資者那裡榨取利潤的機會，因為機構擁有更快的計算機，可以在沒有人類情感的情況下執行交易，至少這就是它在 TradFi 市場中的運作方式。

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Hayes 認為這只是機構投資者的騙局，但總是有許多創投想要抓住這個主題並焚燒資本，畢竟這個主題看起來超吸引人：

哪個投資者不想擁有交易平台的一部分，該平台匯集了擁有龐大資本基礎的機構投資者和 DeFi，這應該預示著一種全新的金融市場組織方式？

Arthur Hayes 提醒：

如果您願意，請使用該專案，但請進行一些批判性思考，但當它推出治理代幣時，千萬不要加入。

Real World Assets (RWA) 現實世界資產

RWA 現實世界資產也是近期幣圈較為火紅的專案，但 Arthur Hayes 的觀念是：任何依賴國家法律而存在的加密代幣永遠不會大規模成功。去中心化的公共區塊鏈非常昂貴，因為它們不需要國家的存在。

當中心化選項存在且已經非常便宜且流動性很高時，為什麼要為去中心化支付溢價呢？

他以代幣化房地產做為例子，許多年輕人買不起自己的房屋，但如果他們可以擁有房屋或公寓的一小部分並登上房產階級？這是一個崇高的目標，但也存在一些問題。

首先，試圖離開巢穴或建立自己的家庭的年輕人不想要位於太空中的一塊房子或公寓。他們想要真正住在裡面。購買賦予不歸屬財產財務績效的代幣並不能解決這個問題。

其次，每件財產都是獨一無二的。缺乏標準化阻礙了真正流動的市場。例如，當您購買了代表房屋 1/10 的代幣後，當您想出售時，您如何找到人以合理的價格向您購買？買家需要了解地點、當地的房地產法規、稅收，最後，了解實際想要的特定房地產。這永遠無法達到擁有一小部分標準化股票或債券的流動性。像往常一樣，對於這類的投資，它是易進難出的。

最後，也是最重要的一點，投資者早就可以透過購買規模龐大且流動性強的房地產投資信託基金 (REIT) 來擁有部分房地產。世界各地的許多傳統股票交易市場都提供此類證券。它們由信譽良好的大型公司管理。Hayes 不明白為何需要進行這些區塊鏈騙術並推出代幣。

購買這些低流動性的 RWA 代幣需要自擔風險。但更糟糕的資本用途是投資 RWA 發行平台本身的治理代幣。

債券所有權代幣

另一種非常受歡迎的 RWA 表達方式是創建代表有收益債務所有權的代幣。為代幣持有者提供美國國庫券的收益最受到歡迎。人們認為，Tether 的偉大之處在於，是它讓那些無法獲得美元銀行服務的人們，能夠使用以太坊和 Tron 等公共區塊鏈 24/7 發送與美元掛鉤的代幣。但 Tether 不支付任何收益，Tether 自己則可獲得美元儲備投資國庫券的 100% 收益。

Hayes 認為他支持可以提供國庫券收益的美元穩定幣，讓穩定幣持有者得到更多淨息差 (NIM)，但不應該投資這類專案的治理代幣。

Hayes 認為，如果美元利率明顯高於零，那麼該專案應該會產生利潤，並將其分給治理代幣持有者。如果美元利率再次跌至接近零，那麼該專案將虧損，因為它必須支付開發商、法律和合規費用，但沒有足夠的利息收入來從中分得一杯羹。因此：

身為投資者，為什麼要付錢來擁有這個治理代幣？